PVC：不负韶华，只争朝夕

2024年7月3日 正信化工团队 策略提供 PVC：不负韶华，只争朝夕 徐婧Tel：027-68851659Email: xujing@zxqh.net投资咨询编号：Z0012091 摘要 赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344 上半年PVC基本面偏弱，5月受检修以及地产政策预期站上高点，但6月走弱现实逻辑，PVC价格再度回落。下半年预计将延续弱现实与政策预期之间的博弈，7月有重大会议召开可能会出台相关刺激政策，中长期的宏观预期仍在，而从现实端来看，实际需求短期难有明显改善，社会库存仍然处在高位且去库压力持续，弱现实将限制上方空间。下半年宏观面政策出台力度或将好于上半年，重点关注政策端落地到现实端表现，PVC盘面运行区间或在5900-6600，重心较上半年预计有所上移。关注8-9月下游常规需求旺季阶段，能否出现阶段性宏观与现实共振行情。 黄益Tel：027-68851659Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号：Z0020858 服务公众号：正信期货研究院 目录 一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾：政策预期与弱现实博弈，上半年价格涨后回落 回顾2024年上半年PVC表现，主要还是在政策预期与弱现实之间博弈，1-4月盘面窄幅震荡为主，5月交易政策预期反弹，6月交易弱现实再度回落。具体来看：春节前后属于PVC常规需求淡季，盘面重心有所回落，3月初交易交割库库容问题，震荡上行。3月下旬需求整体表现不佳，盘面再度回落。5月PVC行业检修逐步增加，此外宏观地产政策频出，如降低首付、开放一线城市限购、下调房贷利率下限等，政策力度较大，地产弱预期有所修正，同时能耗双控政策重提，PVC绝对价格又处于相对低位，资金入场拉涨盘面。到了6月宏观氛围有所减弱，PVC再度交易弱现实，供应回升而需求较弱，出口订单也受到海运费影响减少，盘面再度回落。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 从期现基差角度上看，2024年上半年基差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟随期货变化，从2023年下半年开始盘面一直升水于现货，给与期现套利空间，PVC注册仓单延续增加态势，目前仓单折和现货超过40万吨。以历史数据来看，基差出现大幅波动是在四季度，也就是PVC年度需求旺季，当前7月依旧处于季节性淡季，短期基差波动不大，预计盘面仍会升水于现货。从月间价差角度上看，9-1价差变化不大，传统“金九银十”叠加夏季用煤高峰期，09交割前可关注9-1正套。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：wind，正信期货 二、供应端分析：成本支撑较弱，产量同比提升 1、新增产能低速增长，主要以乙烯法为主 在新增投产方面，2024年上半年顺利投产60万吨装置，包括宁波镇洋的30万吨、陕西金泰30万吨乙烯法装置，其中部分新增产能的产量释放更多将体现在下半年。全年计划新增投产在190万吨左右，按照往年的投产进度，实际最后落地预计在100万吨左右，产能增长率接近4%，而且下半年投产产能的产量释放期预计到明年上半年。 资料来源：卓创、正信期货 2、下半年检修不多，产量预计延续增长态势 2024年上半年国内临时停车现象不多，多数为计划内检修，行业开工率相对中性。上半年PVC总产量达到了1175万吨左右，比去年同期增加5%，除了开工同比提升外，主要在于2023年投产的新增产能在今年有所放量。下半年的秋季检修将较上半年春检减少，另外今年7-8月预计出现限电可能性不大，出现被动减产的预期较小，但由于PVC单产品处于亏损，成本压力使得下半年开工环比提升高度或有限，综合来看，预计下半年PVC开工同比变化不大，产量较去年同期仍将提升。 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 3、上半年电石成本支撑力度较弱 3.1下游延续负反馈，上半年电石价格重心下移 2024年上半年电石呈现区域性差异，整体价格重心下行，基本围绕成本线附近徘徊。电石下游需求不佳，虽然局部因停炉检修以及限电影响形成阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但并未能维持。 从利润角度上看，外采电石PVC企业（华东为例）从2022年年中至今亏损近2年，2023年开始虽然PVC绝对价格重心下移，但随着原料电石价格的回落，亏损程度有所减少。从时间角度上看，上一轮下行周期（2012-2015）中PVC单产品亏损延续近4年，不过亏损幅度弱于本轮下行周期。从产业发展角度上看，2013-2015年因为供给侧改革政策以及亏损带来的经营压力，确实有企业退出，行业产能是有减少的，然则2022年至今虽有个别退出但仍有新产能投放，PVC总产能是维持增长的，也就是说目前情况还未比2012-2015年更悲观。 总体来看，电石成本端支撑上涨更多是在PVC上行趋势中，如2009-2010、2006、2020-2021年的PVC上行周期中，而在下行周期中PVC外采电石企业成本并未能起到很明显支撑作用。今年在终端需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明显，除非再次出现类似往年的能耗双控导致的供应端问题。 资料来源：Wind，正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：国家统计局、卓创、正信期货 资料来源：卓创资讯、正信期货 资料来源：卓创资讯、正信期货 资料来源：wind，正信期货 3.2以“碱”补“PVC”持续存在 近两年虽PVC单产品延续亏损状态，但由于氯碱一体化装置占比较多，在烧碱利润支撑下，上游实际并未出现较大面积减产，在目前行业处于供需相对宽松背景下，更多还需要以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑。以今年上半年为例，虽然PVC价格相对低位，但烧碱利润补充下行业开工处于同期高位，在4-6月常规检修季，更多也是在计划内检修，并未因成本压力出现超预期检修。 2024年上半年山东32%液碱现货价格区间波动（折百价2300-2600），其中价格最高出现在4月初，主要在于二季度华东装置检修，供应收窄提振市场信心带动价格走高。基本面看，2024年上半年烧碱产量2091万吨左右，同比+6%，外需暂无亮点，内需方面虽然氧化铝利润可观，但非铝下游需求未有实质性改善，导致主产区库存增加。7-8月液碱检修力度依旧较大，同时8月随着传统需求端逐步复苏，“金九银十”来临下非铝下游行业对于液碱需求或有所增加，三季度需求仍有支撑。 总体看，烧碱下游在三季度会逐步迈入常规旺季，需求将环比改善，但氧化铝受铝土 矿限制、其余下游行业终端利润偏低，烧碱需求扩张空间或相对有限，下半年液碱行情或呈现先涨后跌态势，预计烧碱利润在年内仍将补充PVC单产品的亏损。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：wind、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：钢联、正信期货 资料来源：钢联、正信期货 三、需求端分析：外需尚可，内需表现不佳 1、出口同比增长，外需起到阶段性支撑 国内需求虽然表现不佳，但上半年出口起到底部支撑作用，1-5月出口合计108.8万吨，同比增加17%左右，具体来看，春节后海外报价上涨，国内PVC出口价格优势有所体现，出口接单阶段性放量对现货价格起到了支撑的作用，由于出口的交付时滞，2-3月出口接单体现在3-4月出口量上，然而进入到4月开始出口接单走弱，台塑接连下调5-6月船期报价，此外5月开始主要出口地印度进入淡季，出口接单再度走弱，6月出口交付量可能小幅降至20万吨左右。6月份出口接单有一定好转，主要在于台塑7月船期报价上调 而且国内价格回落。按照常规而言，三季度是国内的出口淡季（2023年是由于印度进口错峰，3季度出口多于2季度），四季度由于海外能源涨价等因素，出口套利空间可能会再度打开，但是今年由于目前并未有印度BIS认证执行时间延后的消息，部分国外客户担忧9月国内PVC粉货源无法进入印度，所以可能造成出口的提前交付，也就是说今年可能同样会形成3季度多余4季度出口的情况。 总体来看，虽然在2023年出口占PVC消费比重达到10%左右，出口已经不容忽视，但是与国内消费相比，尤其地产相关消费占比50%，出口更多还是起到底部支撑作用，PVC中长期的驱动仍需看国内消费状况。 资料来源：海关、正信期货 资料来源：海关、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 2、下游订单不佳，内需延续弱势 具体到今年PVC下游，软制品企业订单尚可，其中压延膜、地板企业装置开工较高（地板受欧美补库需求，1-5月铺地制品同比出口增加10.8%左右），但软制品行业依旧处于微利，硬质品表现较弱主要还是在于地产终端订单未见改善，短期管型材企业开工虽尚维持，不过仍延续逢低采购，备货意向不高，尤其以华东主销区。按照传统的每年“金三银四”下游都会有一定的补库预期，但今年依旧受房地产及基建等项目新开工不足，PVC建材市场需求订单有限，从6月开始下游逐步进入传统淡季，高温及北方农忙阶段会对需求造成一定影响，国内需求暂时或难以见到改善，“金九银十”的旺季是否会到来同样存在很大的不确定性。 总体看，PVC下游需求企业较为分散，终端对应地产基建及日用，是很难去具体量化的，目前下游需求更多还是通过中游库存消化程度去判断，终端则是关注地产相关数据以及实地交流，从当下来看，PVC上游产量相对确定，而中游库存始终未能去化，样本库及非样本库存货源仍在增加，说明货源并未能流入至下游。2024年预计依旧是弱现实与政策预期博弈阶段，目前仅靠政策预期是未见带动PVC下游需求的实际改善，后续仍需继续关注地产政策实施后的传导作用。 资料来源：V风、正信期货 资料来源：V风、正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 资料来源：V风、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 3、终端地产改善尚需时间，关注销售端等前置指标 从终端地产数据看，1-5月竣工累计同比下滑20.1%，新开工累计同比下滑24.2%，销售面积累计同比下滑20.3%，高频销售数据显示6月地产销售数据依旧处于回落阶段，不过环比有所改善且降幅有所缩窄，主要在于去年下半年的基数较低，持续关注5月地产政策的刺激力度（下调最低首付比例、阶段性下调或取消个人住房贷款利率下限、下调个人公积金贷款利率和推进住房“以旧换新”），未来地产周期是否拐点仍需要关注销售端等领先指标数据。从PVC与地产拟合数据看，竣工端决定PVC的当下需求，新开工决定未来需求预期，2024年竣工端存量项目预计将保持缩减，若未来销售端未能传导至新开工端，改善预期无，PVC需求预期难以改善。如果简单类比2010-2015年地产周期，虽然2013出现销售正增长，但更多是在于2012年度的基数偏低，随后销售再度走弱，从这一轮看，在2024年下半年可能会出现销售的同比正增长，但也在于2023年的基数较低的原因，一般而言销售端——新开工端——竣工端，前者改善是后者改善的必要条件，而非充分条件，销售端传导至新开工乃至竣工端还需结合实际外部条件等。 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 四、库存端分析：绝对库存高位，压制价格表现 从PVC库存看，当前库存绝对量处于近几年历史同期高位，按照库存季节性规律看，每年二季度上游检修伴随需求恢复逐步进入去库阶段，然而今年并未如期出现。从中游库存（华东、华南）上看，虽总量处于高位，但华东和华南库存出现分化，华东同比大幅增加，华南却同比减少，主要在于华东交割库较多，虽然