叫停手工补息影响延续，结构性工具加码

2024年07月02日 叫停手工补息影响延续，结构性工具加码 银行业 核心观点： 分析师 政 府 债 发 力 ，叫 停 手 工 补 息 影 响 仍 存 ：5月 新 增 社 融2.06万 亿 元 ，同 比 多 增5088亿 元 ；其 中， 新 增 人 民 币 贷 款8197亿 元 ， 同 比 少 增4022亿 元 ； 新 增 政 府 债1.23万 亿 元 ，同 比 多 增6695亿 元 ，主 要 受 专 项 债 发 行 加 速 以 及 超 长 期 特 别 国 债 发 行 落地 影 响。分 部 门 来 看 ， 居 民贷 款 投 放 偏 弱 。5月新 增 居 民 部 门 贷 款757亿 元 ， 同比 少 增2915亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款和 中 长 期 贷 款同 比分 别少 增1745亿 元和1170亿 元 。受 叫 停 “ 手 工 补 息 ” 影 响 短 期 贷 款减 少 ，中 长 期 信 贷 需 求 偏 弱 ，票 据 冲 量延 续 。5月 新 增 企 业 部 门 贷 款7400亿 元 ， 同 比 少 增1158亿 元 。 其 中 ， 短 期 贷 款和 中 长 期 贷 款同 比 少 增1550亿 元和2698亿 元 ，票 据 融 资 同 比 多 增3152亿 元 。 结 构 性 货 币 政 策 加 码， 聚 焦 重 点 领 域：央 行 货 币 政 策 委 员 会 二 季 度 例 会 指 出 要加 大 已 出 台 货 币 政 策 实 施 力 度 。保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 引 导 信 贷 合 理 增 长 、均 衡投 放 ；同 时 要 深 化 金 融 供 给 侧 结 构 性 改 革 ，做 好五篇 大 文 章 ，继 续 加 大 对 重 大 战略 、重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 支 持 力 度 ，推 动 加 快 发 展 新 质 生 产 力 。从 会 议 内 容 来看 ，货 币 政 策 导 向 基 本 保 持 不 变 ，继 续 兼 顾 总 量+结 构 ，信 贷 投 放 预 计 保 持 平 稳 ，降 准 降 息 概 率 仍 存 ，科 创 、 小微 、绿 色 信 贷 有 望 维 持较 高 景 气 度 。此 外 ，设 备 更新 改 造 再 贷 款 财 政 贴 息 落 地 ，由 中 央 财 政 对 经 营 主 体 的 银 行 贷 款 本 金 贴 息1个 百分 点 ， 有 助 进 一 步 稳 定 银 行 息 差 、 优 化 信 贷 结 构 。 科 技 金 融 大 文 章 工 作 方 案 落 地， 助 力 科 创 企 业 信 贷 投 放：《 工 作 方 案 》 围 绕 培育 支 持 科 技 创 新 的 金 融 市 场 生 态 ，提 出 一 系 列 有 针 对 性 的 工 作 举 措 ，涉 及 银 行 业金 融 机 构 组 织 架 构 、风 控 机 制 、考 核 激 励 、尽 职 免 责 、 信 贷 产 品 、科 技 金 融 生 态圈 、再 贷 款 等 政 策 工 具 、 标 准 体 系 、统 计 评 估 等 多 个 方 面 。科 技 金 融 大 文 章 工 作方 案落 地 ， 有 助 于 促 进 配 套 政 策 措 施 出 台 ， 叠 加 结 构 性 货 币 政 策 工 具 持 续 发 力 ，有 望 引 导 金 融 加 大 对 科 创 领 域 的 信 贷 支 持 ， 优 化 信 贷 结 构 ， 拓 展 增 量 业 务 空 间 ，更 好 地 服 务 实 体 经 济 高 质 量 发 展 的 需 求 。 投 资 建 议：金 融 业“ 挤 水 分 ”延 续 ，银 行 信 贷 投 放 节 奏 趋 于 均 衡 ，业 绩 短 期 承 压 ，但 同 时 政 府 债 发 行 加 速 、结 构 性 货 币 政 策 工 具 加 码 ，叠 加 负 债 端 成 本 优 化 成 效 逐步 释 放 ，严 禁 手 工 补 息 继 续 带 动 存 款 成 本 下 行 ，有 望 为 银 行 基 本 面 带 来 改 善 契 机 。在 资 产 荒 环 境 之 下 ，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ， 关 注 三 条 主 线 ：（1）分 红比 例 稳 定 且 基 本 面 积 极 因 素 积 累 的 国 有 行 ， 推 荐 工 商 银 行 （601398）、 建 设 银 行（601939）和 邮 储 银 行（601658）；（2）业 绩 稳 健 、股 息 率 领 先 、分 红 比 例 大 幅 提升 的 优 质 中 小 行 ， 受 益 政 策 优 化 的 招 商 银 行 （600036）、 江 苏 银 行 （600919）、 平安 银 行 （000001） 和 渝 农 商 行 （601077）；（3） 业 务 保 持 快 速 增 长 ， 成 长 性 突 出 、估 值 处 于 低 点 的 优 质 区 域 性 城 农 商 行 ，推 荐 常 熟 银 行（601128）、成 都 银 行（601838）和 苏 农 银 行 （603323）。 风 险 提 示：经 济 不 及 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 ， 定 价 持 续 下 行 的 风 险 。 目录 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求.....................................................................................3（二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用.................................................................................................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升................................................................................................................................4（二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置..........................................................................................4 （一）经济数据持续修复，结构性货币政策工具加码..............................................................................................................5（二）政府债发力，叫停手工补息影响仍存..............................................................................................................................6（三）MLF和LPR利率保持不变.................................................................................................................................................9（四）业绩表现承压，资产质量平稳.........................................................................................................................................10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理和数字化重塑经营..................................................................................................11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速........................................................................................................................11（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识............................................................................................................12（三）银行科技投入力度保持高位，路径分化........................................................................................................................12 六、风险提示..............................................................................................................................................................................15 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金 融 系 统 通 过 资 金 融 通 将 资 源 配 置 到 优 质 企 业 和 部 门 ， 支 撑 经 济稳 健 高 质 量 增 长 金 融 的 核 心 功 能 是 为 实 体 经 济 主 体 再 生 产 提 供 合 理 有 效 的 资 源 配 置 。 金 融 系 统 通 过 将 闲 散 的 可投 资 资 金 整 合 ， 引 导 其 有 序 地 流 向 实 体 产 业 ， 满 足 企 业 和 个 人 的 投 资 需 求 ； 金 融 系 统 为 企 业 提 供 融通 资 本 、投 资 渠 道 、金 融 信 息 、风 险 管 理 等 工 具 ，满 足 企 业 的 融 资 和 再 生 产 需 求 。高 效 的 金 融 体 系 能够 通 过 风 险 信 息 的 反 馈 ， 降 低 投 资 者 交 易 和 监 督 成 本 ， 引 导 资 源 由 低 效 率 组 织 机 构 向 优 质 组 织 机 构转 移 ， 通 过 优 胜 劣 汰 机 制 ， 提 高 服 务 实 体 经 济 质 量 。 2.金 融 机 构 需 持 续 深 化 改 革 创 新 业 态 ， 以 适 应 经 济 结 构 和 发 展 模 式 的 变 革 党 的 十 九 大 报 告 指 出 ，“ 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质 量 发 展 阶 段 ”，“ 必 须 坚 持 质 量 第 一 、效 益 优 先 ，以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 ，推 动 经 济 发 展 质 量 变 革 、效 率 变 革 、动 力 变 革 ”。金 融 体 系积 极 适 应 实 体 经 济 结 构 和 发 展 模 式 变 革 并 提 供 与 之 相 配 套 的 服 务 是 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然 要 求 。 金融 体 系 需 持 续 深 化 改 革 ， 创 新 业 态 ， 提 升 资 源 配 置 质 效 ， 引 导 资 金 向 高 质 量 发 展 的 战 略 新 兴 行 业 和资 金 匮 乏 的 民 营 、 小 微 企 业 转 移 。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实 体 经 济8