化工策略专题：化工对冲策略分析

研究院化工组 研究员 EB及EG谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。7月纯苯平进入库存回建周期，但累库速率预期可控，纯苯加工费回调后仍是逢低做多纯苯加工费的建议，而EB自身无明显累库预期，EB加工利润有反弹可能，EB仍是谨慎做多套保观点；EG在进口恢复可控，产量恢复速率可控背景下，库存维持年内低位，EG谨慎做多套保观点；MA7月在进口回升，MTO检修拖累需求背景下延续快速累库预期，MA谨慎做空套保观点。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 中国纯苯BZ的平衡表展望。4-6月的连续去库周期逐步结束，进入7-10月的库存回建周期，累库主要驱动为，一方面是国内纯苯春检集中检修结束，国产供应恢复；另一方面是海外汽油弱已传导至甲苯歧化产纯苯供应回升，美韩窗口关闭，中国纯苯进口量预计回升至35-40万吨水平，国产及进口双双回升导致累库预期。但目前纯苯下游开工韧性仍不错，亏损检修的边际装置预计为酚酮及己二酸装置给与一定幅度的开工下滑预期，而己内酰胺及苯胺的利润亏损性检修敏感度不强。下游开工回落慢的背景下，后续纯苯累库速率可控。而纯苯加工费以及纯苯国内价格6月下旬快速回落，以左侧反映后续大幅累库预期。若累库不及预期，纯苯有预期差修复反弹可能，纯苯加工费仍是逢低做多的观点。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 中国苯乙烯EB的平衡表展望。7-10月逐步从此前的快速去库周期进入微幅去库周期或供需平衡，关注下游降负速率的表现。因此EB自身供需矛盾不大，主要变量在纯苯。6月底7月初纯苯现货价格快速回调后，苯乙烯处于中度亏损状态，但港口库存持续低位背景下，生产利润有反弹可能。随着海外EB供应抬升，中国出口量高点已过，但进口恢复速率仍偏慢，港口仍未有明显累库预期，后续关注进口回升速率。下游并无亮点，ABS及PS持续亏损低负荷状态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中国甲醇的平衡表展望。6月开始结束去库周期，6-7月连续进入快速库存回建周期，一方面是进口到港的回升，另一方面是下游MTO装置检修拖累需求，7-10月给与一定程度煤头秋检降负预期的背景下，总体仍是累库预期；目前MTO检修仅放至7月中旬，后续关注兴兴及渤化的检修持续性是否延长，若延长，则7-8月累库幅度仍将上调。累库周期下，甲醇生产利润压缩预期，甲醇持有谨慎做空套保的观点。 中国EG的平衡表展望。经历3-6月的连续去库周期后，随着国产开工的回升，逐步进入供需平衡到微幅去库阶段。一方面是目前价格下，国内开工进一步恢复的空间仍可 控，等待价格进一步上涨刺激非煤开工的进一步上抬；另一方面是进口回升的空间较为有限，仅在60-65万吨的区间；聚酯开工韧性尚可，给与EG需求刚性支撑。预期EG库存维持年内低位，EG谨慎做多套保建议。 ■策略 EB及EG谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。7月纯苯平进入库存回建周期，但累库速率预期可控，纯苯加工费回调后仍是逢低做多纯苯加工费的建议，而EB自身无明显累库预期，EB加工利润有反弹可能，EB仍是谨慎做多套保观点；EG在进口恢复可控，产量恢复速率可控背景下，库存维持年内低位，EG谨慎做多套保观点；MA7月在进口回升，MTO检修拖累需求背景下延续快速累库预期，MA谨慎做空套保观点。 ■风险 上游原油价格大幅波动，纯苯下游负反馈程度，港口MTO装置复工速率，油制EG开工提负速率 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1化工板块驱动分析及品种挑选.........................................................................................................................................................5主要化工品7-10月平衡表库存走势展望..............................................................................................................................5BZ平衡表展望...........................................................................................................................................................................6EB平衡表展望...........................................................................................................................................................................7MA平衡表展望...........................................................................................................................................................................7EG平衡表展望...........................................................................................................................................................................8纯苯&EB热点问题...........................................................................................................................................................................9美国汽油弱，传导至海外纯苯供应上抬，港口进入库存回建周期.....................................................................................9苯乙烯港口库存维持低位，生产亏损有修复可能...............................................................................................................11MA热点问题...................................................................................................................................................................................12甲醇库存延续快速回建，关注MTO检修持续性...................................................................................................................12EG热点问题....................................................................................................................................................................................13煤头开工再提升空间有限，非煤开工等待涨价刺激开工...................................................................................................13进口回升量级可控..................................................................................................................................................................14聚酯韧性支撑，EG港口库存维持年内低位.........................................................................................................................16 图表 表1:中国纯苯平衡表展望|单位：万吨..........................................................................................................................................6表2:中国EB平衡表展望|单位：万吨...........................................................................................................................................7表3:甲醇平衡表展望|单位：万吨..................................................................................................................................................7表4:EG平衡表展望|单位：万吨................................................................................