原油：需求旺季已经开启，去库符合预期

正信期货原油月报20240708 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø本周国际油价随汽油消费旺季的良好需求表现震荡上行。WTI波动区间为81-84美元。 Ø宏观方面：美联储利率的目标区间仍维持在5.25%-5.50%。美国通胀仍显顽固，劳动力市场相对稳定，市场对美联储短期内降息预期减弱，预计降息最高在9月开启，降息次数为0至1次，降息幅度为25个基点。 Ø供应方面：中东及欧洲地缘局势不稳定性仍存；欧佩克+减产持续托底油价；美国原油产量较上周持平。今年以来，美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 Ø需求方面：汽油消费旺季正在开启，原油和成品油去库趋势显现，美国汽油和馏分油需求环比增加。但另一方面，宏观高利率对需求的抑制作用仍限制油价涨幅。后期关注去库节奏，需求疲软或将导致去库缓慢。 Ø策略：库存和需求数据利好下油价走高，短期美国消费旺季提供支撑，但长线经济和需求前景仍有压力。短线继续逢低多思路为主。 Ø风险提示：地缘局势不稳定、欧佩克加减产执行效果不佳、需求表现不及预期、美国飓风天气 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1国际原油价格 Ø本周国际油价受地缘因素扰动、美国飓风季来临和汽油消费旺季支撑，较上周小幅上涨。截至7月5日，WTI和Brent较上周上涨1.62美元/桶（+0.15%）和0.13美元/桶（+1.99%）；INE上涨11.80元/桶（+1.89%）。 1国际原油分析 1.1国际原油价格 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股上涨，VIX波动率下降。美股表现较上周继续上涨，在美国经济出人意料地恢复活力和人工智能热潮的推动下，今年股市飙升至创纪录的高位水平。截至7月5日，VIX波动率为12.48。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø截至7月5日，原油波动率ETF为23.78，较上周增长；而美元指数较上周有所下滑，录得104.8689。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 Ø本月主力持仓为多头，截至6月25日，WTI管理基金净多头持仓增加4.4万张至22.46万张，月度涨幅24.4%，投机净多头减少1.96万张至6.62万张，跌幅29.6%。本周受汽油消费旺季的影响，市场看涨情绪偏强。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 Ø5月OPEC产量小幅增加：5月欧佩克石油产量增加2.9桶/日，至2662.9万桶/日。其中尼日利亚领涨为7.4万桶/日，加蓬增加1.7万桶/日；赤道几内亚增加1.3万桶/日，伊朗和阿联酋增加0.7万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA发布的月报数据，欧佩克5月减产执行不佳的成员国包括加蓬，伊拉克，科威特，沙特及阿联酋。6月3日举行的欧佩克+会议上，该组织宣布将“集体性减产措施”（200万桶/日）延长至2025年结束；将“自愿减产措施”（220万桶/日）延长至2024年9月底，但计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施；“补偿性减产措施”（约166万桶/日）将在2025年全年保持有效；同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：5月沙特原油产量减少3.2万桶/日至900万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 Ø伊朗产量仍在增加：5月伊朗产量环比增加0.7万桶/日至322.6万桶/日。 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø根据市场消息，俄罗斯进行了年内最大幅度减产，但产量仍高于目标。俄罗斯5月份原油产量达到939.3万桶/日，比目标高出34.4万桶/日。俄罗斯能源部表示，俄罗斯计划在2025年9月之前弥补超过欧佩克+配额的原油产量。作为欧佩克+协议的一部分，俄罗斯必须在6月份将石油产量削减至900万桶/日。115005年区间5年均值2022年2023年2024年 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截止7月5日的一周，美国在线钻探油井数量479座，与上周持平，比去年同期减少61座。今年美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量增加：截止6月28日的一周，美国原油产量维持1320万桶/日的水平，比去年同期增加80万桶/日。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量有限。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品四周平均需求：截止6月28日的四周，美国成品油需求总量平均每日2051.8万桶，比去年同期下降0.97%，较上周期水平略微增加。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油月度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø截至6月28日的四周，受美国传统消费旺季的影响，美国汽油平均需求量环比增加，较上期增加12万桶/日至920.5万桶/日，但仍低于去年同期水平。美国馏分油和喷气煤油四周平均消费量均较上周期增加。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油和取暖油裂解价差均有所回升，截至7月5日，汽油裂解价差为24.32美元/桶，取暖油裂解价差为26.14美元/桶。成品油利润随需求转好有回升迹象，但成色仍然不足。后市汽油库存仍存下降空间，因此中线来看汽油裂解价差有望偏强。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油裂解 Ø截至7月5日，ICE柴油裂解价差较上周有所回升至23.62美元/桶，而取暖油裂解价差仍处低位震荡，为22.76美元/桶。近期柴油裂解价差较年初下行，主要由于季节性需求减弱，天气转暖，对馏分油类产品行情形成抑制，而当前市场对汽油的关注度更高，因此汽油裂解价差对原油价格的影响更为显著。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø5月中国原油加工量6052万吨，同比减少148.2万吨（-2.39%）；进口量环比增加225万吨至4697万吨。目前国内炼厂暂处集中检修过渡期，截止7月3日，地炼开工率53.21%，环比下降0.09%。今年以来，油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年6月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为110万桶/日、96万桶/日及225万桶/日；预计2025年全球原油需求增速分别为150万桶/日、100万桶/日及185万桶/日。 Ø关于对全球石油需求的预测，IEA下调预期主要是考虑需求会受到经济疲软和清洁能源技术部署加速的阻碍。相反，EIA上调预期，OPEC仍维持之前的预测值，表明了对供需前景预期多为预期，对原油实际的前瞻性参考意义较小。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存减少：美国至6月28日当周，EIA商业原油库存减少1215.7万桶，SPR库存增加39.8万桶至3.7260亿桶，库欣原油库存增加34.50万桶。美国汽油消费旺季正在开启，原油去库符合预期。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø根据公式：库存变化=（产量+进口-出口-加工量）*天数，变量中的产量不变，净进口小幅减少，炼厂投入量增加，因此原油库存减少。截止6月28日当周，净进口量减少55.5万桶/日至214.6万桶/日。炼厂加工量较上周有所增加，炼厂开工率为93.5%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，6月月差随盘面走强。三季度为传统的汽油消费旺季，市场对原油需求走强的预期利好盘面。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent6月月差上涨，维持back结构，M1-M2上涨幅度不及M1-M5。本月市场对需求的预期偏强明显支撑原油上行，油价底部坚固。 5原油供需平衡差异 5.1 OPEC供需平衡表 Ø欧佩克将停止在其月度石油报告中公布全球对其原油需求的计算，转而关注对更广泛的欧佩克+集团石油需求的预测。从上月开始，欧佩克将只给出DoC（欧佩克+的正式名称）成员国对原油需求的估计。欧佩克在6月月报中预计，2024年对DOC原油的需求为4320万桶/日，2025年为4390万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 6月发布的短期能源展望报告显示，3季度全球石油将存在较小的供需缺口。从预测的数据来看，3季度石油供需因季节性因素趋紧，需求受出行旺季支撑，供应相对紧缺。但随着欧佩克10月份开始取消自愿性减产措施，预计到今年12月份将有超过每日50万桶的原油重返市场。整体上，2024年石油供需水平相对平衡。 5原油供需平衡差异 5.3期限结构 Ø上月油价下跌后震荡上行。虽原油和成品油季节性去库还不明显，但整体上市场乐观预期仍存。宏观上利率仍抑制需求，不过供应端为油价提供支撑。随着步入汽油旺季，需求端有望转好。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院