1Q24 回顾 & 我们的三个选股思路

1Q24回顾&我们的三个选股思路 迄今为止，互联网行业在受到快速反弹的提振后已经回落。情绪和短期资金流入有所改善，与我们之前的情况一致预期。从全年来看，鉴于降息周期尚未启动且流动性仍然紧张，我们建议关注：1）公司能够提高股东回报或保持体面的回报，由坚实的基本面支撑(强大的竞争优势，稳定核心业务增长，盈利能力稳定），并致力于提高股东回报(也取决于管理层的意愿)，如阿里巴巴、腾讯和网易；2)新业务有巨大的市场潜力，并有望带来可观的资本收益从长远来看，特别是来自海外扩张和人工智能相关举措，如品多、腾讯、阿里巴巴和Trip. com；3) GARP (增长合理的价格)，市场将奖励他们的主要业务盈利增长上行，如腾讯音乐、Trip. com和美团。 中国互联网行业 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk 相关报告； 1.电子商务- NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期–Jun 电子商务：消费复苏和股东回报仍然是关键重新评级。到2024年，我们预计服务和体验消费将继续超越实物商品和电子商务平台，优先考虑GMV和收入增长，高频和核心补贴会员和投资，以增强用户体验，支持高效增长。此类投资也可能会推动比预期更快的整体在线渗透率的增加。我们预测年同比增长8.4%2024年实物商品网上零售额（社会消费品零售总额商品：+ 5.2%）。基于相对的提高股东回报的举措稳定的OP可能会支持估值，而进一步的重新评级将取决于我们认为，消费稳步复苏。我们认为海外扩张是这些平台是长期收入和利润增长的关键驱动力。 2.中途intothe年份:消费观察DBF假期的趋势- 6月17日 3.美团（3690香港）-第一季度业绩指向收益增长前景- 6月7日a更好的全年 4.KE控股公司（BECE US）- Beike：2024年投资者的收益天- 6月4日 5.微博（WB US）-广告收入增长复苏仍需要时间-27 May OTA:高峰旅游季节继续提振行业。尽管高基础上，假日旅游数据表明旅游消费保持弹性在需求正常化的情况下。随着暑假高峰的临近，我们预计持续乐观的旅行需求和潜在的节拍出境游的复苏。具有供应链优势的OTA平台预计出境游的收入贡献会更高受益，国际业务可能会带来长期收入和利润增长机会。我们对Trip. com的long -保持乐观长期增长潜力，并预计其2023 - 25E收入（国内+出站）复合年增长率达到12%，OP复合年增长率为15%。我们还预计到2028E年，其国际业务将贡献约30%的收入，提供高于国内水平的长期OPM，并提供收入和利润增长的中长期支撑。 6.网易（NTES美国）-内联1Q24结果；游戏收入乐观2H24E增长重新加速-5月24日 7.Ke Holdings（BEKE US）- Ke控股公司（BECKE US）-盯着基本面复苏的步伐情绪反弹后- 5月24日 8.Bilibili (BILI US) -振兴商业模式；完整的盈亏平衡目标- 5月24日 在线游戏：新的发布可能会推动下半年的加速增长。我们预计2024年中国游戏行业收入同比增长6%，以及预计在新发布的推动下，2H24将会加速。在4M24，中国的游戏收入同比增长6%，达到951亿元人民币，得益于常绿游戏，而新游戏的贡献仍然有限。对于2H24，几款备受期待的游戏可能会引发重新加速，由我们的估计。 9.Trip. com集团(TCOM US)超越被压抑的释放全球化的需求- 5月22日 10. JD（JD US）-进入清洁增长基础- 5月17日 11.百度(BIDU美国)- AcceleratingGen - AI授权业务转型- 5月17日 在线广告：广告市场继续复苏。我们预计中国网络广告市场将在2024年延续复苏趋势，总市场规模同比增长12% (2023年：14%)。按平台划分，我们预计腾讯，快手和Bilibili的广告业务将继续表现出色，通过改善电子商务生态系统和广告基础设施。百度的广告业务可能在激烈的竞争中表现不佳，业务调整，短期内增长可见度相对较低。 12.腾讯（700香港）-质量增长战略支撑坚强收益增长- 5月15日 互联网行业：1Q24回顾和全年预测更新 从全年的角度来看，我们建议：1）有能力提升的公司股东回报达到体面水平或保持有吸引力的股东回报，在坚实的基本面支持下(强大的竞争优势，主要增长业务，盈利能力稳定），并致力于提高股东回报(管理层热切关注)，如阿里巴巴、腾讯和网易；2)公司其新业务具有巨大的市场潜力，并有望带来从长远来看，可观的资本收益，特别是来自海外扩张和与人工智能相关的举措，如品多、腾讯、阿里巴巴和Trip. com；以及3)GARP（以合理的价格增长）播放，市场将奖励他们的主要业务盈利增长上行，如腾讯音乐、Trip. com和美团。 互联网行业：基本面与估值 以强大的竞争优势和健全的商业模式为后盾，像阿里巴巴，拼多多，唯品会，百度和JD. com表现出强劲的现金流发电能力，彭博共识2024E自由现金流/市值比率分别为12%、11%、11%、9%和9%。从现金余额的角度来看，包括百度、云音乐、唯品会、微博和JD. com在内的公司都在维护高净现金水平，2024E净现金/市值比率为58%、51%、48%、42%，以及分别为30%。展望2024年和更长期，我们认为公司强大的现金流生成能力或现金储备(包括阿里巴巴、拼多多、百度、腾讯、网易和Trip. com)能够增强或维持股东回报，并投资于可持续利润增长的长期增长机会。 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 在情绪好转和短期资金流入推动下快速反弹后，互联网行业如我们预期的那样回落。我们相信基本面的改善将仍然是持续反弹的关键因素。随着收益季节的结束，市场焦点可能回归结构性趋势。1）电子商务和本地生活服务：关注消费复苏的可持续性和竞争环境的改善本地生活服务提供商，以及OTA是否会看到收益的进一步增长，因为旅游旺季来临。2）游戏：关注腾讯地牢的表现和6月份的战斗机(DnF)手机游戏，以及腾讯和网易在24年下半年的游戏收入，推出了几款备受期待的游戏在夏季。对于选股，我们推荐美团，因为它的1Q24业绩是beat和Trip. com，表示行业活动乐观，并支持潜在的向上重新评级基本面。我们也继续推荐阿里巴巴、腾讯和拼多多。 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM注：截至2024年6月14日的数据 互联网：第1季度流量趋势回顾 根据QuestMobile的数据，在2024年3月，移动互联网用户在中国同比增长6% (或116亿小时)，达到2040亿小时，每月平均水平在用户稳步增长的推动下，每个用户花费的时间同比增长4%，达到166小时花时间在移动视频、社交网络服务(SNS)和移动购物上。从从货币化的角度来看，用户花费时间的增长主要有助于推动持续短剧、小节目、视频平台电商的GMV增长。 来源：QuestMobile，CMBIGM 按细分市场来看，2024年3月，移动视频/ SNS /移动购物是主要贡献者到用户花费时间的增加，占总增加的47% / 22% / 11%。在2024年3月，用户在移动视频/移动购物上花费的时间占总数，同比增长0.8个百分点/ 0.3个百分点，而用户在SNS上花费的时间份额保持不变相对稳定在26%。 来源：QuestMobile，CMBIGM 来源：QuestMobile，CMBIGM 在移动视频领域，抖音贡献最大。在2024年3月，用户在抖音/抖音Lite上花费的总时间同比增长2, 499 / 1, 073分钟，贡献77% / 33%到整体用户时间增长的细分市场。在SNS领域，微信和小红书是主要贡献者。在2024年3月，用户在微信上花费的总时间同比增长1, 615分钟，贡献了SNS总增长的106%段的用户花费时间，主要是微信视频账户花费时间增加和小程序。在第1季度，用户在微信视频帐户/小程序上花费的时间同比增长80% / 20%。用户在视频账户上花费的时间增长推动腾讯第1季度的广告收入同比增长超过100%，成为其广告的主要驱动力收入增长。我们相信新的货币化产品，如视频账户和Mini计划广告将继续帮助腾讯在2024年获得广告市场份额(图13). 来源：QuestMobile，CMBIGM 来源：QuestMobile，CMBIGM 在线游戏：新产品推出以推动收入加速 2H24增长 在第4季度，中国游戏市场同比增长6%，达到951亿元人民币，其中移动游戏收入同比增长6%，达到688亿元人民币，这要归功于常青品牌的稳定增长，而新游戏的贡献相对有限。对于2H24，我们预计推出几款备受期待的游戏，以推动市场的重新加速。1）腾讯是我们在游戏领域的首选。我们相信腾讯的2H24游戏收入增长（+ 10%按我们的估计，同比）将回升，DnF移动和海外游戏的运营和商业化持续改善。我们鉴于腾讯领先的游戏开发和运营能力和海外扩展能力。2）我们也喜欢网易的考虑到 Naraka：Bladepoint移动等新游戏的贡献，衰落的影响对某些PC游戏的调整以及暴雪游戏的回归。3）在短期内，我们相信Bilibili的手机游戏业务也应该随着新游戏的推出而恢复。其三国：牟丁天下（三国:谋定天下）在iOS免费游戏列表中排名前3位在允许预加载后连续三天，并且在iOS最畅销的游戏中排名前5位发布第一天的名单，我们认为这可能会推动好于预期的增长Bilibili的2H24游戏收入。 按公司： 1)腾讯1Q24游戏收入同比下降1%，至481亿元人民币，原因是增长放缓一些核心游戏的商业化。然而，我们对其2Q24游戏持积极态度收入，考虑到核心头衔的总收入和新头衔的推出。地牢& Fighter：Origins自5月21日推出以来表现良好，在iOS畅销游戏排行榜连续12天。据Niko Partners称，游戏在中国的第一周收入估计超过1.4亿美元。 2)网易1Q24游戏及相关增值服务收入增长7%受常青游戏弹性表现的推动，同比增长至215亿元人民币。然而，公司对一些游戏的主动调整导致同比增长15%第一季度PC游戏收入下降。展望未来，几款备受期待的游戏来自网易，包括Winds Meet（定于2024年7月），Naraka：Bladepoint移动(第三季度)和七天世界(第三季度)预计将推出于2H24，推动游戏收入增长。我们预计其2H24游戏和相关增值服务收入同比增长重新加快至10%。 3)Bilibili的1Q24手机游戏收入同比下降13%，至9亿元人民币。我们预测其第二季度游戏收入将同比增长5%，原因是传统游戏，如Azur Lane和新游戏的推出。两个备受期待的游戏，即三国：牟丁天下(三国:谋定天下，定于2024年6月)和Heaven Burns Red（第3季度）可能会推动2H24游戏收入增长，我们估计同比达到17%。 在线广告：市场适度增长，电子商务广告推动中/短视频平台的广告收入 我们预计中国网络广告市场将在2024年继续复苏，总收入同比增长12%（2023年：14%）。我们认为腾讯、快手和比利比利的广告业务将继续超越市场，这要归功于他们不断改进的-商业生态系统和广告基础设施，这应该推动强大的电子商务商务广告收入增长。按公司划分，1）腾讯第1季度在线广告收入同比增长26%，受微信广告产品强劲增长的推动(如视频账户和微信搜索)和广告基础设施的改进。在第1季度，视频账户的用户时间同比增长超过80%，视频账户广告收入同比增长超过100%。我们估计腾讯的广告收入将在今年同比增长19%2024. 2）快手第1季度广告收入同比增长27%，受内部循环广告和外部循环广告的持续恢复。3）Bilibili的1Q24广告收入由于其业绩广告的强劲增长，同比