【华西汽车】2024中期策略报告：换购市场扩容，车市结构优化

换购市场扩容，车市结构优化 华西证券汽车团队2024年6月30日 分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 投资建议： 1、整车方面：我们认为2024年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。 车市进入置换高峰期，八成换购用户倾向消费升级，助推高价值车型占比提升、拉升成交均价；此外，智能电动化时代，自主车企技术占据领先优势，有望充分受益；相关受益标的理想汽车-W、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车-W、赛力斯、蔚来-SW、广汽集团、上汽集团。 2、零部件方面：国内零部件企业的成本优势仍然明显，国产替代及零部件出口机遇仍然明显；同时，受益消费升级，电动化、智能化、舒适化、高端化的汽车零部件产品在国内需求将会放量，也带来了国内零部件企业的战略性机遇。 194519471）深度国产化受益标的：银轮股份、新泉股份、松原股份、腾龙股份等；2）零部件升级需求受益标的：保隆科技、拓普集团、星宇股份、天成自控、浙江仙通等。 风险提示：汽车行业竞争加剧、价格战加剧；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；技术进展不及预期等。 目录 乘用车：换购市场扩容，自主品牌大机遇1商用车：天然气重卡渗透率不断提升，客车出海向新能源领域推进零部件：重点推荐空悬+座椅+智能驾驶三大核心赛道23投资策略与风险提示4 乘用车：换购市场扩容，自主品牌大机遇1、 乘用车持续向好，整体需求依然强劲 乘用车向好，2024年1-5月延续增长态势。复盘2011年至2024年1-5月乘用车零售销量，2016-2019年年度零售销量均超2000万台；2020年触底、自2021年开始反弹，此后连续三年（2021-2023）年度销量超2000万台；2024年1-5月，实现销量807万台，同比增长5.7%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 二手车平均使用年限为5-6年，推测用户换购周期 2021年1月-2024年5月，二手车平均年限为5-6年，6年内占比呈现增长态势。根据中国汽车流通协会数据：2021年1月至2024年5月，二手车平均使用年限介于5-6年之间；其中，2024年3月，3-6年使用年限的二手车占比最高，达49.7%；其次为3年内使用年限二手车，占比为28.2%；10年以上占比最少，仅为6.2%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 换购用户向上升级占比80%，15-30万车型为置换市场主力 换购用户向上升级占比80%，15-30万车型为置换市场主力。根据BCG波士顿咨询数据，换购车市向上升级的用户占比为80%、平级购买占比为20%、向下购买占比为0。此外，极光调研数据显示：置换车前，10-15万价格段车型为主力，占比30.9%；置换车后，15-30万价格段车型为主力，占比41.6%，较置换前增加12.4pct；置换后，15万以上车型占比为66.6%，置换前该数值为43.7%（增加22.9pct）。 资料来源：BCG波士顿咨询，华西证券研究所 资料来源：极光，华西证券研究所 高峰期用户步入置换期，换购市场有望持续扩容 高峰期用户步入置换期，换购市场有望持续扩容。根据图1-1信息，2016-2019年年度零售销量均超2000万台；按照5-6年置换周期推测，2021-2025年为存量用户置换的高峰期，2022年首次突破40%。根据极光数据，换购市场将持续扩容，2025年占比将达54%。 资料来源：极光，华西证券研究所 自主品牌市占率超60%、未来预计继续扩大 自主品牌市占率超60%、未来预计继续扩大。2024年5月，自主品牌市占率为63.8%，较合资/外资品牌市场份额持续拉大；合资品牌5月平均折扣均在20%以上（除上汽通用五菱），较自主品牌折扣率增大，当前处合资车型产品力不足、处以价换量的阶段，未来自主品牌份额和单车均价有望继续扩大。 理想汽车：开辟大六座蓝海，深度受益换购扩容 理想汽车：开辟大六座蓝海，深度受益换购扩容。理想L9采用2+2+2的大六座布局，准确把握二胎家庭增换购需求，开辟了大六座的蓝海市场；自上市至今，月销均在5000台以上。换购市场持续扩容，未来有望突破50%以上；理想汽车具备较强的家用产品定义能力，以及智能座舱、智能驾驶等的智能化技术壁垒，预计销量有望再上新台阶。 长城汽车：坦克&魏牌瞄准换购市场，增量空间可期 长城汽车：坦克&魏牌瞄准换购市场，增量空间可期。魏牌&坦克瞄准20万以上换购市场，魏牌专注大空间家用赛道、坦克凭借技术优势构筑品牌护城河。越野车市以往为小众赛道，坦克品牌凭借自身的技术以及清晰的定位，在专业越野赛道稳扎稳打，各车型销量均表现亮眼；随着换购市场的扩容，坦克&魏牌增量空间可期。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 鸿蒙智行：华为赋能智驾&智舱，多品牌齐发、销量持续上行 鸿蒙智行：华为赋能智驾&智舱，多品牌齐发、销量持续上行。问界M7自去年改款以来，销量持续攀升，2024年1月销量超3万台；问界M9月销量持续攀升，6月为50万元以上车型销量第一；智界S7月销量在爬升，4月销量超4500台。华为与车企有三种合作模式，智选车模式（鸿蒙智行）合作深度最强。 鸿蒙智行模式共四家车企，包括赛力斯、奇瑞、北汽、江淮；8月即将上市与北汽合作的行政轿车享界S9；随着后续四家品牌产品不断完善，鸿蒙智行销量将持续攀升。 比亚迪：拥有全成本优势的整车企业 比亚迪：拥有全成本优势的整车企业。比亚迪具有四大品牌，凭借全成本优势，主品牌比亚迪销量持续增长，4月销量近24万台；腾势品牌定位豪华市场，销量保持稳健；越野品牌方程豹销量表现尚可，随更多车型上市，销量有望得到提升；仰望品牌定位100万以上超豪市场，市场表现亮眼。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 换购市场扩容，自主车企深度受益 换购市场扩容，自主车企深度受益。中国车市进入存量时代，高峰期用户置换，预计将大幅提升换购市场容量；当前，自主车企市占率为63.8%，与合资/外资品牌差距逐步拉大。智能电动化时代，电动车更具经济性；此外，中国具备软件人才优势&政策优势等，在智能座舱&智能驾驶等领域获得领先，使得综合产品力较强，促使用户置换车辆，自主车企深度受益。 商用车：天然气重卡渗透率不断提升，客车出海向新能源领域推进2、 重卡行业平稳增长，仍在新一轮周期上升阶段 重卡行业平稳保持增长趋势。2023年2月以来，随着国内货运需求与物流运输的恢复，同时叠加出口需求及销量的不断增长，重卡销量进入逐步恢复阶段，2023年全年实现销量91.1万辆，同比增长31.6%，2024年以来销量依然维持平稳增长态势。 重卡行业仍在新一轮周期上升期。重卡行业自2008年以来经历了三轮以上周期波动，其中2022年行业下滑幅度达51.8%。本轮重卡行业周期的上行期自2023年开始，2024年以来出口需求稳健增长，国内天然气高景气度依旧，当下仍处于新一轮重卡行业的上行阶段。 资料来源：第一商用车网，华西证券研究所 出口销量连续三年增长，出海潜力依旧存在 重卡行业出口连续增长创历史新高。2021年以来，随着海外疫情恢复后海外重卡需求恢复，且全球汽车产业链恢复程度有所差异，中国品牌重卡凭借强大的产能复苏优势叠加产品性价比优势，重卡出口迎来连续三年高速增长，2023年出口达到27万辆以上，创历史新高。 重卡出口区域以原独联体国家与非洲为主。2023年重卡出口57%分布在原独联体国家与非洲两大区域，其中以俄罗斯为主的原独联体国家受俄乌冲突影响，对中国重卡需求提升显著，占比最高达37%左右，非洲地区占20%左右，东南亚占比15%。其他区域占比均在10%以下，重卡出海潜力仍在。 天然气重卡延续高速增长，渗透率提升趋势不变 2021年以来，天然气重卡延续高速增长态势。2023年Q2以来，随着天然气价格降低，气价与柴油价格比例达到更利于天然气重卡需求释放的区间，天然气重卡的综合使用性价比凸出，天然气重卡增速连续多月实现翻倍以上增长，其中2023年9月天然气重卡销量超过2万辆，2024年3月以来随着天然气价格回落，天然气重卡需求再次呈现高速增长态势。 天然气重卡渗透率有望维持高位。随着物流货运市场不断适应天然气重卡的低运价需求，物流重卡领域天然气替代柴油的趋势有望延续，天然气重卡渗透率未来有望长期维持高位。 资料来源：第一商用车网，华西证券研究所 中大型客车行业需求有望逐步恢复，全球需求稳中有增 中大客经历多年下滑后开启复苏之路。国内中大客销量2016年达到销量高点，之后受电动客车补贴下滑以及铁路替代公路运输受限等因素影响，经历了长达6年的持续下滑，2022年下降至8.4万辆左右，2023年随着经济活动恢复常态及出口增长，客车行业销量开始恢复增长。 资料来源：宇通客车年报，华西证券研究所 客车出海进入新阶段，中国品牌海外新能源市场份额领先 客车出海销量实现连续三年增长。中大客车行业出海在2020年达到历史低点，自2021年以来随着海外需求恢复以及国内客车品牌认可度提升以及性价比高等因素影响，客车出口销量自2021年以来连续三年实现高速增长，其中2023年中大型客车出口销量突破3万辆。 资料来源：客车信息网、宇通客车年报，华西证券研究所 零部件：重点推荐空悬+座椅+智能驾驶三大核心赛道3、 核心赛道一：线控底盘 线控技术（x-by-wire），这一源自航空领域的革命性创新，最初应用于飞机的飞行控制系统（fly-by-wire）。 工作原理：通过传感器捕捉飞行员的操作动作，这些动作随即被转换为电信号，经过电子控制单元（ECU）的精确处理，最终传递至执行机构，实现对飞机的精准控制。这种技术，也被称为电控技术，它利用精确的电子传感器和执行元件，取代了传统的机械或液压系统。应用了这项技术的汽车底盘系统，我们称之为线控底盘。 在智能驾驶的场景中，车辆的感知模块负责收集周围环境的信息，决策规划模块根据这些信息做出任务决策，并规划出车辆的最佳行驶轨迹。随后，控制模块便负责确保车辆严格遵循这一规划轨迹行驶。线控底盘的核心任务是对汽车的驱动、制动、转向和悬架系统进行精确控制。 行车制动的发展历程（机械制动-液压制动-线控制动） 行车制动系统：主要用于行车过程中，使汽车停止和减速。 发展历程：行车制动系统经历了从“机械-液压-电子（ABS/ESC）-线控制动”的进化过程。 （1）机械制动：最原始的制动系统是通过驾驶员操纵一组简单的机械装置向制动器直接施加作用力，初期车辆质量比较小，速度比较低，机械制动能够满足车辆制动的需要。 （2）液压制动：随着车辆越来越重，机械制动已经无法满足基础制动需求，液压制动出现。当驾驶员踩下制动踏板，由于杠杆作用，踏板力经过第一级放大传递到真空助力器，真空助力器经过第二级放大将制动动力传递到主缸；主缸的制动液被推入轮缸并在压强的作用下产生更大的制动力，推动轮端卡钳加紧刹车盘阻碍刹车盘转动，从而实现制动。 （3）机电+液压融合：ABS（防抱死制动系统），ESC（车身稳定系统）引入。 （4）线控制动：将操纵命令转成电信号。利用传感器感知驾驶者踩下制动踏板的力度和速度，并将信号处理之后传给电控单元，电控单元控制助力电机对应的扭距，在机电放大机构的驱动下，推动制动泵工作，从而实现电控制动，响应速度更快并且能够精准的控制压力。 资料来源：焉知汽车，华西证券研究所 2026年，线控制动渗透率预计达六成，自主供应商机遇较大 从竞争格局来看，2019-2021年线控制动产品大多由外资提供，国内主机厂商议价空间较小。但近年，随着国内自主厂商技术突破，线控制动技术方案逐步成熟，本土供应商的市场份额得到了