期权月度报告：金融期权持仓PCR低位回升，股指有望反弹修复

是月度报告 金融期权持仓PCR低位回升，股指有望反弹修复 兴证期货.研究咨询部 2024年7月1日星期一 金融研究团队 ⚫内容摘要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 国内方面，中国6月官方制造业PMI为49.5，略低于荣枯线，预期为49.5，前值为49.5。中国6月非制造业PMI为50.5，预期51，前值51.1，小幅低于预期。综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点。景气度整体环比上个月下降，需要政策再度加码予以提振。社融资与M1余额延续低迷趋势，社会融资意愿不足，M1负增长一方面反映企业流动性萎缩。消费受制于居民收入预期与杠杆率，改善空间有限；工业生产维持不错的韧性；地产弱势，但降幅没有显著扩大，总体经济维持弱稳平衡。从长期来看，指数估值偏低位，整体市净率偏低，风险溢价率高，估值修复空间较大，中长期震荡偏多。 联系人：周立朝电话：0591-38117689邮箱：zhoulc@xzfutures.com 国外方面，虽然最新美通胀数据环比小幅下降、失业率环比小幅上升，但通胀与失业率的数据组合仍然反映美经济坚挺，尚不构成美联储迫切降息的条件。 金融期权方面，6月份金融期权的日均成交量环比上个月小幅上升。交易活跃度环比上升，指数震荡下跌，多空分歧环比加大。沽购比率PCR值方面，沪市500ETF期权与创业板期权成交PCR值环比上个月回升，相比之下，上证50ETF与300ETF比中小创更加稳定，回落空间较小。持仓PCR方面，大幅低于5月份均值水平，反映本轮回踩空头情绪得到较大幅度宣泄，持仓PCR回落至低位，反弹回归均值需求上升，标的指数有望震荡反弹。6月金融期权历史波动率与隐含波动率低位徘徊，短空情绪对于隐波的刺激效果有限。期限结构呈现近低远高的偏斜结构，期间中小创指数大跌刺激该类品种隐波反弹的影响。不同品种、不同期限、不同周期的低波共振是当前金融期权的主要特征。且从金融指数的阻力与支撑来看，后市隐波反弹空间有限，7月份或将延续低波震荡行情。 商品期权方面，6月铜、铝、黄金、豆粕期权日均成交量环比上个月 大幅下降，前期多头投机情绪衰减。甲醇、PTA期权成交量环比萎缩，延续震荡行情。PCR值方面，铜、铝期权与黄金期权成交PCR环比大幅回升，持仓PCR环比下降，标的价格高位承压回落。甲醇、PTA期权成交PCR与持仓PCR回落，情绪面低迷，震荡预期强烈。6月份铜、铝、黄金期权多头情绪衰减，成交量下降，隐含波动率回落。黄金期权隐波也持续回落。短期来看，前期多头情绪衰减，宏观干扰因素相对平稳，短期或将维持高位低波震荡走势，中长期来看，风险因子与美国宏观预期变化仍将构成升波驱动。此外，甲醇、PTA期权历史波动率与隐波普遍位于近三年10%分位附近，波动区间收敛，需关注基本面扰动带来的低波反弹行情。 风险因子：经济数据表现不佳、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-2.32%，沪市300ETF变化-2.65%，沪市500ETF变化-6.35%，深市300ETF变化-2.74%、深市500ETF变化-6.46%，创业板ETF变化-6.77%，深证100ETF变化-4.09%，上证50指数变化-2.73%、沪深300变化-3.30%、中证1000指数变化-8.58%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市净率分别为1.12、1.26、1.56、1.71、3.39，五年周期中对应的分位为8.63%、5.49%、1.18%、0.2%、1.57%。指数估值均处于近十年低位，估值支撑强。 国内方面，中国6月官方制造业PMI为49.5，略低于荣枯线，预期为49.5，前值为49.5。中国6月非制造业PMI为50.5，预期51，前值51.1，小幅低于预期。综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点。景气度整体环比上个月下降，需要政策再度加码予以提振。此外，已公布的5月货币数据表现较差，5月末M2余额301.85万亿元，同比增长7%；M1余额64.68万亿元，同比下降4.2%。社融资与M1余额延续低迷趋势，社会融资意愿不足，M1负增长一方面反映企业流动性萎缩。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期4.5%，前值2.3%。5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%。中国1-5月房地产开发投资同比下降10.1%，1-4月降9.8%。消费受制于居民收入预期与杠杆率，改善空间有限；工业生产维持不错的韧性；地产弱势，但降幅没有显著扩大，总体经济维持弱稳平衡。从长期来看，指数估值偏低位，整体市净率偏低，风险溢价率高，估值修复空间较大，中长期震荡偏多。 美美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，为3个月高位，预期51，5月终值51.3；服务业PMI初值55.1，为26个月高位，预期53.7，5月终值54.8；综合PMI初值54.6，为26个月高位，预期53.5，5月终值54.5。虽然最新美通胀数据环比小幅下降、失业率环比小幅上升，但通胀与失业率的数据组合仍然反映美经济坚挺，尚不构成美联储迫切降息的条件。美股中人工智能维持强势，纳斯达克指数走强，相比之下，传统行业近期表现一般。 2.商品期权 上个月铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为-5.01%、-5.64%、-2.96%、0.13%、-3.46%、-0.96%。受美联储降息预期弱化影响，多头投机情绪高位回落，有色、贵金属价格高位震荡回落；甲醇、PTA、豆粕成交量偏低， 延续震荡走势，7月份美联储延续不降息立场，贵金属支撑与阻力并存，或将延续震荡走势。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 6月份金融期权的日均成交量环比上个月小幅上升。其中，50ETF期权、沪市300ETF期权、沪市500ETF期权、创业板ETF期权成交活跃度较高，以上品种6月日均成交张数分别为114.5万张、100.1万张、132.3万张、91.7万张。而在5月份，以上品种日均成交分别为105.9万张、92.3万张、104.2万张、78万张。交易活跃度环比上升，指数震荡下跌，多空分歧环比加大。沽购比率PCR值方面，50ETF期权、沪市300ETF期权、沪市500ETF期权与创业板ETF期权6月日均成交PCR值分别为89.56%、90.18%、110%、95.50%。50ETF、沪市300ETF期权成交PCR均值环比上个月回落，沪市500ETF期权与创业板期权成交PCR值环比上个月回 升，相比之下，上证50ETF与300ETF比中小创更加稳定，回落空间较小。持仓PCR方面，以上四个品种的5月均值分别为74.94%、78.27%、77.02%、68.81%，大幅低于5月份均值水平，反映本轮回踩空头情绪得到较大幅度宣泄，持仓PCR回落至低位，反弹回归均值需求上升。通常成交PCR与标的指数反向关系，持仓PCR与标的指数正相关系，结合以上指标来看，当前期权标的指数空头情绪得到一部分宣泄，但持仓PCR或将低位回升，标的指数有望震荡反弹。 2.商品期权 商品期权方面，6月铜、铝、黄金、豆粕期权日均成交量环比上个月大幅下降，分别为11.9万手、7.84万手、5.9万手、25.8万手。有色、贵金属板块在6月份主要以震荡回落行情为主，前期多头投机情绪衰减，期权成交量大幅下降。甲醇、PTA期权成交量环比萎缩，延续震荡行情。PCR值方面，铜、铝期权与黄金期权成交PCR环比大幅回升，持仓PCR环比下降，标的价格高位承压回落。甲醇、PTA期权成交PCR与持仓PCR回落，情绪面低迷，震荡预期强烈。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 三、期权波动率分析 1.金融期权 波动率方面，6月金融期权历史波动率与隐含波动率低位徘徊，短空情绪对于隐波的刺激效果有限。其中50ETF的30日、60日、90日周期历史波动率分别为8.96%、10.05%、10.23%，接近2020年以来的最低值；此外，隐含波动率锥显示，1个月、3个月、6个月期限结构的隐波分别为11.46%、13.09%、13.94%，期限结构呈现近低远高的偏斜结构，且隐波也接近2020年以来的最低值。上证50、沪深300系列隐波低位，中小创系列期权隐波近期持续下滑，中证500ETF期权与上证50ETF期权的近月隐波差环比有所走阔，期间中小创指数大跌刺激该类品种隐波反弹的影响。不同品种、不同期限、不同周期的低波共振是当前金融期权的主要特征。且从金融指数的阻力与支撑来看，后市隐波反弹空间有限，7月份或将延续低波震荡行情。 2商品期权 商品期权方面，6月份铜、铝、黄金期权多头情绪衰减，成交量下降，隐含波动率回落。截止到月底，铜的1个月、3个月、6个月的隐含波动率为15.49%、14.94%、15.09%，普遍回落至近三年25%分位以下；黄金期权隐波也持续回落，当前1个月、3个月、6个月期限结构的隐波分别为13.25%、13.68%、13.81%。低于近三年中位数。短期来看，前期多头情绪衰减，宏观干扰因素相对平稳，短期或将维持高位低波震荡走势，中长期来看，风险因子与美国宏观预期变化仍将构成升波驱动。此外，甲醇、PTA期权历史波动率与隐波普遍位于近三年10%分位附近，波动区间收敛，需关注基本面扰动带来的低波反弹行情。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 四、金融期权偏度 从金融期权的偏度指数分布来看，6月以来，主要金融期权品种的偏度指数skew有所回落，但偏斜结构整体稳定。随着标的指数缩量下跌，空头情绪得到一定程度宣泄，看跌期权溢价率下降。偏度结构稳定反映当前市场震荡预期较强，情绪面稳定，未出现较大幅度的升波预期。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断的得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报