配售不改长期发展趋势

波司登港股公司点评报告

事件概述

波司登宣布，其控股股东高德康设立的盈新国际投资计划配售4亿股股份，每股价格为4.31港元，相较于前一日收盘价4.77港元有约9.6%的折让。此次配售所得款项将用于满足卖方的资金需求和慈善事业的发展。短期内，这一消息导致股价下跌15.93%。

分析判断

• 品牌影响力提升：波司登即将参加在卢浮宫西翼举办的“新生万物巴黎展”，展示中国品牌与非遗文化的结合，预计将增强品牌影响力，推动销售业绩。
• 估值优势：配售后，公司股价下降，当前估值降至FY25和FY26的PE分别为11.36倍和9.79倍，具有较高性价比。
• 盈利弹性：考虑户外产品的增长潜力、经营杠杆的利润放大效应，预计公司盈利预测仍有超预期的空间。

投资建议

• 扩品类与产品升级：波司登将持续推出新品类，如防晒服、轻薄羽绒服、一衣三穿冲锋衣等，特别强调户外产品的开发，预期四季化产品比重将进一步提升，有助于减少季节性波动的影响。
• 门店优化与创新：虽然面临门店调整的压力，但通过扩大面积和开设快闪店，公司仍有发展空间。
• 成本控制与利润率提升：预计公司仍有空间通过控制成本来提高净利率水平。
• 市场占有率提升：长期来看，波司登在市场中的份额仍有上升潜力。

财务预测与估值

• 收入与盈利预测：预计FY25-27财年的收入分别为265亿、301亿、342亿元，归母净利分别预测为36.0亿、41.8亿、48.6亿元。
• 估值：以2024年7月3日收盘价4.01港元计算，对应的PE为11.36倍、9.79倍、8.41倍。
• 评级：基于上述分析，维持“买入”评级。

风险提示

• 开店不及预期风险
• 店效提升不及预期风险
• 户外品类市场竞争加剧
• 系统性风险

结论

波司登凭借其品牌影响力提升、估值优势、以及潜在的盈利弹性，被推荐为“买入”评级。公司未来的成长空间主要体现在品类扩张、门店优化、成本控制和市场占有率提升等方面。然而，投资者也需关注可能的风险，包括开店效果、店效提升速度、市场竞争压力以及宏观经济环境变化。