化工策略专题：油化工与煤化工对冲策略思考

策略摘要 研究院化工组 研究员 PX及EB逢低做多套保，MA逢高做空套保的对冲策略建议。驱动方面，展望上述各品种平衡表，5月PX及纯苯有去库预期，5月甲醇有累库预期，驱动符合上述对冲方向。估值方面，第一是原料端预计维持油强煤弱的格局；第二是石脑油由于全球CDU新增产能大于二次装置新增产能，石脑油裂差有回落风险；第三是各化工品自身生产利润，纯苯加工费预期高位冲高，苯乙烯生产利润预计小幅回落到区间盘整，PX加工费目前同期偏低而预期仍有小幅上涨，煤制甲醇生产利润目前处于偏高位置等待压缩时机。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 第一章通过展望整个化工板块各品种平衡表库存展望，寻找驱动偏强品种以及偏弱品种进行强弱对冲。BZ平衡表判断5月去库周期，纯苯库存同期偏低背景下，后市仍有去库预期，纯苯加工费逢低做多；EB平衡表判断5月累库空间有限，目前EB生产维持小幅亏损背景下，进一步压缩空间有限。预计二季度纯苯加工费（BZ-NAP）扩大，苯乙烯与BZ价差（EB-BZ）小幅缩窄，偏向区间震荡，两者综合考虑后偏扩大。PX平衡表判断中国集中检修期的4-5月为集中去库阶段，仅作短期多头配置，且高现实库存压制价格弹性，预计PX加工费4-5月小幅反弹。因此芳烃多头品种的选择方面，4-5月短期选择PX，5-8月选择纯苯（EB），当然要密切跟踪美国夏季调油市场表现。甲醇平衡表展望5月持续小幅累库预期，但短期进口结算基准意向从SO转为AO结算，商谈不畅影响5月下旬后的进口预期，短期偏强；但鉴于伊朗开工维持高企，销售目的地仍以中国为主，等待本轮进口结算基准的谈判结束后，该来中国的量预计仍会来，因此中长期仍维持逢高配空的思路。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 第二章对油化工及煤化工上游的油价及煤价分析。3月份以来油价强，煤价弱，分化明显，油价提前交易6-9月去库预期，且伊朗以色列地缘冲突背景下，油价预计高位震荡；而动力煤煤矿库存以及25省库存处于同期偏高水平，25省煤日耗自3月初以来持续季节性下滑，预计低点出现在4月底，5月开始底部回升，预计煤价持续低位区间震荡。 第三章对油化工中的石脑油裂差&美国夏季调油周期作分析。3月中旬以来石脑油裂差的弱势，供应端，2024年二季度全球CDU投产较二次装置投产多，直馏组分的石脑油供应压力增大（以Dangote新炼厂为代表）；需求端，丙烷对裂解需求的分流。慎防 石脑油加工费进一步压缩的风险。而美国进入夏季汽油消费旺季，夏季等级汽油理论需要调入更多的芳烃，但美汽油表观消费量爬升缓慢。 第四章分别就纯苯、EB、PX、甲醇自身的生产利润估值作分析。即就第一章库存展望所作出的驱动展望，结合以上4个品种目前的生产利润估值，驱动结合估值综合考量，结合每个品种当下的热点供需问题讨论。得出结论仍然为PX及EB配多，甲醇配空的展望。 ■策略 PX及EB逢低做多套保，MA逢高做空套保的对冲策略建议。驱动方面，展望上述各品种平衡表，5月PX及纯苯有去库预期，5月甲醇有累库预期，驱动符合上述对冲方向。估值方面，第一是原料端预计维持油强煤弱的格局；第二是石脑油由于全球CDU新增产能大于二次装置新增产能，石脑油裂差有回落风险；第三是各化工品自身生产利润，纯苯加工费预期高位冲高，苯乙烯生产利润预计小幅回落到区间盘整，PX加工费目前同期偏低而预期仍有小幅上涨，煤制甲醇生产利润目前处于偏高位置等待压缩时机。 ■风险 原油及动力煤价格大幅波动，石脑油加工费走弱超预期，伊朗地缘冲突进一步影响到甲醇装置 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1化工板块驱动分析及品种挑选.........................................................................................................................................................5主要化工品二季度平衡表库存走势展望................................................................................................................................5BZ平衡表展望...........................................................................................................................................................................6EB平衡表展望...........................................................................................................................................................................6PX平衡表展望...........................................................................................................................................................................7MA平衡表展望...........................................................................................................................................................................8油化工及煤化工原料端分析：油价及煤价分析.............................................................................................................................9油价及煤价分化，油化工及煤化工表现分化.........................................................................................................................9原油及煤的库存情况及后市预期............................................................................................................................................9油化工上游分析：石脑油裂差&美国夏季调油周期.....................................................................................................................11石脑油裂差：全球CDU&二次装置投产计划对比..................................................................................................................11美国夏季调油周期：美汽油表观消费量爬升缓慢...............................................................................................................12PX&纯苯EB&甲醇估值分析及热点供需问题.............................................................................................................................13纯苯&EB加工费及热点供需问题...........................................................................................................................................13PX加工费及热点供需问题.....................................................................................................................................................14甲醇生产利润及热点供需问题..............................................................................................................................................15 图表 表1:中国纯苯平衡表展望|单位：万吨..........................................................................................................................................6表2:中国EB平衡表展望|单位：万吨...........................................................................................................................................6表3:亚洲PX平衡表展望|单位：万吨...................................................