社会服务行业月报：暑期旅游量升价跌趋势延续，重点关注西北旅游目的地

2024年07月01日 核心观点： 分析师 ⚫重 点 公 告&事 件：1）访 港 澳 内 地 旅 客 免 税 额 升 至1.2万 元；2）抖 音 生 活 服 务将 上 调 住 宿 佣 金 费 率 至8%；3）2024年 暑 运 民 航 旅 客 运 输 量预 计 同 比+7%。 ⚫核 心 观 点：暑 期 旅 游 市 场 前 瞻，量 升 价 跌 趋 势 延 续，关 注 西 北 旅 游 目 的 地。2024年 暑 运 即 将 于7月1日 开 始， 整 体 看 今 年 暑 期 旅 游 市 场 量 升 价 跌 趋 势 仍在 延 续 ：1） 量升：铁路 部 门预 计今 年 暑 期发 送 旅 客8.6亿 人 次/同 比+3.6%；航 班 管 家数 据 预 计24年 暑 运 民 航 旅 客 发 送 量约1.35亿 人 次/同 比+7%，增 速与23年 暑 运 相 近（+7.4%），反 映 居 民 出 游 需 求 仍 具 韧 性。2）价 跌 ：暑 运 民 航国 内 、国 际 票 价 均 有 所 下 降 ，航 班 管 家 及去 哪 儿的数 据 显 示，国 内 经 济 舱 平 均票 价 同 比-3%/-6%，国 际 机 、酒 价 格 平 均 同 比-22%、-24%。整 体 而 言 ，疫 情放 开 以 来 的量 升 价 跌 趋 势 在 暑 期 旅 游 市 场 上 仍 然 存 在 ，但 我 们 认 为 国 内 、国 际市 场票 价背 后 的影 响因 素 各 不 相 同 。其 中 ，国 内 机 票 价 格下 跌 预 计 仍 更 多 受 宏观 经 济 影 响 ，而 国 际 机 酒 价 格 下 降 则 较 多 与 供 应 链 恢 复 有 关 ，例 如24年 暑 运国 际+地 区 航 班 量 同 比+62%，预 计 可 恢 复 至19年 的80%，同 时OTA平 台 在 海外 的 酒 店 供 应 链 也 已 基 本 恢 复 。3） 西 北旅 游 市 场热 度 提 升 ， 有 望 成 为 爆 款。综 合 航 班 管 家 、民 航 大 蓝 洞 、去 哪 儿 数 据 ，乌 鲁 木 齐 、伊 利 、兰 州 、西 宁 搜 索量 环 比 增 长靠 前，同 时 航 司 今 年在 西 北 市 场 的运 力 投 放亦 有显 著 增 长。从 天 气角 度 看 ，参 考 国 家 气 候 中 心 数 据 ，7-8月 新 疆 、西 藏 暑 期降 雨量较 往 年 偏 少20-50％， 而 同 期 全 国 其 他 区 域 降 雨 量 较 往 年 平 均 高20%-50%， 西 部 地 区 更 少 的降 雨 有 助 于 吸 纳 更 多 客 流 。4） 投 资 建 议 ：暑 期景 区板 块通 常具 备 超 额 收 益 ，核 心 逻 辑 在 于 暑 期 业 绩 占 全 年 比 重 高+高 经 营 杠 杆 带 来 潜 在 业 绩 弹 性 ，叠 加当前 优 质 景 区 标 的 受 风 格 变 化 影 响 估 值 已 回 落 至 可 布 局 区 间 ，建 议 关 注：三 特 索道 、 西 域 旅 游 、 天 目 湖 、 九 华 旅 游 、 黄 山 旅 游 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫板 块 跟 踪： 教 育 ：暑 期教 培招 生增 长强 劲，政 策 优 化 、供 需 共 振 的 产 业 趋 势 延 续。我 们 预计 区 域 性 教 培 龙 头 在 转 型 素 质 教 育 后 ， 今 年 暑 期 招 生 同 比 仍 可 实 现30%-40%以 上 增 长 ；全 国 性 龙 头 在 恢 复 开 店 的 助 推 下 ，预 计 增 速 亦 相 近 。从 全 年 维 度 看 ，教 育 板 块 仍 是 业 绩 确 定 性 最 高 的 细 分 领 域 ，议 聚 焦 两 条 投 资 主 线 ：1）K12：需求 刚 性 ，政 策 优 化 的 趋 势 显 著。推 荐 学 大 教 育 ，建 议 关 注 新 东 方-S、好 未 来 、思 考 乐 教 育 、卓 越 教 育 集 团 、、昂 立 教 育 、天 立 国 际 控 股 ；2）高 等 教 育 ：股 息率 具 备 吸 引 力 ，重 点 配 置 具 备 可 持 续 分 红 能 力 的 公 司 ，建 议 关 注 中 教 控 股 、新高 教 集 团 、 中 国 科 培 、 中 国 春 来 、 中 汇 集 团 。 旅 游 ：暑 期 旅 游 需 求 仍 将 保 持 韧 性 ，建 议 关 注 爆 款 目 的 地+OTA。暑 运 数 据 反映 暑 期 旅 游 市 场 需 求 仍 具 韧 性 ，叠 加 西 北 旅 游 市 场 暑 期 有 望 实 现 更 快 增 长 ，建议 可 布 局 优 质 西 部 景 区 标 的 西 域 旅 游（ 未 评 级 ）、三 特 索 道（ 推 荐 ）。此 外 ，OTA作 为 流 量 平 台 仍 是 旅 游 市 场 增 长 的 绝 对 受 益 者 ，叠 加 行 业 竞 争 格 局 改 善 ，出 海/出 境 游 业 务 快 速 增 长 ，未 来 成 长 空 间 有 望 拓 宽 ，推 荐 携 程 集 团-S、同 程 旅 行 。 免 税 ：港 澳 出 入 境 免 税 额 度 提 升 预 计 对 中 免 影 响 有 限 。据 财政 部 ，7月1日 起内 地 居 民 自 港 、 澳 进 境 免 税 额 度将由5000元 提 升 至12000元 ， 总 出 入 境 免 税额 度 由8000元 提 升 至15000元。 我 们 认 为 财 政 部此 举 主 要 为 提 振港 澳 旅 游零售 市 场 ，但 同 时为顾 及 海 南 免 税 及 内 地 有 税 市 场 ，最 终 免 税 额 度要较此 前提 案的3万 元更 低 。整 体 看 ，港 澳 出 入 境 免 税 额 度 亦 对 中 免 的 口 岸 免 税 销 售 有 利 ，因1.2万 元 的 进 境 免 税 额 度 不 仅 针 对 港 澳 零 售 商 品 ，亦 可 在 口 岸 进 境 免 税 店 使用。我 们 认 为目 前 免 税板 块 的估 值修 复 ，主 要 取 决 于 整 体 免 税 市 场 能 否 复 苏 ，建 议 重 点 关 注Q3海 南 基 数 放 低 后 ， 免 税 销 售 数 据 出 现 边 际 改 善 的 可 能 。 酒 店 ：STR数 据 显 示 入 住 率 企 稳 回 升 ，ADR跌 幅 尚 未 收 窄。据STR数 据 ，截止6.22日 当 周 ， 国 内 酒 店OCC为71.1%，同 比+14.8%；ADR为427.15元/间 ，同 比-10.5%；RevPAR为303.7元/间 ， 同 比+2.8%。 整 体 看 ，6月 前4周 国 内酒 店 整 体 入 住 率 边 际 改 善 ，增 速 转 正 ，但ARD下 滑幅 度 仍 未 收 窄 ，拖 累Revpar同 比 仍 处 负 增 长 区 间 。考 虑 当 前 淡 旺 季 特 征 极 化 影 响 ，我 们 认 为 酒 店 景 气 度 拐点 仍 需 观 察 商 务 需 求 何 时 改 善 。建 议 关 注 华 住 集 团-S，锦 江 酒 店 、首 旅 酒 店。 ⚫风 险 提 示：自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 风 险 ； 政 策 进 展 低 于 预 期 的 风 险 ； 宏 观 经 济持 续 下 行 的 风 险 。 目录 （一）社零：5月社零同比增速反弹，线上增速好于线下....................................................................................................4（二）离岛免税：客流量与上月基本持平，端午离岛免税销售额大幅下跌........................................................................5（三）酒店：OCC同比转正，部分抵消ADR下滑对Revpar的影响.....................................................................................5（四）博彩：6月赌收环比回落，关注暑期旺季数据指引......................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................8（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.........................................................................................................................................................................................9（五）教育.........................................................................................................................................................................................9 （一）板块行情............................................................................................................................................................................10（二）个股行情............................................................................................................................................................................10 五、风险提示...............................................................................................................................