油脂油料半年报：宏观VS供应 油粕节奏不同往日

目录CONTENTS 0102030405 2024年上半年CBOT美豆、美豆粕和美豆油走势回顾 2024年上半年，受到南美大豆丰产上市的压力，CBOT美豆系列走势整体呈现下行态势，尤其是美豆和美豆油走势跌势明显，卖油买粕套利的支撑，美豆粕走势相对偏强。 2024年上半年马棕榈油走势回顾 2024年上半年，受到东南亚棕榈油整体库存不大的现实支撑和上半年季节性的减产周期叠加，马棕榈油保持高位振荡走势。 2024年上半年国内豆油、棕榈油和菜籽油行情回顾 2024年上半年，相对于海外植物油疲弱的走势，国内植物油期价走势表现偏强。三大油脂此起彼伏，先后出现一波较大幅度的上涨，首先资金推动，产地故事的带动下，其次是国内外菜籽主产区先后遭遇倒春寒，新作季菜籽产量存在减少预期，市场自己关注，菜籽油接班上涨，豆油在其他两种油脂的上涨带动下也呈现偏强运行态势。 2024年上半年豆粕和菜粕行情回顾 国内双粕走势比较标准的体现供需逻辑，整体呈现先抑后扬再下跌的走势。♦12月到次年2月春节之前，由于南美丰 产的预期压力，加之国内养殖业冬季疫病和养殖利润持续萎缩导致的养殖心态低落，豆粕冬季备货情况不佳，带动了豆粕和菜粕的一波持续性下跌。♦春节之后，由于年前下游备货不足，油 厂占据主动权，出现了下游集中点价和补货采购的拉动，双粕期现价格出现了第一波快速拉涨，随后巴西南里奥兰德的暴雨引发市场进一步的担忧，并且欧洲地区菜籽盛花期遭遇大雪，市场担忧油料供应存在变数，拉动了双粕的第二轮上涨。♦五月底，随着南里奥洪水评估损失落地， 市场重新定义供需情况，结合双粕现货市场的疲态，资金快速离场，带动了6月初以来的双粕急速下跌 大宗商品价格运行规律的因素分析出现质的变化 美元独自支撑全球石油交易的格局已被打破，而随着美元地位不断减弱，以及多个石油国不断推出规避美元风险的货币交易，统治全球近半个世纪的石油美元正在变得黯淡无光。1、上世纪70年代，沙特和美国签订50年期限的 石油美元协议，形成了如今的美元主导石油等一系列商品交易的货币格局。以此为基础建立的商品分析逻辑框架尤其关注美元和石油的权重分析。2、当下，绿能能源推行，推动世界经济发展的动力源增加了重要的新成员，老旧替换的时代正在出现，美元为基础的商品分析框架逐步失去灵敏性，传统的输入性通胀在国内逐步失灵，虽然基本面分析依旧是商品价格运行的基础，但是宏观因素变动的干扰，本轮商品价格运行逻辑因素变化加速，商品波动率加快，价格的无序性凸显。3、农产品作为传统的季产年销品种，除了受到生长周期的因素影响，不稳定的局部地区局势和世界格局的变化，各个国家经济政策布局的影响，走势具有相对的独立性，我们最直接看到的就是内外差别的进一步凸显。 全球7种油籽和分类别油籽供应情况 ♦全球主要油籽分为7中，分别是大豆，葵花籽，花生，棉籽，菜籽，棕榈仁油、椰肉干。2019年全球7种油籽总产量5.81亿吨，叠加疫情在全球突起，全球油料供应端出现紧张格局，但是自2020年以来，连续四年，全球7种油籽产量的总量已经达到6.85亿吨，产量连续5年呈现增长态势，油籽的增长主要贡献端来自大豆产量稳定的回复，继续细分是巴西产量的稳步回升。全球大豆的供需缺口已经从2019年的缺少1800万吨，到现在供需缺口回升至2063万吨。已经呈现出明显的供应充裕状态，全球大豆的库存消费比已经回升到21.98%，去年是19.98%，上上年度是18.99%。 下半年北美市场的炒作热点和供需情况 ♦2024年6月29日凌晨，2024/2025年度，美豆种植面积落地，与市场预期有所偏差，市场普遍预期大豆种植面积在8675.3万英亩，实际公布数据仅有8610万英亩。♦天气的炒作，降水和优良率。2024/25年度，美豆的播种已经完成，今年播种阶段，美豆主产区土壤墒情良好，播种进度高于5年均值，这就为后续的作物生长打下了良好的基础，市场的关注重点集中到后续大豆的生长和优良率方面，在此阶段，降水和干旱是本阶段影响价格的主要因素。♦通过连续7年的CBO大豆11月合约的涨跌统计显示，每年的7月份，天气升水炒作下该合约上涨的概率是70%。 ♦美国国家气象局气候预测中心（CPC）在其月度预测中称，从目前拉尼娜和厄尔尼诺天气模式之间的中性阶段开始的转变预计将持续到2024-25年北半球冬季， 拉尼娜在11月至1月期间出现的几率为85%。当前的天气模型显示，厄尔尼诺预计会给美国中部以及西部地区带来较多降水，干旱情况或因此改善，另8月份美豆进入开花结荚期，此时水分增多有利于大豆增产，大概率我们将迎来美豆在24/25作季的丰产，全球大豆的供应将进一步宽松。 ♦美国国内的大豆需求情况♦2017年6月，美国前总统特朗普宣布美国将退出《巴黎协定》，称该协定给美国带来“苛刻财政和经济负担”。2020年11月4日，美国正式退出该协定。2021年2月 19日美国国务卿布林肯表示，美国已于当天正式重新加入《巴黎协定》。♦下半年冬季时刻，取暖油需求增大，同时关注资金是否出现增持，目前来看资金尚未聚集美豆油之上 下半年南半球的炒作热点和供需情况 ♦南美的新作播种面积，巴西和阿根廷大概率保持种植面积稳中有增，主要从售卖大豆收益来推断，在未来的大豆种植面积上，Serasa Experian：一项研究结果显示，巴西在最近没有森林砍伐的地区拥有多达3660万公顷的适合种植大豆的牧场。如果该国农业部的预测是正确的，未来10年内，巴西大豆种植面积可能会增加近1200万公顷。市场预期24/25作季巴西的大豆种植将会在9-10月份开始播种，那么新年度巴西大豆的上市时间将会提前，届时对美国大豆出口会有新的替代冲击。♦价格波动的重点在土壤墒情，生长期天气 ♦美国国家气象局气候预测中心（CPC）在其月度预测中称，以太平洋低温为特征的拉尼娜天气模式有65%的可能性在7月至9月期间出现。拉尼娜天气对于南非（玉米）、南亚和东南亚（印度的甘蔗和小麦）以及澳大利亚的农作物来说，除了洪水风险外，还能促进农作物的良好生长。 下半年南半球的炒作热点和供需情况 ♦阿根廷美元大豆计划进展顺利。2022年9月，阿根廷因政策财政困难，推出了首版大豆美元计划，阿根廷之前推出过三轮大豆美元项目。第一轮是在2022年9月实施，汇率为200比索兑1美元;第二轮于2022年11月推出，汇率为230比索兑1美元;第三轮在4月份实施，汇率为300比索兑1美元。截止到2023年11月17日结束第四轮大豆美元计划。♦根据历史数据统计可以发现，厄尔尼诺周期下，阿根廷大豆的单产一般都会显著提高，主要原因是厄尔尼诺往往给阿根廷带来降水，有利于大豆灌浆鼓粒。2024 年，美国农业部6月供需报告保持对阿根廷5100万吨产量的预估，这是自2022年以来的连续第2年总产量回升。 下半年东南亚的炒作热点和供需 ♦增产旺季和下半年的产量下滑程度，马来受困与新增面积有限，树龄老化，增产潜力不大♦库存变动情况，这将是明年供应紧张还是宽松的基础♦原油价格的变动，生柴政策的执行力度 下半年东南亚的炒作热点和供需 ♦印尼本国棕榈油工业使用量的增加和出口的旺盛，是的本就偏低的印尼棕榈油库存出现累库缓慢，如果下半年季节性产量淡季到来之后，库存再度出现下滑，那么来自印尼的挺价将会出现，这对全球棕榈油价格来说是个强烈的支撑。♦原油价格的变动，生柴政策的执行力度 下半年菜籽类别的炒作热点和供需情况 ♦全球油菜籽产量情况，自2022年以来，全球菜籽总产量呈现持续性小幅下滑状态，2022年产量8885万吨，2023年是8874万吨，2024年预计产量是8707万吨，这也是为什么市场开年以来持续关注菜系品种价格的主要原因，菜籽在全球的供给端呈现缩减。♦欧洲的产量是否因为春季大雪造成了超过30%以上的损失？ ♦加拿大产量也是9月份之前市场交易的重点 下半年印度需求 ♦2024年以来，全球豆棕，菜籽油，葵花油的价格呈现窄幅波动，油品间的价差情况并不明显，这就对印度来说，棕榈油的进口性价比上升♦印度国内的植物油库存情况，港口库存快速下降至2021年以来的次低位，市场预期印度植物油进口需求重启，但是印度植物油渠道库存偏高，这或许将限制印度的进口幅度。 下半年中国三油的库存情况 ♦国内三大植物油库存处于季节性回升阶段，主要得益于豆油和菜油库存的回升，棕榈油在三大油脂库存中处于最低的状态，这是国内下半年油脂库存能否有效建立的最大的拖累♦下半年国内大豆进口在9月份之前均处于供应高峰期，油厂的开机率和压榨量保持在季节性高位，菜籽的进口压榨也处于良好状态，菜油的直接进口来自俄罗斯。 下半年中国两油的生产情况 ♦国内三大植物油库存处于季节性回升阶段，主要得益于豆油和菜油库存的回升，棕榈油在三大油脂库存中处于最低的状态，这是国内下半年油脂库存能否有效建立的最大的拖累♦下半年国内大豆进口在9月份之前均处于供应高峰期，油厂的开机率和压榨量保持在季节性高位，菜籽的进口压榨也处于良好状态，菜油的直接进口来自俄罗斯。 下半年中国两油的进口情况 ♦2024年上半年，由于海外报价偏高，进口利润巨亏，造成棕榈油的进口量偏低，下半年随着进口棕榈油利润的回升，买船增加，进口量开始回升，♦菜籽油的直接进口保持在10-18万吨之间，主要来自于俄罗斯，白俄罗斯和阿联酋。 ♦国家统计局6月17日发布最新数据显示，2024年5月，全国餐饮收入4274亿元，同比增长5.0%；限额以上单位餐饮收入1215亿元，同比增长2.5%。2024年1-5月，全国餐饮收入21634亿元，同比上升8.4%；限额以上单位餐饮收入5858亿元，同比增长5.9%。♦国内菜籽油的消费成交具有明显的增幅，豆油成交稳定，棕榈油成交因前期进口较少成交相比豆油和菜籽油偏少 ♦根据中国饲料工业协会统计的数据显示，2024年国内的整体饲料生产呈现不断下滑的态势，主要是禽畜类和水产养殖的养殖利润缩减，导致整体饲料产量下滑。♦水产料行业的整体局势非常不乐观。受低存塘量、低投喂率、极端天气，以及行业系统性缺乏资金等多方面因素影响，2024年上 半年全国水产料市场容量跌幅预估达到20-25%，全年深跌约15%即总量萎缩至1700万吨。意味着，全国水产料市场容量在两年内消失了500万吨，甚为惨烈！ ♦后市展望 1、7-8月份是美豆生长的关键期，这次季度种植面积报告已经技术性下调了美豆的种植面积至8610万英亩，低于前期8650万英亩的预估，那么后续是否会出现单产和整体产量的调整，所以在季节性天气升水炒作阶段，美豆期价将会有一定的反弹，但是后续随着天气的验证，产量的落地，美豆价格会出现回落。预计反弹高度1150美分，低点980美分，低点的出现需要南美大豆播种的配合。2、国内方面，盘面阶段性有反弹需求，但是整体来看反弹之后不排除再度因供应压力 出现新低，预计豆粕2501能见到年度3100点之下的价格，菜粕方面2501合约2400之下的价格。国内现货方面，豆粕和菜粕价格依旧偏低，对盘面呈现贴水状态，基差保持偏弱运行。 3、油脂方面：基本面和宏观的扰动，油脂的单边行情并不明确，建议可以关注豆棕，豆菜和菜棕价差套利，目前阶段可以关注买棕榈油和卖豆油套利的机会。 地缘政治美元风险原油风险 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。