银河证券每日晨报

2024年7月4日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少中国6月财新服务业PMI 51.2 家 电 ：2024年 中 期 策 略 ： 一 树 春 风 千 万 枝 ， 扬 帆 出 海 进 行 时 。 行 业 展 望 ： 以旧 换 新 政 策 拉 动 需 求 释 放 ，出 口 复 苏 有 望 延 续 。内 销 方 面 ，随 着 以 旧换 新 政 策落 地 ，各 地 方 政 府 因 地 制 宜 地 推 出 补 贴 措 施 ，考 虑 到 家 电 产 品 进 入 集 中 换 新 以及 平 台 渠 道 积 极 响 应 形 成 政 策 合 力 ，我 们 测 算 政 策 有 望 撬 动 近1000亿 元 销 售额 ，拉 动2024年 家 电 国 内 销 售 额 同 比 增 速 达 到8%。出 口 方 面 ，新 兴 市 场 潜 力十 足 ，正 逐 步 成 为 家 电 出 口 的 重 点 方 向 ，叠 加 北 美 市 场 补 库 等 有 利 因 素 ，我 们测 算2024年 家 电 出 口 增 速 有 望 达 到10%以 上 ，表 现 强 于 内 销 。展 望 全 年 ，行业 复 苏 有 望 延 续 ，家 电 智 能 化 、多 元 化 、国 际 化 发 展 具 备 潜 力 ，我 们 建 议 重 点关 注 以 旧 换 新 政 策 拉 动 的 内 销 改 善 和 家 电 出 口 带 来 的 结 构 性 机 会 。 食 饮 ：2024年 中 期 策 略 ：下 半 年 需 求 温 和 改 善 预 期 下 选 强 α 标 的 。 受 消 费 环境 偏 弱 影 响 ，2024年 上 半 年 食 品 饮 料 板 块 呈 底 部 震 荡 。 白 酒 春 节 旺 季 平 稳 ，节 后 茅 台 价 格 承 压 ，压 制 板 块 整 体 情 绪 。啤 酒1-5月 面 临 高 基 数 ，但Q1成 本开 始 改 善 。大 众 食 品 板 块 ，上 半 年 饮 料 景 气 度 较 高 ，零 食 仍 受 益 于 下 游 量 贩 零食 渠 道 扩 张 的 红 利 ， 其 余 细 分 领 域 有 待 改 善 。2024年 下 半 年 展 望 ： 我 们 预 计食 品 饮 料 下 半 年 需 求 端 温 和 改 善 ，配 置 上 建 议 选 景 气 度 改 善 板 块 和 强 α 标 的 。 纺 服 ：2024年 中 期 策 略 ：基 本 面 稳 中 向 好 ，优 选 细 分 赛 道 龙 头 。回 顾2024上半 年 ，1-5月 国 内 服 装 零 售 增 速 有 所 承 压 ，主 要 是去 年 同 期 内 销 基 数 较 大 、且服 饰 消 费 需 求 有 累 积 释 放 。预 计 在 渠 道 库 存 健 康 状 态 下 ，下 半 年 服 装 零 售 有 望提 速 。出 口 方 面 ，海 外 主 要 品 牌 去 库 存 结 束 ，出 口 拐 点 显 现 。国 内 龙 头 纺 织 制造 企 业 订 单 修 复 弹 性 较 大 ，预 计24H2会 延 续 稳 健 增 长 趋 势 ，同 时 行 业 竞 争 格局 会 不 断 优 化 。投 资 建 议 ：1、体 育 服 饰 ：体 育 服 饰 行 业 调 整 结 束 ，奥 运 赛 事催 化 下 ， 建 议 关 注 国 产 龙 头 安 踏 体 育 、 特 步 国 际 、 李 宁 、361度 。2、 纺 织 制造 ：出 口 订 单 持 续 修 复 ，龙 头 更 具 弹 性 ，建 议 关 注 华 利 集 团 、申 洲 国 际 、新 澳股 份 、健 盛 集 团 。3、 拥 有 品 牌 影 响 力 ，客 户 粘 性 、以 及 渠 道 竞 争 力 的 中 高 端品 牌 服 饰， 建 议 关 注 报 喜 鸟 、 比 音 勒 芬 、 波 司 登 。4、 低 估 值 、 高 股 息 标 的 ，关 注 海 澜 之 家 、 罗 莱 生 活 、 富 安 娜 。 宏观：如何看待财新PMI与中采PMI的持续背离 1、 核 心 观 点 6月 财 新 制 造 业PMI录 得51.8%， 连 续8个 月 改 善 ， 与 中 采PMI指 数 再 度 背 离 。 我 们 认 为 主 要 原 因 如 下 ： 第 一 ， 中 采PMI和 财 新PMI统 计 样 本 不 同 ， 中 采PMI更 加 综 合 ， 而 财 新PMI更 多 反 映 外 向 型 企 业 生 产 经 营 情 况 ， 当 前外 需 整 体 好 于 内 需 ， 出 口 保 持 较 高 韧 性 ， 因 此 财 新PMI持 续 高 于 中 采PMI。 第 二 ，2017年 之 后 ，中 小 企 业 出 口 份 额 占 比 逐 年 提 升 ，规 上 企 业 或 更 多 受 到 贸 易 摩 擦 的 影 响 ，因 此 中 采 新 出 口 订 单 指 数也 弱 于 财 新PMI。 从 中 采PMI内 部 来 看 ， 年 初 以 来 中 小 企 业 新 出 口 订 单 指 数 改 善 幅 度 也 好 于 大 型 企 业 。 第 三 ，受 制 于 进 口 国 贸 易 政 策 的 变 化 和 地 缘 政 治 的 潜 在 影 响 ，企 业 出 现 抢 出 口 行 为 ，且 中 小 企 业 反 应 更 加 迅 速 ，造 成 本轮PMI持 续 背 离 。 财 新PMI再 度 上 行 。6月 财新PMI录 得51.8%，环 比 上 涨0.1 pct，在 扩 张 区 间 再 次 上 行 ，与 中 采PMI指 数 再 度 背 离 。过去8个 月 中 ， 中 采 制 造 业PMI平 均 为49.61%， 而 财 新PMI平均 为51.15%， 且 背 离 幅 度 有 走 阔 趋 势 。 财 新PMI更 多 反 映 外 向 型 企 业 的 景 气 度 ， 出 口 增 速 持 续 改 善 对 应 财 新PMI的 持 续 扩 张 。官 方 制 造 业PMI反 映 国 内 经 济景 气 度 ，调 查 样 本 涉 及 制 造 业 的31个 行 业 大 类 ，3200家 企 业 ，对 增 加 值 较 高 的 行 业 赋 以 更 高 的 权 重 。而 财 新 制 造 业PMI统计 样 本 为650家 企 业 ，普 遍 认 为 以 沿 海 地 区 出 口 导 向 型 的 中 小 型 民 营 企 业 及 轻 工 业 为 主 。从2023年11月 以 来 ，出 口 金 额 增速 除 了 在2024年3月 受 去 年 基 数 影 响 有 负 增 长 ， 其 余 月 份 均 保 持 正 增 长 ， 出 口 的 增 长 与 财 新PMI的 扩 张 趋 势 更 为 一 致 。 中 小 企 业 出 口 份 额 占 比 逐年 提 升 ， 在 外 需 好 转 时 改 善 弹 性 更 大 。由2017年 以 来 ， 出口 交 货 值 占 出 口 商 品 金 额 的 比 重 持续 下 降 。由 于 出 口 交 货 值 统 计 的 是 规 模 以 上 企 业 的 出 口 情 况 ，背 后 反 映 出 中 小 企 业 出 口 份 额 在 逐 渐 提 升 。因 此 ，在 外 需 好 转时 ， 中 小 企 业 改 善 的 弹 性 更 大 ， 在 过 去 几 个 月 的 财 新PMI中 得 到 体 现 。 实 际 上 ， 从 中 采PMI内 部 来 看 ， 年 初 以 来 中 小 企 业新 出 口 订 单 指 数 改 善 幅 度 也 好 于 大 型 企 业 。 受 制 于 进 口 国 贸 易 政 策 的 变 化 和 地 缘 政 治 的 潜 在 影 响 ， 企 业 出 现 抢 出 口 行 为 。5月14日 美 方 发 布 对 华 加 征301关 税 四年 期 复 审 结 果 ，进 一 步 提 高 对 自 华 进 口 的 电 动 汽 车 等 约180亿 美 元 商 品加 征 关 税 ，6月 以 来 欧 盟 、土 耳 其 、巴 西 、印 尼 等 也陆 续 宣 布 将 对 我 国 部 分 出 口 商 品 加 征 关 税 。受 此 因 素 驱 动 ，企 业 出 现“ 抢 出 口 ”行 为 以 规 避 高 额 关 税 。5月 份 以 来 ，CCFI指数 迅 速 上 涨 ，美 西 、美 东 、南 美 航 线 运 价 上 涨 尤 其 显 著 。对 外 贸 更 加 敏 感 的 中 小 企 业 具 有 更 显 著 的 抢 出 口 效 应 ，5月 出 口 增速 改 善 幅 度 显 著 好 于 出 口 交 货 值 增 速 。 展 望 未 来 ：目 前 全 球 政 治 右 转 倾 向 明 显 ， 欧 洲 议 会 选 举 极 右 翼 势 力 得 票 率 大 幅 抬 升 ， 法 国 议 会 一 轮 选 举 极 右 翼 得 票 第一 ； 美 国 大 选 第 一 轮 辩 论 特 朗 普 表 现 好 于 拜 登 ； 德 国2025将 举 行 议 会 选 举 ， 极 右 翼 选 择 党 势 头 强 劲 。 地 缘 政 治 冲 突 和 右翼势 力 抬 头 增 加 了 未 来 全 球 贸 易 政 策 的 不 确 定 性 ， 因 此 下 半 年 抢 出 口 行 为 有 可 能 延 续 ， 短 期 中 采PMI和 财 新PMI背 离 的 情 形难 以 收 敛 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 政 策 时 滞 的 风 险 。2.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：张迪） 家电：2024年中期策略：一树春风千万枝，扬帆出海进行时 1、 核 心 观 点 更 新 需 求 如 期 释 放 ， 家 电 内 销 景 气 改 善 。2024年1-5月家 电 社 消 总 额 达3420.7亿 元 ， 同 比 增 长7%， 增 速 较2023年 全年 提 升 了6.5个 百 分 点 ， 低 基 数 下 复 苏 节 奏 明 显 。 以 旧 换 新 政 策 助 力 大 家 电 更 新 ， 白 电 销 量 增 势 良 好 ， 带 动 行 业 景 气 回 升 ，家 电 市 场 表 现 逐 步 与 地产 端 脱 钩 。 家 电 出 口 延 续 强 劲 ， 出 海+红 利 提 振 估 值 中 枢 。出 口 方 面 ，2024年1-5月 我 国 家 用 电 器 累 计 出 口17.38亿 台 ，同 比 增 长24.60%，增 速 提 升 显 著 。出 口 端 向 好 叠 加 红 利 策 略 强 势 ，家 电 板 块 反 弹 较 为 强 劲 ，截 至5月31日 ，家 用 电 器 板 块（SW）累计 上 涨14.85%， 收 益 率 在31个 一 级 行 业 中 位 列 第3位 。 行 业 展 望 ：以 旧 换 新 政 策 拉 动 需 求 释 放 ，出 口 复 苏 有 望 延 续 。内 销 方 面 ，随 着 以 旧 换 新 政 策 落 地 ，各 地 方 政 府 因 地 制 宜地 推 出 补 贴 措 施 ， 考 虑 到 家 电 产 品 进 入 集 中 换 新 以 及 平 台 渠 道 积 极 响 应 形 成 政 策 合 力 ， 我 们 测 算 政 策 有 望 撬 动 近1000亿元销 售 额 ， 拉 动2024年 家 电 国 内 销 售 额 同 比 增 速 达 到8%。 出 口 方 面 ， 新 兴 市 场 潜 力 十 足 ， 正 逐 步 成 为 家 电 出 口 的 重 点 方 向 ，叠 加 北 美 市 场 补 库 等 有 利 因 素 ， 我 们 测 算2024年 家 电 出 口 增 速 有 望 达 到10%以 上 ， 表 现 强 于 内 销 。 细 分 板 块 前 瞻 ： 建 议 关 注 品 类 复 苏 、 以 旧 换 新 和 出 口 向 好 带 来 的 结 构