油品类月报：油价继续推涨难度提升

油品类月报 目录 04燃料油情况 01行情回顾及油品类核心指标 05航运市场情况 02北美及拉美地区情况 06产业链附录 03OPEC+情况 油品月度小结 原油情况：n原油从6月5日开始一直到月末呈现单边上涨行情，油价在6月4日欧佩克+会议触底之后从最低点反弹了10美元，最大涨幅超13%，虽然受困于国内终端消费疲弱，同 期表现明显弱于欧美油价的我国SC上海原油反弹幅度也一度超过了10%。这是原油上半年表现最为强劲的阶段性行情。就发生在市场情绪跌至谷底的欧佩克+会议之后，这样的表现超出了大部分市场参与者的预期，尤其考虑到5月底6月初市场上还弥漫着悲观情绪，毫无疑问这波油价的强势反弹缓解了石油输出国稳定市场的压力，但也给油价接下来三季度运行带来了很多的变数。 本轮油价上涨背后最初有超跌反弹的修复需求，有供需层面从5月底的糟糕局面中改善，有地缘因素带来的供应担忧，有投机资金平仓空单回补净多头寸的推力，另外这轮油价上行背景是有色金属、黑色金属等工业品持续回落阶段，从走势上可以看出原油跟其他工业品走出了背离的行情，这也推动了资金多原油空其他工业品的配置，资金行为进一步放大了油价的强势。可以看出这轮油价能反弹10美元是多重因素形成合力的结果，虽然从产业视角对油价如此表现有偏离供需的判断，但还是能看出资金对油价看涨的力量还是占据了明显优势，原油月差大幅走强，WTI1-3月差甚至刷新了年内高点，成品油裂解差在这波反弹过程表现较为平稳，供应端继续贡献了主要的推涨力量。 原油市场需求端仍没有出现让油价大幅走强的变化，尤其是作为原油最大进口国，在2024年需求增量上被欧佩克寄予了厚望的中国市场，过去一段时间成品油表现跟上游强势原油完全脱节，一方面是国内投资者信心处于低位，另一方面国内成品油消费被替代力度超预期叠加自身需求较弱也是进一步加剧了市场悲观情绪。另外一个市场高度关注的美国市场从今年其汽柴油消费来看也是明显低于去年同期表现。在这种背景下三季度原油市场传统的消费旺季成了市场的希望，目前来看大部分机构对此还是抱有非常高的期待，并判断三季度原油市场将出现明显的供应短缺，能否如期兑现接下来时间将给出答案。 虽然油价强势格局仍没有结束迹象，有继续冲高可能。但高位技术性调整需求不断累积，资金从当前位置继续推涨油价相对难度提升。包括地缘及天气等风险因素目前也只是预期阶段，后续能否产生实质性影响仍有待观察，当前价格从风险收益比角度考虑继续追高操作不再是好选择，建议投资者加强风控，防范市场情绪降温。注意节奏把握，谨慎参与。 燃料油情况： ◼截至6月30日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差上涨了0.3美元/桶，至9.07美元/桶，而M1/M2月差上涨了0.3美元/吨，至5.00美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为8.91美元/桶，5月份为10.06美元/桶，而4月份为9.88美元/桶。由于供应商对实货物的竞争性报价以及预期短期供应充足，低硫燃料油裂解价差有所下滑。由于下游市场长期疲软且亚洲供应充足，低硫燃料油市场仍然疲软。除了6月份从欧洲流入新加坡的套利供应外，市场还预计来自尼日利亚新建的Dangote炼油厂的稳定低硫直馏燃料油供应，这意味着亚洲低硫燃料油的基本面可能会在7月继续承压。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差下跌了0.2美元/桶，至-3.69美元/桶，M1/M2月差下跌了0.05美元/吨，至6.70美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为-3.02美元/桶，而5月份为-4.91美元/桶，4月份为-11.44美元/桶。高硫燃料油的需求在亚洲地区保持良好，因为装有脱硫塔的船舶活动依然强劲，同时电力生产方面的季节性需求也有所增加。数据显示，在阿联酋富查伊拉港，重质馏分油库存在最近一周下降了5.9%，降至三周低点的1006.8万桶。 原油平衡表 行情回顾及油品类核心指标 国际油价情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 炼厂开工情况：主营炼厂开工率回落，独立炼厂开工率处于5年季节性低位 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 主要成品油裂解价差：柴油回归至23年同期水平，汽油明显走弱 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 新加坡成品油库存：新加坡燃料油库存回升但仍处于5年季节性低位 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：需求不足，欧洲整体成品油库存上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沥青产量库存情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 •沥青利润修复下部分炼厂产量供应周度回落，但实际成交仍以优惠政策下的低价货源为主，南方雨季约束下游需求，北方天气好转需求相对平稳，现货需求释放依旧不流畅，低价销量增加推动库存去化，但幅度相对有限，供应仍比较充裕，当下沥青基本面矛盾仍锚定需求端的实质性改善。 沥青产能情况：开工率位于季节性低位，闲置产能极大 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 基建下游机械销售及运行情况：下游终端需求均位于5年季节性低位 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 北美及拉美地区情况 美国商业库存：原油商业库存及成品油库存超预期大幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 •美国至6月28日当周除却战略储备的商业原油库存减少1215.7万桶至4.49亿桶，降幅2.64%。降幅录得2023年7月28日当周以来最大。美国战略石油储备（SPR）库存增加39.8万桶至3.726亿桶，增幅0.11%。EIA战略石油储备库存为2022年12月23日当周以来最高。汽油库存减少221.4万桶，预期减少132万桶；柴油库存下降153.5万桶，预期减少15万桶。 •6月28日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。6月28日当周美国除却战略储备的商业原油进口654.7万桶/日，较前一周减少6.4万桶/日。当周美国原油出口增加49.1万桶/日至440.1万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2051.8万桶/日，较去年同期减少0.97%。 美国战略储备库存：SPR持续补库 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 •美国战略石油储备（SPR）库存增加39.8万桶至3.726亿桶，增幅0.11%。 美国原油产量：美国国内原油产量为2024年3月1日当周以来最高 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图41：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国页岩油：主产区稳定，老产区衰减，预计二叠纪产量将在2025年超过700万桶/日，推动美国整体供应稳定 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 •西德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地原油和凝析油产量在1月降至590万桶/日后，于3月回升至630万桶/日以上，反映出因天气冻结而暂时关闭油井的影响。预计二叠纪将继续推动美国国内供应保持稳定，到2024年12月产量预计将达到近670万桶/日，到2025年12月将达到约720万桶/日。二叠纪的钻探活动仍足够强劲，足以维持产量增长。 •2023年鹰福特区块的石油产量增长了15万桶/日。然而，我们预计2024年至2025年的供应量将略有下降。鹰福特区块的核心钻探地点正在枯竭，导致整个区块的油井生产率下降。 美国页岩油：巴肯盆地预计2024年增长有限 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 •根据州数据，北达科他州在3月份的产量为123万桶/日，较之前下降了约2%，低于我们预期的129万桶/日。随着甜点区域的枯竭成为限制因素，预计2024年和2025年的产量增长将趋于平缓，将产量限制在约135万桶/日。巴肯产量在2019年底达到约150万桶/日的峰值。 •奈厄布拉勒地区的产量在2023年增长了约6.5万桶/日，或约8%。预计2024年的年平均产量将增长约6.5万桶/日，到2025年产量将平均略低于100万桶/日，超过2019年的纪录。雪佛龙公司（Chevron）已开始优化其在奈厄布拉勒地区的运营，该地区产量在2023年8月收购PDC Energy后显著扩大。 钻机：五月份平均钻机数量下滑，但是Permian二叠纪地区保持稳定 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 •WTI原油价格下跌能导致年中预算调整，推动钻机数量减少。5月美国陆上钻机活动有所下降，平均为642个钻机，而四月份为650个。然而，在Permian盆地（美国主要的供应产区）中，活动仍然强劲，自2023年第四季度以来钻机数量基本稳定。总体而言，自4月底以来，私营公司及私人投资类生产企业减少了12个钻机，而上市公司和跨国公司总共增加了7个钻机。我们预计，如果WTI原油价格维持在每桶80美元一下的水平，私营公司的活动将会大大减少，这将导致2024年下半年钻机数量减少。 美国汽油情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 •EIA予以美国三季度汽油需求为914万桶/日，从疫情后的两年开始，整体三季度美国的汽油表需都相对一般，尤其今年未能延续2022及23年旺季大幅去库的季节性特点，主观上想要看到汽油需求明显的好转难度较大。 美国柴油情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 委内瑞拉：制裁对生产的影响有限 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 •委内瑞拉产量在2024年4月增加到78.6万桶/日，产量的持续增长反映了雪佛龙公司在奥里诺科地区的成功钻探计划，以及其在西部与Petroboscan合资企业的产量增加。随着雪佛龙钻探计划的继续，以及通用许可证44A的影响比之前预期的要小，我们已经提高了对产量和产能的预测。我们目前估计2025年的平均产量为83万桶/