供需弹性偏低，投机力量削弱

PTA/PX:震荡2024年7月3日 报告日期： 今年产能真空期并未给PX估值带来高弹性溢价，上半年PXN基本在290-390美元/吨区间，波动幅度较前两年明显下降。一方面，国内实际产量有20.93%的高增速。另一方面，今年汽油利润不及市场预期，调油逻辑对芳烃价格的提振有限。同时，经过两年的贸易流重置，现在亚洲往北美运输芳烃的贸易格局已经常态化。PX社会库存压力在检修季明显缓解，现货流通量下降。下半年预计步入供需双强格局，矛盾尚不突出。 联系人： 吴思怡化工分析师从业资格号：F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com ★PTA：高产能集中度、低利润的困境难见突破 2024年1-5月PTA产量合计2879万吨/年，累计同比增速16.42%。目前港口库存偏低，上下游工厂库存相对更高。PTA加工费维持200-500元/吨低位区间震荡，短期利润明显修复的想象力较小。随着检修装置回归和老装置重启，下半年PTA产量预计进一步增加。理论上下半年仍是有部分装置存在年度检修的可能性，但尚未检修的装置集中在龙头企业，所以需要关注企业检修意愿和计划外扰动。 ★需求端：增长不及预期，刚需支撑为主 从纺织服装终端消费来看，上半年呈现了高开低走的态势，出口和内需消费增长速率放缓，下半年预计持稳为主。织造企业与化纤厂的博弈加剧。七至八月瓶片部分装置有减产计划，但长丝环节利润修复后继续降负空间有限。季节性淡季过后聚酯负荷可能迎来回升，但终端需求修复动能偏弱的情况下大幅提升难度也大。下半年聚酯负荷预计在87%-90%之间。 ★投资建议 PX及PTA维持震荡格局的概率还是偏大。原油没有大幅下跌、需求端没有超预期走弱的情况下，产业5700元/吨附近点价托底的效应还是比较强。同时，上方6100元/吨附近套保压力大，可能突破的潜在驱动仍在供给端意外事件。因此，在基本面矛盾不突出、盘面成交量明显降低的格局当中，逢低做多的安全性相对高一点。但不建议直接在6000元/吨以上偏高估值区间追高，交易节奏倚重估值性价比会更加关键。 ★风险提示 原油价格大幅波动，聚酯负荷大幅走弱。 目录 1、上半年行情回顾：产业矛盾不大，价格波动率明显降低...............................................................................................42、PX：调油对贸易流影响常态化，估值倚重实际供需情况...............................................................................................63、PTA：高集中度、低利润的困境难见突破.........................................................................................................................94、需求端：增长不及预期，刚需支撑为主.........................................................................................................................134.1、纺服：出口和内需消费增长速率放缓..........................................................................................................................134.2、聚酯：不同品种利润分化，负荷继续下降空间有限..................................................................................................155、市场热点探讨.....................................................................................................................................................................186、投资建议.............................................................................................................................................................................207、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数.....................................................................................................................................................5图表2：PTA主力合约价格及基差..............................................................................................................................................................5图表3：PTA5-9月差.....................................................................................................................................................................................6图表4：PX5-9月差.......................................................................................................................................................................................6图表5：亚洲PX周度开工率（不含中国）...............................................................................................................................................6图表6：中国PX周度开工率.......................................................................................................................................................................6图表7：美国汽油裂解价差季节性分析......................................................................................................................................................7图表8：PXN季节性分析.............................................................................................................................................................................7图表9：美国MX进口量..............................................................................................................................................................................7图表10：2024年1-4月美国MX进口来源................................................................................................................................................7图表11：美国甲苯进口量............................................................................................................................................................................8图表12：2024年1-4月美国甲苯进口来源................................................................................................................................................8图表13：PX月度进口量..............................................................................................................................................................................8图表14：2024年1-5月PX进口分布.........................................................................................................................................................8图表15：PX月度产量..................................................................................................................................................................................9图表16：PX社会库存..................