互联网行业月报：行业估值近期回调，业绩/回购支撑股价

2024年7月2日 互联网行业月报 行业估值近期回调，业绩/回购支撑股价 6月行业及个股表现回顾：中国互联网板块情绪回落，中概互联网指数（KWEB）月环比跌7%，对比纳指涨6%/恒指跌2%。行业表现来看，生活服务+5%>社交+4%>游戏+3%>OTA -5%>教育-6%>文娱-9%>电商-10%>搜索及广告-11%。个股涨跌幅排序来看，我们覆盖的公司中：顺丰同城（+10%）/挚文（+9%）/网易（7%）/美团（+6%）/哔哩哔哩（+6%）涨幅排名前五。达达（-24%）/爱奇艺（-21%）/快手（-17%）/高途（-14%）/同程（-13%）/京东（-13%）跌幅较大。 6月报告回顾：首次覆盖：东方甄选。行业剖析：展望。业绩：美团/云音乐。业绩预览：新东方/网易。快报：可转债/618大促/哔哩游戏。月报：电商/游戏。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 2024年2季度港股通/国际机构持仓情况更新：港股通对互联网/新经济行业的配置相较1季度/2023年有所回升，其中，软件相关行业增持持续明显，广告/文娱持续高于行业平均，但电商行业持股继续下降。国际机构持仓主要集中在生活服务、电商及游戏行业，持股比例高于行业平均，与港股通偏好差异较大，对文娱和广告公司持股有所回升，但仍低于平均。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 投资启示：互联网公司基本面较此前预期变化不大，仍维持此前展望中的观点，看好业绩增长确定性强、利润优化趋明显、行业格局稳定、新业务投资回报可见性强、股东回报稳定的公司。重点看好新东方/拼多多/腾讯/网易/携程/同程，阿里/京东现价对应2024年8倍市盈率，百度对应5.7倍市盈率，下行空间有限。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 7月重点关注： 7月底/8月初，教培公司将陆续发布截至2024年5月季度业绩，重点关注暑期季度收入指引及利润率优化力度。推荐新东方（现价对应14倍2025财年市盈率，PEG 0.4倍）、好未来（28倍2025财年市盈率，PEG 0.7倍）。 经过5-6月股价调整，现阶段互联网公司估值普遍低于历史平均1个标准差，推荐估值在底部且业绩增幅确定性强、利润有超预期可能的公司，例如拼多多（现价对应2024年11倍市盈率），携程（15倍市盈率），同程（11倍市盈率），京东（8倍市盈率），阿里（8倍市盈率）。 游戏方面，关注新游如《永劫无间》手游上线表现、腾讯、哔哩哔哩新游次月数据，重点关注腾讯（2024年16倍市盈率）、网易（14倍市盈率）。 文娱业务近期股价跌幅较大，音乐行业由于此前股价涨幅高于行业有部分回调，视频行业受到内容表现影响较大，剧集内容方面，腾讯视频/优酷表现好于爱奇艺，关注7-8月爱奇艺喜剧类新综对广告收入增长拉动情况。 6月市场表现及7月重点关注个股 6月中国互联网板块情绪回落，中概互联网指数（KWEB）月环比跌7%，对比纳指涨6%/恒指跌2%。 子行业表现：生活服务+5%>社交+4%>游戏+3%>OTA -5%>教育-6%>文娱-9%>电商-10%>搜索及广告-11%。 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年6月28日 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年6月28日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年6月28日 个股表现 按6月个股涨跌幅排序来看，我们覆盖的公司中：顺丰同城（+10%）/挚文（+9%）/网易（7%）/美团（+6%）/哔哩哔哩（+6%）涨幅排名前五。达达（-24%）/爱奇艺（-21%）/快手（-17%）/高途（-14%）/同程（-13%）/京东（-13%）跌幅较大。 1.顺丰同城（6月股价+10%）：股价表现主要受到公司持续回购（6月回购金额2289万港元，占比市值0.2%）以及6月26日宣布其将于7月在香港上线同 互联网行业月报 城配送服务（“So Fast”）。据澎湃新闻报道，顺丰同城在港将以文件、小型包裹等非餐配送为主，每公里派送收入比其他外卖平台高约1倍，骑手每小时收入将达到300港元。 业绩表现预览：我们预计公司盈利能力持续提升，预计2024年净利润率或约1%，较2023年的0.4%进一步提升。目前估算暂未考虑香港市场带来的正面影响。 估值点评：公司现价对应2024/2025年市销率0.6倍/0.5倍，考虑未来3年收入复合增速接近20%，净利润持续优化，公司目前估值合理，基本面将带动估值持续提升。 2.挚文（+9%）：主要因5月底发布1季度业绩，一次性税项计提影响2024年经调整净利润预期，股价超跌。业绩后，股价逐步回升至业绩前水平。 业绩表现预览：我们维持2季度陌陌主站收入同比降13%预期（包括新应用）。考虑赛事收缩带来的分成节约或用于日常运营投入，以及低利润率的新产品收入占比提升，2季度毛利率或环比降1个百分点至40%。 估值点评：公司现价对应2024年5倍市盈率（剔除税项调整影响），低于行业平均，但考虑社交消费情绪疲弱及赛事收缩等运营调整影响，公司基本面仍然承压。考虑公司优于行业的股息率（9%）表现，在公司估值<5倍市盈率时，估值仍有吸引力。 3.网易（+7%）：受《永劫无间》手游定档、《魔兽》回归渐近（8月正式上线）拉动，6月网易股价表现领先行业。 业绩表现预览：我们预计手游2季度收入同比增15%，环比降9%，因季节性因素及新游空档，3季度在《永劫无间》手游上线带动下或带来20亿元流水贡献，有望平稳增长，预计全年手游收入有望增13%。 估值点评：我们此前已在2024年下半年展望报告中提示，虽网易端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中，下半年在新游上线后，应看到边际修复机会，公司现价对应2024年仅13倍市盈率，低于行业平均。 4.美团（+6%）：公司6月初发布1季度业绩，到家、到店业务利润表现均好于预期，我们上调2024年全年运营利润预期约15%，对比彭博一致预期上调幅度18%。 业绩表现预览：我们预计1季度运营利润率应是全年最低，2季度开始逐季提升。到家市占领先、利润率稳健，到店竞争趋缓，利润率有恢复趋势，全年稳定在30%+，社区团购减亏持续。 估值点评：基于更优的利润表现，公司股价对应2024/2025年市盈率从此前19/13倍调整至16/13倍，考虑其市场地位及稳健业绩增长预期，仍有投资机会，但是因短期业绩增长预期已充分体现在股价中，近期股价或仍将随市场波动。 5.哔哩哔哩（+6%）：新游《三国：谋定天下》（《三谋》）于6月13日上线，首周流水约3亿元，预计首月流水8-10亿元，好于此前行业一致预期。 业绩表现预览：预计新游拉动下半年游戏收入加速增长，全年游戏收入或增17%-25%，好于目前市场预期的中低个位数增长。电商交易仍是拉动广告收入 互联网行业月报 增长的重要抓手，618期间带货广告收入同比增93%，我们维持全年23%的广告收入增长预期，维持3季度运营层面扭亏为盈预期。 估值点评：新游拉动估值提升，公司股价对应2024年市销率从此前1.7倍调整至1.9倍，已基本体现《三谋》的超预期表现，长期需关注公司是否可以借助该游戏打开非二次元手游市场，丰富游戏储备。 6.腾讯（+4%）：新游《MDNF》贡献显著增量，首月流水或超30亿元，我们估计全年流水贡献超120亿元，对比市场预期的150-200亿元，收入或仍有上调空间。《MDNF》安卓渠道下架对公司流量影响应可控，或对公司利润有正面影响。同时，多款老游重启增长，将持续拉动腾讯收入稳健增长。 业绩表现预览：我们维持2季度手游收入加速增长预期。腾讯视频号/搜一搜释放广告位，变现进一步提升，预计2季度广告收入同比增16%。预计2季度收入增速7%，净利润增速31%，继续高于收入。受游戏表现拉动，或有上调可能。 估值点评：公司现价对应2024/2025年16/14倍市盈率，对应2024年29%的净利润增长，PEG 0.6倍，同时考虑腾讯持续的利润释放及回购（191亿港元，占比市值0.5%），估值仍吸引。 7.携程（-4%）：因内地酒店ADR下降幅度高于此前预期，引发市场担忧业绩增速放缓，及股价下跌。 业绩表现预期：我们预计2季度收入增速因低基数效应减弱放缓至13%，全年维持内地业务个位数增长预期，出境基本恢复，带动公司整体收入同比增17%。全年公司调整后净利润率有望稳中有升，利润实现20%同比增长，较目前市场预期高8%，竞争格局优化、运营效率提升，利润仍有超预期释放的可能。 估值点评：现价对应2024年市盈率15倍，对比海外OTA平台的20倍+，内地酒店ADR下降如在3季度看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期的可能性，有望带动股价回升。 8.新东方（-6%）：公司股价较此前高位有所回调，一方面受此前东方甄选舆论影响，另一方面市场对短期利润率优化空间收窄略有疑虑。 业绩表现预览：教培公司业绩有季节性，春季为投入期，往年利润率均较低，但公司此前仍然上调了2024-2025财年教学点扩张计划至25-30%，按此估算，我们预计2025财年收入增速25%+，东方甄选投入虽对利润率有负面影响，但教育服务利润率有优化空间，整体提升趋势不变。 估值点评：公司现价对应2025/26财年21倍/15倍市盈率，考虑到2025/2026财年收入增速仍将超过25%/20%，以及净利润率持续优化2/1个百分点，对应49%/40%的净利润增速，PEG仅为0.4倍，估值吸引。 9.好未来（-6%）：教培行业股价表现均有回调，主要考虑到市场情绪因素影响。 业绩表现预览：我们预计2025财年1季度教学点扩张加速布局暑期拉新，但研发及营销效率提升，运营亏损率仍同比收窄5个百分点。预计2025财年收入增37%，利润率持续优化。 估值点评：公司现价对应2025/26财年46倍/27倍市盈率，对应2025/26财年利润增速67%/71%，PEG 0.7倍。虽然估值水平相比新东方略高，但公司非学科素养业务表现及利润率情况或更优，学习机及AI相关投入为未来AI+教育的持续推进奠定基础。 10.拼多多（-11%）：海外政策风险延续，亚马逊推出低价商店加剧竞争。 业绩表现预期：预计TEMU受亚马逊低价商品冲击有限，前者在用户低价心智、平台运营成本对商家更具备吸引力，亚马逊上线低价商品面临流量结构匹配的挑战，落地战略仍有待观察，但TEMU全球分散布局、盈利改善的趋势不会改变。我们预计内地主站持续扩张市占，价格心智领先，预计2024年主站广告有望同比增35%。内地业务盈利提升，包括买菜亏损收窄，有望带动公司利润持续超预期。 估值点评：现价对应2024年市盈率11倍，利润有持续超预期表现，估值将有回升空间。 11.百度（-11%）：近期大模型开启价格战，AI应用落地仍需时日，短期百度用户侧AIGC搜索的改造对收入或仍有负面影响。 业绩表现预览：预计2-3季度收入增速或低于1季度，4季度实现商业化或看到恢复。 估值点评：公司现价对应2024年/25年5.7倍/4.6倍市盈率，较历史2年平均市盈率仍低2-3标准差，公司净现金169亿美元，对应目前244亿美元市值，下行空间有限。后续AI搜索改造稳定后，估值应有修复机会。 12.京东（-13%）：因担心大促前置对6月数据不利、2季度业绩因高基数增速放缓、竞争格局持续加剧，股价回调幅度高于行业 业绩表现预期：我们预计2季度收入同比增6%，较1季度的7%有所放缓，日百恢复常态化增长，部分抵消家电品类去年高基数影响，预计全年收入高个位数增长，运营效率提升的带动下