苯乙烯期货2024半年报：下半年苯乙烯供需矛盾不大 成本支撑仍存

2024年6月28日 下半年苯乙烯供需矛盾不大成本支撑仍存 研究员：隋斐 期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 苯乙烯上半年的价格强势主要驱动来自上游纯苯，下半年纯苯供需均呈现增长，供应端京博石化、锦州石化、南港石化、裕龙石化有纯苯投产预期，预计新增纯苯产能126万吨，其中裕龙石化计划在年底投产，对纯苯的实际产量增长有限。经过二季度的集中检修和调油旺季逐渐结束后，下半年歧化装置开工预计在高位区间，不过炼厂受制于利润不佳开工整体或将受到抑制，纯苯下半年开工率预计较上半年小幅走弱。需求端纯苯下半年共有256万吨的新装置有投产计划，主要在三季度投产，下半年月均需求量预计增长12万吨，与月均产量增长近乎相抵。进口方面随着亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口开始呈现出回升，纯苯下半年在经过二季度的大幅去库后，紧平衡的格局趋缓，港口库存预计延续低位水平。 上半年，苯乙烯供需投产不匹配下存在供需缺口，尽管如此，从开工上来看受制于苯乙烯和下游硬胶利润不佳，苯乙烯和下游却呈现供需双弱。下半年，苯乙烯供需较上半年均呈现增长。其中，苯乙烯60万吨/年中泰化学和45万吨/年江苏虹威计划三季度投产，下游硬胶产品中三、四季度分别有100余万吨新装置有投产计划，在金九银十的旺季下，下半年硬胶开工率预计前高后低。从终端家电在618零售促销的数据来看，内销呈现下滑，外销在海运成本增加和前期备货提前的影响下或呈现走弱。下半年苯乙烯库存预计先增后降，供需矛盾不大。 策略推荐： 1.单边：高位震荡2.套利：月差正套，期现正套3.期权：结合现货设计场外累购、累沽期权策略或者单腿或多腿的卖权方案。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、苯乙烯上半年价格强势的主要驱动来自纯苯 上半年1-4月，苯乙烯期货价格强势上行，5-6月价格呈现高位震荡。1月纯苯价格大幅上涨带动苯乙烯价格重心抬升，1中下旬浙石化年产能120万吨苯乙烯装置故障检修的消息导致了苯乙烯供应抽紧，2月下纸货基差走强，叠加纯苯中石化价格上调，苯乙烯价格大幅抬升，但基于下游利润不佳和年前淡季需求走弱的背景下，苯乙烯价格呈现出上涨的阻力，苯乙烯非一体化装置利润由盈转亏。2月纯苯价格受国外检修和寒潮影响依然强势，苯乙烯价格再度抬升，苯乙烯非一体化装置利润亏损扩大。春节前在 预期向好下苯乙烯3月下基差走强，之后随着下游PS和ABS亏损下节后开工恢复较慢，苯乙烯港口库存持续回升，现货宽松的局面下苯乙烯港口库存继续累库，3月下基差从春节后的高点下降40元/吨。3月纯苯价格重心继续抬升，纯苯下游综合利润亏损扩大，纯苯港口库存在到货增加、提货下降的情况下从低位回升，苯乙烯在自身检修带来的供应减量、苯乙烯美韩价差扩大提升苯乙烯出口气氛以及港口库存下降的影响下，苯乙烯与纯苯价差扩大，苯乙烯非一体化装置亏损缩小。4月苯乙烯供需双增，主港库存继续去化，中下旬苯乙烯检修装置重启，基差呈现走弱，而纯苯由于中国芳烃联合装置检修增多，纯苯开工率快速下滑，主港库存从累库转向去库，下游利润整体改善，苯乙烯对纯苯价差压缩。5月纯苯检修增多和华东主港到港不多、下游提货较好支撑下港口库存进一步降至低位，价格重心继续抬升，苯乙烯继续呈现供需双增，主港库存延续回落，基差走强。6月苯乙烯与纯苯价格走势分化，月初苯乙烯触及价格高点后在供应回升、需求走弱的预期下价格回落，基差收缩，纯苯在库存极低、现货紧张的局势下延续强势，苯乙烯和纯苯价差呈现历史罕见的倒挂局面，苯乙烯开工下降。6月下旬，天津渤化发展45万吨/年苯乙烯装置着火意外停车，市场预期安全检查趋严，苯乙烯后期装置开工提升速度可能不及预期，同时，苯乙烯近期到港量不多、下游开工稳定的基础上，苯乙烯港口库存预期下降，苯乙烯价格止跌回升。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind 二、下半年纯苯紧平衡格局趋缓 纯苯作为炼化装置的副产物，近年来随着炼化产能的扩张，纯苯产能也顺势增长。上半年纯苯先后投产了龙江化工、濮阳中汇、锦西石化、金诚石化四套装置，新增纯苯产能46万吨，纯苯产量增长11%。截止6月份，中国纯苯产能2424万吨，产能增速10%。一季度，纯苯价格强势拉涨，歧化利润走强带动歧化装置开工提升，纯苯平均开工达到8成，作为歧化装置副产品的纯苯产量随之增长，二季度在检修集中的影响下开工较一季度下滑6.5%。下半年歧化装置开工预计在高位区间，不过炼厂受制于利润不佳开工整体或将受到抑制，纯苯下半年开工率预计较上半年小幅走弱。 进口方面，在亚洲歧化开工的偏高运行下，上半年纯苯进口量也实现了接近两位数的增长，目前亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口将呈现回升，另外考虑到调油料东西方价差走弱，作为歧化装置的主要产品对二甲苯下游的PTA在四季度到明年一季度多套装置有投产预期，亚洲歧化装置开工率下半年或逐渐抬升，纯苯进口量年内预计有10%偏上的增长幅度。 上半年纯苯华东港口库存除了在三-四月份累库之外，其余月份均有明显去库，截至6月下旬，纯苯港口库存降至历史低位。纯苯港口库存在上半年的显著下降与纯苯下游需求相对旺盛、开工整体偏高有关。一方面，苯酚和己内酰胺从去年四季度到今年一季度多套装置投产，纯苯主力下游苯乙烯在去年产能增速21%的基础上给纯苯需求的基数带来抬升。另一方面，上半年除了苯乙烯之外，纯苯其余下游平均开工均较去年同期有所提升，纯苯提货的稳定保障了港口库存的向下传导。 下半年纯苯供需将继续呈现增长，供应端京博石化、锦州石化、南港石化、裕龙石化有投产预期，预计新增纯苯产能126万吨，需求端下半年共有256万吨的新装置有投产计划，其中，己内酰胺和苯胺在较好的利润支撑下，下半年开工率较上半年的基础上预计整体有小幅提升，主力下游苯乙烯在上强下弱的局面下利润或维持亏损，开工率总体维持偏低水平。进口方面随着亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口开始呈现出回升，纯苯下半年预计紧平衡的格局趋缓，港口库存预计延续低位水平。 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 三、下半年苯乙烯供需矛盾不大产业利润有待好转 上半年，苯乙烯没有新增产能，原计划二季度投产的年产能60万吨中泰化学科技推迟到三季度，苯乙烯下游硬胶一季度共投产75万吨，二季度共投产103万吨，供需投产不匹配下苯乙烯上半年存在供需缺口。尽管如此，从开工上来看苯乙烯和下游却呈现供需双弱，上半年均苯乙烯月均开工66.98%，较去年同下降4.43%，下游除了EPS开工较去年同期增长2%之外，PS平均开工同比下降5.97%，ABS开工更是较去年同期下降近三成。开工的下降与利润不佳有关，苯乙烯非一体化装置今年大部分时间都处于亏损状态，6月甚至更上游纯苯价格出现历史罕见的倒挂局面，下游产品中ABS则从去年8月份以来持续亏损，PS的上半年平均利润也从盈利转为略微亏损的局面。 苯乙烯上半年月均出口量3万吨，出口增长的月份集中在3-5月，主要由于美国、台湾装置检修以及韩国苯乙烯装置关停，6月份随着海外检修装置重启，苯乙烯出口量下降。另外，4月9日韩国贸易委员会发布公告原产于中国的苯乙烯启动反倾销调查，如果此次韩国对华反倾销调查初步裁定通过，最早在三四季度韩国可能会出现对华苯乙烯征税临时反倾销税，韩国在苯乙烯出口占比将近8成，在中国苯乙烯目前产能相对过剩的情况下，中长期将对中国苯乙烯的出口带来不利影响。 下半年，苯乙烯60万吨/年中泰化学和45万吨/年江苏虹威计划三季度投产，下游硬胶产品中三、四季度分别有100余万吨装置有投产计划，在金九银十的旺季下，下半年硬胶开工率预计前高后低。从终端家电在618零售促销的数据来看，内销呈现下滑，外销在海运成本增加和前期备货提前的影响下或呈现走弱，苯乙烯全年表需和需求较去年预计均有小幅下滑，下半年苯乙烯供需相对平衡，库存预计先增后降，苯乙烯和下游硬胶利润或仍将维持低迷。 数据来源：银河期货，中国海关 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，中国海关 单位：万吨 单位：万吨 第三部分后市展望及策略推荐 后市展望 从苯乙烯上游纯苯来看，下半年供需均将呈现增长，供应端京博石化、锦州石化、南港石化、裕龙石化有投产预期，预计新增纯苯产能126万吨，其中裕龙石化计划在年底投产，对纯苯的实际产量增长有限。需求端下半年共有256万吨的新装置有投产计划，主要在三季度投产，下半年纯苯月均需求量预计增长12万吨，与月均产量增长近乎相抵。进口方面随着亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口开始呈现出回升。纯苯下半年在经过二季度的大幅去库后，紧平衡的格局趋缓，港口库存预计延续低位水平。 下半年，苯乙烯60万吨/年中泰化学和45万吨/年江苏虹威计划三季度投产，下游硬胶产品中三、四季度分别有100余万吨新装置有投产计划，在金九银十的旺季下，下半年硬胶开工率预计前高后低。从终端家电在618零售促销的数据来看，内销呈现下滑，外销在海运成本增加和前期备货提前的影响下或呈现走弱，苯乙烯全年表需和需求较去年预计均有小幅下滑，下半年苯乙烯供需相对平衡，库存预计先增后降。 策略推荐： 1.单边：高位震荡2.套利：月差正套，期现正套3.期权：结合现货设计场外累购、累沽期权策略或者单腿或多腿的卖权方案。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799