银河证券每日晨报

2024年7月5日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 宏 观 ：完 善 增 值 税 的 两 大 主 线— —三 中 全 会 改 革 前 瞻 系 列 。在 直 接 税 改 革 推进 放 缓 基 础 下 ，增 值 税“ 并 档 ”需 审 时 度 势 。过 去 以 来 对 于 增 值 税 进 一 步 并 档 、降 税的 政 策 背 景 主 要 来 自 于“ 扩 大 直 接 税 、降 低 间 接 税 比 重 ”的 改 革 趋 势 ，这在 长 期 来 看 有 助 于 更 好 实 现 以 公 平 性 为 原 则 的 收 入 分 配 调 节 ， 但 改 革 也 需 审时 度 势 。例 如 前 期 在 多 地 试 点 并 准 备 推 行 的 房 产 税 ，由 于 房 地 产 供 需 关 系 的 重大 调 整 ，短 期 来 看 已 经 不 具 备 出 台 的 基 础 。在 这 一 大 的 税 制 背 景 下 ，增 值 税 作为 税 基 最 广 、 规 模 最 大 的 “ 定 海 神 针 ”， 在 短 期 内 的 改 革 也 应 适 度 减 速 。 要闻2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元习近平出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议 金 工 ：市 场 观 望 会 议 表 态 ，6月 融 资 融 券 净 偿 还 。资 产 配 置 观 点 ：根 据 宏 观 择时 策 略 ，建 议 当 前 继 续 超 配 债 券 ；TED利 差 处 于 上 行 区 间 ，应 降 低 对 境 外 资 产的 配 置 。6月 经 济 基 本 面 缓 步 改 善 ，债 市 与 股 市当 前 处 于 三 中 全 会 与 中 央 政 治局 会 议 政 策 表 态 的 等 待 期 ； 美 国 经 济 数 据6月 延 续 弱 化 趋 势 ， 市 场 降 息 预 期压 过 美 联 储 偏 鹰 表 态 ， 有 待 观 察 未 来 降 息 动 作 。 银 行 ：叫 停 手 工 补 息 影 响 延 续 ，结 构 性 工 具 加 码 。金 融 业“ 挤 水 分 ”延 续 ，银行 信 贷 投 放 节 奏 趋 于 均 衡 ，业 绩 短 期 承 压 ，但 同 时 政 府 债 发 行 加 速 、结 构 性 货币 政 策 工 具 加 码 ，叠 加 负 债 端 成 本 优 化 成 效 逐 步 释 放 ，严 禁 手 工 补 息 继 续 带 动存 款 成 本 下 行 ，有 望 为 银 行 基 本 面 带 来 改 善 契 机 。在 资 产 荒 环 境 之 下 ，我 们 继续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ，关 注 三 条 主 线 ：（1）分 红 比 例 稳 定 且 基 本 面 积 极 因素 积 累 的 国 有 行 ， 推 荐 工 商 银 行 （601398）、 建 设 银 行 （601939） 和 邮 储 银 行（601658）；（2） 业 绩 稳 健 、 股 息 率 领 先 、 分 红 比 例 大 幅 提 升 的 优 质 中 小 行 ，受 益 政 策 优 化 的 招 商 银 行（600036）、江 苏 银 行（600919）、平 安 银 行（000001）和 渝 农 商 行 （601077）；（3） 业 务 保 持 快 速 增 长 ， 成 长 性 突 出 、 估 值 处 于 低 点的 优 质 区 域 性 城 农 商 行 ， 推 荐 常 熟 银 行 （601128）、 成 都 银 行 （601838） 和 苏农 银 行 （603323）。 社 服 ：暑 期 旅 游 量 升 价 跌 趋 势 延 续 ，重 点 关 注 西 北 旅 游 目 的 地 。暑 期 景 区 板 块通 常 具 备 超 额 收 益 ，核 心 逻 辑 在 于 暑 期 业 绩 占 全 年 比 重 高+高 经 营 杠 杆 带 来 潜在 业 绩 弹 性 ， 叠 加 当 前 优 质 景 区 标 的 受 风 格 变 化 影 响 估 值 已 回 落 至 可 布 局 区间 ， 建 议 关 注 ： 三 特 索 道 、 西 域 旅 游 、 天 目 湖 、 九 华 旅 游 、 黄 山 旅 游 。 宏观：三中全会的八大关注点 1、 核 心 观 点 二 十 届 三 中 全 会 将 以 进 一 步 全 面 深 化 改 革 开 启 中 国 式 现 代 化 新 篇 章 ：三 中 全 会 历 来 是 改 革 风 向 标 。自 十 一 届 三 中 全 会 以来 ，重 大 改 革 方 案 多 从 三 中 全 会 提 出 。本 次 三 中 全 会 将 凝 聚 改 革 共 识 ，紧 紧 围 绕 推 进 中 国 式 现 代 化 进 一 步 全 面 深 化 改 革 ，坚持 目 标 导 向 和 问 题 导 向 相 结 合 ，奔 着 问 题 去 、盯 着 问 题 改 ，将 改 革 推 进 深 水 区 。通 过 梳 理 近 期 高 层 的 相 关 会 议 、调 研 和 重 要文 章 ， 我 们 整 理 出 以 下 八 大 关 注 点 。 一 是 坚 持 和 发 展 我 国 基 本 经 济 制 度 。5月 山 东 座 谈 会 上 ，有 关 基 本 经 济 制 度 的 表 述 由“ 坚 持 和 完 善 ”改 为“ 坚 持 和 发 展 ”，意 味 着 我 国 将 以 更 大 的 政 治 魄 力 推 动 基 本 经 济 制 度 改 革 ，对 于 各 种 所 有 制 主 体 的 发 展 方 向 将 给 予 更 加 清 晰 的 指 导 。其 中 ，国有 企 业 在 社 会 主 义 市 场 经 济 中 的 作 用 有 望 被 再 次 强 调 。 二 是 大 力 发 展 新 质 生 产 力 。全面 深 化 改 革 的 内 在 逻 辑 之 一 ，就 是 不 断 调 整 生 产 关 系 ，以 激 发 社 会 生 产 力 发 展 活 力 。改 造提 升 传 统 产 业 ， 培 育 壮 大 新 兴 产 业 ， 超 前 布 局 未 来 产 业 。 深 化 教 育 科 技 人 才 体 制 机 制 改 革 ， 构 建 支 持 全 面 创 新 的 基 础 制 度 。以 数 字 经 济 为 抓 手 加 快 发 展 新 质 生 产 力。 三 是 加 快 构 建 全 国 统 一 大 市 场 。深 化 要 素 市 场 化 改 革 ，重 点 关 注 土 地 管 理 、户 籍 制 度 、数 据 要 素 等 方 面 的 改 革 举 措 。深化 价 格 改 革 ， 包 括 电 力 、 水 资 源 、 公 共 服 务 等 方 面 。 建 设 高 标 准 市 场 体 系 ， 完 善 产 权 保 护 、 市 场 准 入 等 市 场 经 济 基 础 制 度 ，着 力 破 除 各 种 形 式 的 地 方 保 护 和 市 场 分 割 。 促 进 区 域 协 调 发 展 。 四 是 谋 划 新 一 轮 财 税 体 制 改 革 。第 一 ，优 化 税 制 结 构 ，重 点 关 注 消 费 税 改 革 与 完 善 增 值 税 税 制 。第 二 ，深 化 财 政 体 制 改革 ，持 续 推 进 央 地 间 支 出 责 任 划 分 和 省 以 下 财 税 体 制 改 革 。第 三 ，健 全 现 代 预 算 制 度 ，强 化 预 算 支 出 的“ 刚 性 ”与 收 入 的“ 弹性 ”。 五 是 深 化 金 融 体 制改 革 。稳 慎扎 实 推 进 人 民 币 国 际 化 。加 快 建 设 现 代 中 央 银 行 制 度 ，深 化 利 率 市 场 化 改 革 ，健 全 市 场 化利 率 形 成 、 调 控 和 传 导 机 制 。 支 持 国 有 大 型 金 融 机 构 做 优 做 强 ， 打 造 具 备 国 际 竞 争 力 的 投 资 银 行 。 六 是 深 化 民 生 领 域 制 度 改 革 。推 广 浙 江 共 同 富 裕 示 范 区 经 验 ， 以 解 决 地 区 差 距 、 城 乡 差 距 、 收 入 差 距 问 题 为 主 攻 方 向 ，深 入 收 入 分 配 体 制 改 革 ，提 高 基 本 公 共 服 务 水 平 ，健 全 多 层 次 社 会 保 障 体 系 。加 快 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式 ，因 城 施 策 推 进“市场+保 障 ” 住 房 供 应 体 系 。 七 是 推 动 高 水 平 对 外 开 放 。稳 步 扩 大 制 度 型 开 放 。加 快 建 设 西 部 陆 海 新 通 道 ，推 动 共 建“ 一 带 一 路 ”高 质 量 发展 。积 极参 与 国 际 合 作 和 全 球 治 理 。 八 是 健 全 安 全 发 展 体 制 机 制 。以 新 安 全 格 局 保 障 新 发 展 格 局 。确 保 粮 食 、能 源 、重 要 产 业 链 供 应 链 安 全 。完 善 公 共 安 全体 系 ， 加 强 平 急 两 用 基 础 设 施 建 设 。 风 险 提 示 ： 国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 政 策 理 解 不 全 面 的 风 险 ， 政 策 落 实 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊，张迪） 宏观：完善增值税的两大主线——三中全会改革前瞻系列 1、 核 心 观 点 2024年 初 预 算 草 案 中 关 于 财 税 体 制 改 革 的 表 述 为“ 推 动 消 费 税 改 革 ，完 善 增 值 税 制 度 ”。在 上 篇 报 告《 消 费 税 改 革 的 战略 深 意 》中 我 们 详 细 分 析 了 消 费 税 改 革 的 内 涵 和 影 响 ，相 较 消 费 税 改 革 而 言 ，增 值 税 经 过 三十 多 年 改 革 税 制 已 相 对 成 熟 ，目前 仍 处 于 深 化 完 善 阶 段 。我 们 认 为 进 一 步 完 善 增 值 税 税 制 有 两 大 主 线 ：其 一 ，进 一 步 完 善“ 留 抵 退 税 ”长 效 机 制 ，在 强 化 税 收 中 性 ，改 善 企 业 现 金 流 的 基 础 上 ，从 制 度 上 解 决 地 方 政 府 间 的 收 支 义 务 不 匹 配 问 题 。其 二 ，未 来 进 一 步“ 兼 并 税 档 ”需 要建 立 在 稳 定 税 负 的 基 础 上 ， 结 合 直 接 税 改 革 进 度 审 时 度 势 ， 短 期 内 调 整 的 可 能 性 较 小 。 历 次 增 值 税 改 革 均 是 适 配 经 济 发 展 方 式 的 重 要 措 施 我 国 增 值 税 改 革 先 后 经 历 过 四 个 重 要 的 历 史 阶 段 ：一 是1994年 至2003年 期 间 的 增 值 税 初 步 建 立 阶 段 ，配 合 社 会 主 义 市场 经 济 体 制 建 设 ，解 决 了 不 同 环 节 的 重复 纳 税 问 题 ；二 是2004年 至2011年 期 间 的 增 值 税 消 费 型 转 型 阶 段 ，此 次 改 革 在 加 入WTO后 大 幅 了 促 进 企 业 固 定 资 产 投 资 和 技 术 引 进 ；三 是2012年 至2016年 期 间 的“ 营 改 增 ”改 革 阶 段 ，配 合 现 代 产 业 发 展 ，解 决 了 不 同 产 业 间 重 复 纳 税 问 题 ， 推 动 了 第 二 产 业 升 级 和 第 三 产 业 加 速 发 展 ； 四 是2017年 至 今 的 增 值 税 深 化 完 善 阶 段 ， 配合 经 济 新 常 态 和 高 质 量 发 展 主 题 ， 通 过 税 档 简 并 和 留 抵 退 税 ， 完 善 了 税 制 中 性 、 减 轻 了 税 负 。 增 值 税 税 制 完 善 的 主 线 在 于 “