大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国就业市场加速降温，国内三中全会召开在即 策略概述 美国6月非农就业报告超预期走弱，美联储货币政策会议纪要由鹰转鸽，美债利率和美元指数重拾跌势，金融条件边际改善，风险资产价格涨跌分化，本周美国将公布6月CPI和PPI物价指数等数据，关注通胀能否进一步降温。 2、国内经济持续疲弱，6月PMI维持季节性淡季，地产政策效果欠佳，叠加股市流动性压力，国内宏观情绪进一步降温，风险资产纷纷承压。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行和企业债务融资维持高位，央行干预债市，资金价格有所抬升，地产高频销售季节性回暖，刚需支撑地产底部，关注三中全会召开带来更多刺激政策。本周关注6月物价和社融所展现的经济复苏成色。 投资要点 美国通胀走向乐观区间，就业市场和服务业显著降温，欧洲央行率先降息，年内降息或达三次，美联储有望9月降息，金融条件改善给风险资产带来利多驱动，但总需求承压给盈利端带来下行压力，海外资产谨防调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振季节性承压，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，但7-8月有望迎来季节性回暖，密切关注本月三中全会召开所释放的经济方面利多政策。本周大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著，关注成长类急跌后超跌反弹机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实背景下预计高位偏强运行，关注政策出台带来的波段调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多驱动，叠加各国央行降息扩张资产负债表，贵金属价格预计高位震荡上涨，建议回调加多黄金和白银 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，A股领跌 贵金属>欧美股市>港股>美债>大宗商品>国内债券>美元指数>A股 行情回顾 过去一周大宗商品表现：菜油领涨，红枣领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.01%，较上周下降0.02%，位于93.3%分位点，外资风险溢价指数录得6.23%，较上周增加0.16%，位于71.7%分位点，外资吸引力持续反弹，位于中性偏高水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期7500亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼7400亿元，回收季末释放的流动性。同时，MLF在6月份投放1820亿，到期2370亿，MLF持续回笼资金，主要系流动性充裕，利率持续下行，为保人民币汇率放缓货币投放步伐。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行1913.5亿，到期201.4亿，货币净需求1712.1亿;地方债发行819.6亿，到期1290.2亿，货币净需求470.5亿;其他债发行6832.7亿，到期3469.8亿，货币净需求3362.9亿;债市总发行9565.9亿，到期4961.4亿，货币净需求4604.5亿;货币债务融资需求维持高位，系特别国债发行导致，企业债务融资需求强劲。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.8bp、-1.3bp、0.4bp至1.81%、1.8%、1.75%。同业存单发行利率反弹10.8bp，股份制银行发行的CD利率回落1.4bp至1.97%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化7.2bp，5年期国债收益率变化2.2bp，2年期国债收益率变化1.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化6.2bp，5年期国开债收益率变化3bp，2年期国开债收益率变化0.8bp，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡，央行干预长端债券市场的影响，长端利率大幅反弹，短端利率小幅回升，国债和国开债之间的信用利差变化不显著。 实体经济分析——地产需求 截止7月4日数据，30大中城市商品房周成交面积为326.8万平方米，环比上周321.2万平方米季节性反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑29.7%，位于近7年低位；二手房销售季节性回落，迅速下降至近七年低位，上周地产高频销售走势新房和二手房小幅分化，地产新政支撑新房销售，二手房跷跷板下滑，房地产市场总体力度仍然偏弱，关注后续更多政策出台。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——服务业活动 截止7月5日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8253万人次，较去年同期增4.5%，较2021年同期增长23.1%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走强，系暑期旅游季支撑。百城交通拥堵延时指数较上周小幅回升，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化季节性改善。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率下降0.05%，沥青产能利用率下降1.1%，水泥熟料企业产能利用率持平，焦企产能利用率反弹1.1%，地产基建相关制造业产能利用率走势有所企稳，在宽财政刺激下基建、地产相关需求或有改善，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回落0.17%，持续处于震荡回落之中，综合来看，制造业内外需走势延续结构分化，内需企稳，外需持续下行。 大宗商品分析——金属库存 钢材和铝进入季节性累库周期，铜、铁矿位于季节性降库周期。 钢材小幅累库，位于中性水平，钢价弱势震荡。铁矿库存持续上升，触及近八年高位水平，铁矿价格高位震荡。 铜处于降库周期初期，库存维持高位，周度边际降库，宏观投机情绪减弱铜价高位震荡。 氧化铝的库存降低至近8年以来最低水平，上周库存持续下降，氧化铝价格高位回调企稳。 大宗商品分析——化工库存 原油进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于2023年水平，原油价格企稳反弹。 沥青库存偏低，上周库存小幅下降，维持中性偏低水平，沥青价格跟随原油反弹。 纯碱未来一个月维持季节性降库周期，上周库存超预期累库，纯碱价格震荡回调。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅反弹，位于偏高水平，玻璃价格弱势调整。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅反弹，有望进入季节性降库周期，豆粕价格在天气溢价炒作褪去带来短期调整后有望震荡企稳，油脂库存进入季节性累库周期初期，上周库存小幅反弹，油脂价格走势震荡。 基本面分析——海外宏观 上周美联储发布货币政策会议纪要，显示美联储态度由鹰转鸽，叠加就业市场报告超预期走弱，金融市场对联储降息的预期从悲观的一端修正至中性偏乐观天平一端，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期最早降息时间仍然维持在9月，概率大幅上调至71.1%，年内降息次数或为2次，累计降息幅度约50bp，2025年降息3-4次。随着美国6月经济数据的逐步出炉，或将进一步催化市场对联储的乐观降息预期。 基本面分析——海外宏观 截至7月5日，美国十债利率下降8bp至4.28%，通胀预期持平,实际利率下降8bp至2%，风险资产价格高位震荡偏强，美股走势强劲。美债10-2Y价差倒挂程度上周缩窄3bp至-32bp。中美利差倒挂程度缩窄15.2bp至-200.5bp,离岸人民币小幅升值0.17%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，7月股市处于季节性震荡反弹时期，成长强于周期，上周市场在无更多利好刺激下持续阴跌，考虑三中全会期间宏观政策预期出台及海外美债利率在经济数据下滑的驱动下持续调整，预计未来一个月市场在利多驱动下预计先抑后扬，关注本周急跌做多机会。风格方面，在国内利率震荡反弹和美债利率高位回落的背景下，预计周期和成长皆有表现，成长风格小幅占优。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品7-8月将震荡反弹，随后9月开始再次上涨，上周工业品中有色板块止跌反弹，黑色和化工反弹后再度调头向下，农产品低位震荡，内部涨跌分化，商品指数整体表现为震荡走势，短期急跌势头得以遏制，当前商品指数连续两周反弹后再度走弱，在外需边际下行和国内宏观复苏乏力的扰动下，商品或仍将震荡筑底，结构分化，关注有色回调做多的机会，化工板块内外需分化，关注多内需空外需套利，农产品在天气溢价炒作褪去后短期调整到位，关注二次回踩做多的机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常6月震荡筑底,7-9月震荡反弹，10-2Y利差有望震荡下行，收益率曲线走平。上周受央行干预长端债券的利空影响，长端利率大幅反弹，短端受弱现实影响变化不显著，收益率曲线进一步走陡。随着三中全会即将召开，宏观政策或将密集出台，以及宽财政预期主导的经济季节性复苏，债市表现面临高位震荡调整的风险。预计国债未来一个月或维持高位宽幅波动走势，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 宏观日历 关注中国6月通胀和货币数据、美国物价指数表现 本周财经日历中，中国将公布6月CPI、PPI、社融和M2货币供应等宏观数据，关注经济复苏成色。 海外市场关注美国6月CPI和PPI等数据，若美国通胀进一步回落，将给金融市场风险偏好带来利多驱动。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看