甲醇半年报：宽幅震荡，重心小幅上移

甲醇半年报 能源化工研究团队 研究员：李金021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：吴奕轩021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3087690 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 宽幅震荡，重心小幅上移 观点摘要 ＃summary＃供给端：下半年春检结束，多套装置复产引发甲醇开工率出现反弹，并带动产量小幅回升，不过下半年新增产能不多，预计下半年国内产量增量有限，后市甲醇供应端的压力或将维持在高位水平波动。 上游原料成本端：下半年随着甲醇利润的好转，也使得甲醇生产企业提高了开工意愿，从而也会导致甲醇产量维持在高位运行。下半年煤炭价格大概率呈现震荡上行走势，甲醇期价或跟随原料价格震荡上行。 进口方面：我们预计2024年的下半年，国内大概率会面临高进口的冲击。进口供应的增量，如果沿海的甲醇下游需求没法跟进的话，国内港口库存累库的压力也会逐渐显现。因此下半年甲醇难有大的趋势性上涨行情。 库存方面：下半年三季度港口库存预计延续6月开启的累库，四季度再呈现去库。企业库存预计下半年呈现窄幅波动。 需求消费端：整体需求7月和8月延续6月以来的弱势，9月和10月进入旺季，开工率重回高位，随后11月和12月再有所回落。甲醇期价或将震荡上行，重心小幅上移。 综合来看，2024年下半年，甲醇难有大的趋势性上涨行情，但重心会小幅上移，呈现震荡上行的走势。甲醇加权合约或将在2400至2900区间运行。 目录 一、2024年上半年甲醇行情回顾..........................................错误！未定义书签。二、 基本面分析.....................................................................错误！未定义书签。1.供应端..............................................................................错误！未定义书签。2.上游原料成本，甲醇利润..............................................错误！未定义书签。3.库存方面..........................................................................错误！未定义书签。4.进口方面..........................................................................错误！未定义书签。5.需求方面..........................................................................错误！未定义书签。三、 后市展望及操作建议.....................................................错误！未定义书签。 友情提示： 此报告仅向公司客户开放，如需阅读全文请联系您的客户经理，或拨打电话 400-90-95533 一、2024年上半年甲醇行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 时光荏苒，眨眼间，2024年已经过半，截至2024年6月30日，甲醇加权合约半年整体减仓了约55.8万手，其中只有5月份是增仓的，其他月份均为减仓。这说明甲醇期货并没有得到资金的关注，因此上半年甲醇也没能走出像其他某些品种的特别大的趋势性行情，整体呈现了一个减仓震荡上涨，重心上移的走势。我们把国内甲醇期货2024年上半年的走势大致分为三个阶段：第一阶段2024年初至1月中旬：由于当时2023年11月下旬国际甲醇的产能利用率处于历史高位，2024年1月份的进口数量达到了近4年来的历史高位，国内甲醇产量也处于过去四年历史的高位，整体供应端压力较大，加上需求端，当时甲醇新兴需求MTO烯烃行业开工已在历史的中高位，提升空间相对有限，从而使得甲醇加权合约当时价格从2400附近快速的跌至了2300以下；第二阶段1月下旬至5月中旬：1月下旬的甲醇期价虽然创出2023年10月以来的新低，但是甲醇的利润并没有比2023年10月份的利润更低，甲醇利润走势和甲醇期价走势出现了背离，包括甲醇现货基差的走势也和甲醇期价的走势也出现了背离，加上2023年11月下旬国际甲醇开工率在历史高位见顶后，一路下滑至2024年2月中旬，从而导致2月和3月的进口数量大幅下滑，港口库存也从此时，开始呈现去库的趋势，再加上国内春检逐步开启，产量开始震荡回落，整体供给端压力震荡下滑缓解；甲醇下游需求端，在此期间，占据甲醇消费半壁江的新兴需求甲醇制烯烃开工率，一直处于高位震荡，1至4月MTO开工率在86%至90%区间，平均月度开工率为88.95%，较2023年前4个月平均开工率80.45%，上涨了10.57%，同时传统需求也有所上涨，整体下游消费的增速大于供应量的增速。从而甲醇期价从1月下旬2300附近震荡上涨至5月中 旬2700附近。第三个阶段5月中旬至6月底：第二阶段甲醇价格的持续上涨，给甲醇下游企业，特别是给MTO甲醇制烯烃行业带来了巨大的压力，2024年第二阶段甲醇价格的震荡上涨无疑是让甲醇制烯烃行业的平均利润原本就一直处于亏损状态的企业雪上加霜，从而使得需求端的负反馈不断加剧，甲醇上下游的博弈也不断加剧，直到5月中旬，MTO行业利润的亏损值来到了历史的前低位置（2022年10月份），不堪重负的部分企业停车检修，使得MTO开工率从5月中上旬开始大幅下降，新兴需求大幅回落至了历史的低位，港口库存，也在5月中上旬从历史的低位开始呈现累库趋势，再加上春检进入尾声，国内甲醇产量在5月中旬见阶段性的底部后，开始回升，在此期间，甲醇期价也从2700附近开始快速调整，回落至2500附近。 二、基本面分析 1.供应端分析: 据隆众数据显示，国内甲醇产量方面：由于2023年新增产能较多，2024年上半年甲醇月度产量整体呈现震荡上涨，在历史高位窄幅震荡的走势，3月产量最高为764.96万吨，4月由于春检，损失量较多，产量最低为732.45万吨，整体6个月总产量为4482.59，相较2023年上半年总产量3988.84万吨，上涨了12.38%。产能利用率方面：国内甲醇开工率在2月份达到历史新高86%后，开始逐渐回落，平均月开工率为82.39%，相较2023年上半年平均月开工率75.37%，上涨了9.31%。 展望2024年下半年，步入6月以后，国内甲醇装置春检陆续结束，多套装置复产引发甲醇开工率出现反弹，并带动产量小幅回升，三季度产量和开工预计震荡上行，下半年拟新增产能可参考表2，加上发改委出台文件规定2025年底之前将淘汰落后产能，考虑到国内甲醇企业超过一半都是国有企业，预计下半年国内装置或将有小部分落后产能被淘汰。未来整体来看，甲醇产量水平或将稳步提升，但预计下半年国内产量增量有限，后市甲醇供应端的压力或将维持高位水平。参考图11：甲醇全国月度开工率季节性分析,图12：甲醇全国月度产量季节性分析，今年10月份的产量和开工率有可能会是下半年的高点，甚至是全年的高点。因此下半年甲醇难有大的趋势性上涨行情。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 2.原料成本，利润分析： 甲醇上游原料煤炭价格，根据文华财经数据显示，煤炭板块指数价格2024年1月初至3月底，呈现震荡下跌走势，4月初至5月初，呈现反弹上涨趋势，5月初至6月底，呈现震荡回调走势。通过文华财经行情软件，叠加甲醇加权合约走势和煤炭板块指数合约走势（日线周期），（见图14），我们可以发现，甲醇价格的走势和原料煤炭价格的走势有所分化，1到5月，甲醇是呈现震荡上行走势，但是煤炭价格是呈现震荡下行走势，这也刚好验证了1到5月，甲醇整体利润处于回升阶段（见图16），甲醇利润的好转，也使得生产企业提高了开工意愿，从而也导致甲醇产量维持在高位运行。 通过统计2018年至今，过去六年，三种不同甲醇生产工艺利润的走势和甲醇价格的走势分析，及相关性系数的计算，得到煤制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.474；天然气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.721；焦炉气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.899；焦炉气制甲醇利润走势和甲醇价格走势呈现的相关性最高，相关系数最高（见图17）。 展望2024年下半年，根据秦皇岛动力煤现货价格季节性（图20）分析来看，下半年煤炭价格大概率呈现震荡上行走势；根据煤制甲醇利润季节性（图21）分析来看，煤制甲醇利润呈现震荡下行走势；根据焦炉气制甲醇利润季节性（图22）分析来看，焦炉气制甲醇利润呈现震荡上行走势。根据上面甲醇价格和各个工艺利润的相关性系数来看，甲醇价格和焦炉气制利润走势相似度最高，因此我们预计下半年甲醇或将是震荡上行，重心上移的走势。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 3.企业，港口库存分析： 根据隆众数据显示，甲醇港口库存从2023年9月至2024年5月，从历史的库存高位一直呈现去库的趋势，直到5月，来到了库存的历史低位附近开始止跌反弹，6月已经开始呈现累库。主要原因是前期海外市场大规模停车检修，从而导致2月和3月份进口数量超出预期大幅下降，进而使得港口库存不增反减。港口库存的下降，海外供应超预期的减少，再加上MTO行业在2月和3月份维持高开工率，从而为甲醇上半年价格提供了持续上涨的基础。到了5月，由于MTO行业负反馈的加剧，利润亏损跌至历史低点，部分企业停车检修，开工率大幅下滑，再叠加4月和5月进口到港量大幅增加，进口数量逐渐回升，港口库存从5月开启了累库。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.海外市场及进口分析： 根据隆众数据显示，2024年1月和2月由于伊朗装置季节性停车导致海外开工率下跌至历史低位水平，3月和4月伊朗装置全面恢复导致海外开工上涨至历史高位水平，5月和6月非伊装置陆续停车检修，再下跌至历史中位水平。整体2024年上半年的进口数量是不及预期的，在港口低库存和低进口的背景下，港口现货基差，内地和港口的价差都曾一度扩大至历史的高位水平，与此同时，内地和港口的套利空间也被打开，内地甲醇货量顺势增量流入东部 沿海市场，该因素也很大程度上为内地市场形成较好的“托底”效应。海外和国内装置同时大规模的检修，导致了供应端超预期的减少，这也助力了甲