深度拆解系列之：从股息率到自由现金流折现

宇通客车年度总结与展望

行业与公司概况：

2023年，客车行业经历触底回升，主要受益于出口增长和新能源车辆放量。宇通客车作为行业领军者，盈利能力显著提升，实现了33亿元的分红，分红率达到183%。这得益于其稳固的行业地位、出口销量的增长以及高效的营运能力。

销量与结构优化：

• 总量增长：宇通客车2023年销量达3.65万辆，同比增长21%，其中大中客车销量3.18万辆，同比增长34%，销量结构改善明显。
• 出口贡献：出口销量1.02万辆，同比增长78.9%，外销占比提升至27.84%，其中大中客车出口销量占比提升9.02个百分点。新能源客车出口增长尤为显著，成为公司盈利的重要来源。

盈利能力提升：

• 出口占比提升：外销毛利率达到31.66%，远高于国内销售毛利率22.96%，出口业务对整体盈利贡献显著。
• 成本控制与价格策略：受益于国内成熟电池产业链优势，宇通客车通过优化产品结构和成本控制，实现了单车净利润的大幅提升，达到4.98万元，同比增长97.9%。

现金流与分红政策：

• 现金流健康：宇通客车自由现金流长期为正，且高于净利润，支撑了其持续的高分红政策。2017年以来，公司分红金额和分红率持续上升，2023年末未分配利润为68.8亿元，为未来的高分红提供了基础。
• 资本开支与折旧：公司已过资本开支高峰期，折旧与摊销预计平稳，有利于现金流的稳定性。
• 营运能力提升：随着销量恢复和出口增长，公司营运周转率提高，营运资本得到有效管理，有助于现金流的优化。

长期展望与投资建议：

• 估值模型：当前节点使用自由现金流折现模型进行估值，考虑到行业需求复苏、出口持续增长和营运能力提升，预计公司未来自由现金流将维持高位。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为343.6、409.3、446.4亿元，归母净利润分别为32.9、40.7、46.6亿元，CAGR为36.9%。
• 投资建议：基于公司良好的成长性和持续的高分红能力，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内需求风险：下游需求复苏的持续性存在不确定性。
• 海外订单风险：海外市场的波动可能影响订单需求。

结论

宇通客车在2023年的业绩表现突出，受益于行业回暖、出口增长和新能源布局，公司实现了盈利和分红的双重提升。未来，随着国内旅游市场复苏、公交客车更新需求释放以及海外市场的持续增长，预计宇通客车将持续保持强劲增长势头，投资前景乐观。然而，宏观经济环境的不确定性和国际市场的波动仍然构成潜在风险。