下半年油脂或强于粕类

中融汇信期货交易咨询研究部分析师：范国和时间：2024年6月30日 投资有风险，入市须谨慎 美豆及国内豆粕2024上半年走势回顾 一季度美豆先跌后弹：1-2月，因南美天气有利，大豆产量预期乐观，使得全球大豆供需结构维持宽松格局，而与此同时，美豆出口持续疲软，但美国农业部展望论坛数据显示2024年美豆播种面积提升，从而CBOT大豆承压下滑。进入3月份，因巴豆收割偏缓慢，加之众多机构下调其产量预期，且巴西升贴水的报价明显上涨，从而促使CBOT大豆止跌反弹。二季度则延续震荡：4月份，美国农业部发布了种植意向报告及季度库存报告，两者均显示美豆供给前景极乐观，且南美大豆的供应宽松预期也面临逐步兑现，从而打击CBOT盘面。但5月开始，受巴西南部暴雨影响，市场意欲炒作巴西大豆减产，促使CBOT大豆再度止跌。6月以来，因巴豆减产不及预期，而美豆播种顺利且天气有利，CBOT大豆又再度陷入疲态。 美豆及国内豆粕2024上半年走势回顾 国内豆粕走势以CBOT大豆走势为参照，但仍略有不同:1月跟随美豆下跌为主，加上国内需求疲软，跌势大于美豆；进入2月份后，巴西大豆近月及远月升贴水报价反弹，从而抬升国内进口大豆成本，并支撑豆粕偏强震荡；进口成本的支撑到3月，且3月因国内进口大豆到港偏低，油厂出现断豆停机的现象，市场开始炒作供应偏紧，助推国内豆粕继续走高；直到5月初，国内供给炒作缓和，但紧接着，巴西暴雨造成减产及运输问题的炒作继续支撑豆粕成本端。进入6月后，随着美豆承压下跌，国内的巴西大豆大量到港，供应转宽松，需求疲软开始显现，从而打击豆粕反弹进程。 大豆供应面展望分析 据USDA6月份报告，2024/25年度全球大豆整体保持供给宽松供应格局：2024/25年度全球大豆产量将首次突破4亿吨，达到4.22亿吨，同比增长6%以上，这也是10多年来的最大同比增幅，主要受益于巴西和美国的大豆播种面积扩大。 另外，国际谷物理事会(IGC)最新月报则显示，2024/25年，全球大豆产量预计将达到最高4.14亿吨。IGC其还预计，结转库存继续积累。并表示，2024年10月至2025年9月的全球大豆贸易将加剧，增长2%，达到新高。 大豆供应面展望分析 USDA6月份报告对美豆旧作数据作了调整，USDA将2023/24年度美豆的压榨量由5月份23亿蒲式耳下调0.1亿蒲式耳至22.9亿蒲式耳；因此2023/24期末库存由3.4亿蒲式耳上调至3.5亿蒲式耳。由于旧作期末库存上调，2024/25新作大豆期初库存同步上调，而其他数据未作改变，因而2024/25年度美豆期末库存同步上调0.1亿蒲式耳至4.55亿蒲式耳。从而暗示，未来美豆供给将趋向充裕。 资料来源：Wind，中融汇信期货等 大豆供应面展望分析 （一）全球大豆供给端或依旧偏宽松-巴西产量虽被下调，但丰产预期基本兑现 USDA6月份报告对巴西大豆新旧数据调整仍旧不多，基本集中在产量及库存数据上。USDA将巴西2023/24年度巴西大豆产量从之前的1.54亿吨下调100万吨至1.53亿吨，主要是由于巴西南部在5月初遭遇了洪水，对未收割大豆产量造成损失。另外，巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2023/24年度巴西大豆产量为1.47685亿吨，同比减少4.5%。 巴西植物油行业协会（Abiove）最新发布报告也显示，将巴西2024年大豆产量预估从1.539亿吨下修至1.525亿吨。不过，Abiove将巴西2024年大豆出口量预估维持在9780万吨不变。资料来源：Wind，中融汇信期货等 大豆供应面展望分析 目前布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆产量为5,050万吨，美国农业部预测值为5,000万吨，罗萨里奥谷物交易所的预测为5,000万吨，阿根廷农业部的预测为4,970万吨。作为对比，去年产量只有2500万吨。因此，今年阿根廷大豆实现了大幅增产、丰产。 大豆供应面展望分析 根据USDA 06月报报告，全球大豆期末库存预计将增加近1700万吨，其中主要出口国（巴西、美国和阿根廷）库存增长最多： 2024/25年度全球大豆期末库存月度预估为1.279亿万吨。其中，美国期末库存预估为1238万吨、巴西大豆期末库存预估为3662万吨、阿根廷期末库存预估为2955万吨。 另外，据USDA数据显示，2024/25年度全球大豆库存用量比将超过22%，高于10年均值18.9%，创下2010/11年度以来最高值。此外，据美国农业部，2023/24年度美国大豆库存用量比为8.3%，创下2020年以来5月份供需报告里陈作大豆的最高库存用量比。新豆库存用量比预计为10.2%，创下2019年以来的最高初始预测。资料来源：Wind，中融汇信期货 大豆供应面展望分析 （二）下半年天气炒作概率仍存 世界气象组织（WMO）全球长期预报制作中心的最新预报显示，2024年6月~8月期间出现中性天气或过渡到拉尼娜现象的几率相同（均为50%）。出现拉尼娜现象的几率将在7月~9月间增至60%，在8月~11月间增至70%，这与美国国家海洋和大气管理局（NOAA）5月20日公布的最新报告基本一致。NOAA预计，在5月~7月，厄尔尼诺现象将过渡到ENSO中性状态（既不是厄尔尼诺现象也不是拉尼娜现象）。此后，拉尼娜现象在6月~8月发生的概率将达到49%；7月~9月发生的可能性为69%。 由于拉尼娜现象会加强地区气候特征，使得干旱地区更干旱、潮湿地区更潮湿。全球的农作物市场可能也将面临挑战。 资料来源：NOAA、TCC、美农业部等 大豆供应面展望分析 （二）下半年天气炒作概率仍存 从历史数据看，美豆在强拉尼娜现象下，倾向于单产下滑，但下降幅度非常有限。 根据预测，今年拉尼娜现象大概率发生在夏季。在美国等北半球地区，7月-8月是玉米、大豆等夏季作物授粉和开花的关键时期。因此，不排除到时候会有天气炒作。但预计影响或相对有限。 资料来源：NOAA、美农业部等 大豆供应面展望分析 （二）下半年天气炒作概率仍存 在1971年1月、1973年8月、1984年12月、1988年6月、1998年9月和2007年10月拉尼娜现象开始后的12个月里，玉米、小麦和大豆产品价格普遍下跌。但1975年7月开始的拉尼娜现象是个例外，彼时大豆价格出现上涨，玉米和小麦价格则相对保持不变。 在2010年和2020年出现的拉尼娜事件中，情况不同：玉米和大豆产品的现货价格在2010年8月拉尼娜开始后的12个月内出现上涨，而小麦价格小幅下跌；在2020年10月拉尼娜现象开始后的12个月里，玉米、小麦和大豆价格上涨，豆油价格上涨显著，只有豆粕价格下降。此外，2020年~2022年的拉尼娜现象带来的干旱天气让巴西的玉米和大豆种植遭受了巨大损失。 资料来源：NOAA、美农业部等 大豆供应面展望分析 2024年一季度，市场就开始炒作美豆播种预期。3月底的播种意向报告显示，2024年美国农户计划种植8651万英亩大豆，比上年增加291万英亩或3.5%，成为有记录以来美国大豆种植面积第五高点。另外，自该报告发布以来，美豆走势相对弱于美玉米。这或暗示，市场甚至押注2024年美国大豆实际种植面积高于3月份意向面积。理由是，2024年美国农户无论种玉米还是大豆，都将面临亏损，大豆种植成本要低于玉米，所以面临潜在亏损的农户可能会选择亏得更少的大豆。 美豆能保持单产稳定，美豆播种面积明显回升，则产量预期就变得乐观，这也是美国农业部及市场的一致预期。 资料来源：Wind，中融汇信期货 大豆需求面展望分析-中国采购需求是最重点 根据USDA2024年06月份月报数据，2024/25年度全球大豆出口预估为1.802亿吨。另外，美国农业预计中国大豆进口仍乐观，下半年中国大豆采购将季节性地逐渐转向美国。但事实上，今年至今为止，美国对华大豆出口步伐已经明显滞后，即使在今年一季度出口高峰期。 此前美国拜登政府宣布将对价值180亿美元的中国商品加征关税，早在2018年特朗普政府对数千亿美元的中国商品加征关税，导致中国对包括美国大豆在内的农产品征收反制关税，使得美国对华农产品出口暴跌。若此次中国对拜登政府征收的新关税进行报复，美国农产品或将首当其冲。 考虑到2024/25年度美国大豆产量有望创下历史次高水平，头号进口国中国的需求前景对于美国农户来说至关重要。考虑到今年11月份美国将举行大选，中美关系以及关税战很可能成为影响美国下一年度大豆需求的潜在制约因素。资料来源：Wind，中融汇信期货 大豆展望总结 下半年，鉴于南美丰产兑现，及美国产量前景乐观、天气炒作影响或相对有限，而中国需求与全球充裕供给相对而言，难言确定性乐观，预计下半年CBOT大豆盘面将持续承压，从而造成国内大豆进口成本持续疲软。 风险警示：1）天气极度恶化，从而导致美豆丰产预期难兑现；2）中美关系影响中美农产品贸易。 国内豆粕展望分析 从季节性来看，当前大豆进口量位于历史较低水平。海关数据显示，1月至5月我国大豆进口总量为3737万吨，比去年同期的3951万吨减少214万吨，减幅5.4%；大豆进口成本为3760元/吨，比去年同期的4450元/吨下跌15.5%。按市场年度看，2023/2024年度迄今（10月至5月），我国大豆进口总量为6027万吨，比上年同期的6154万吨减少127万吨，减幅2.1%，月平均进口量753万吨。 大豆进口量减少的主要原因：一是由于前期养殖业持续扩张导致生猪供过于求、亏损增加，生猪产能持续去化，农业农村部将能繁母猪存栏合理目标水平从4100万头下调至3900万头，1月至4月我国饲料工业产量同比下降，影响今年饲料行业对大豆产品的需求；二是由于今年进口菜籽、菜粕和葵粕数量明显增加，杂粕大量替代并挤压豆粕的消费空间。 不过，船期监测显示，截至6月底，我国7-8月船期进口大豆买船基本结束，预计6-8月份大豆到港量分别为1050万吨、1100万吨、800万吨。9月船期尚有约150万吨缺口。四季度采购较难预测。资料来源：Wind，中融汇信期货 1-5月我国大豆从巴西进口2471.5万吨，占比66%；从美国进口1085万吨，占比29%。 2023/24年度美豆出口共下调约5500万蒲式耳，主要因美豆此前出口进度一直不见起色。今年美豆出口进度偏慢的核心原因仍然在于巴西市场的冲击，虽然3月以来，巴西贴水迎来一轮报复性反弹，但是相较于出口淡季的美豆而言仍然极具竞争优势，而美豆对此前出口的高估同样导致其出口不免连续被动下调。截止5月末，美豆出口累积同比下降约14.84%，与之对应的是USDA月度供需报告出口下调预估在14.66%，并且在6月的报告中，USDA官方并未进行调整，虽然进度保持基本一致，但如果按照当前状况来看，美豆未来每周出口在15.7万吨左右，按照3年均值水平评估仅8万吨，预计难度相对较大。 而正如之前所提，中美贸易关系影响国内四季度的大豆采购。不过，目前来看，仍有希望保持乐观。 国内豆粕展望分析 （一）国内大豆供应预期整体或乐观 从目前的库存数据看，国内大豆供给充裕。甚至7月、8月还将继续累库。一方面因为大豆压榨利润亏损，另一方面也因为下游整体买货积极性不高，油厂预售也相对比较困难。 不过，进入9月份，随着巴西出口萎缩，国内进口转向美豆，届时进口量或有所下滑，而油粕旺季将至，因此，四季度国内大豆库存压力将趋缓解。 国内豆粕展望分析 （二）豆粕供给宽松且成本趋回落 目前，国内主要油厂的豆粕库存为96.77万吨，处于历史偏高位。现货市场看，因下游拿货平淡，预计7月累库的趋势将继续延续，直到9月份。 另外，鉴于即便四季度国内大豆供给仍偏充裕，因此预计，即便四季度豆粕库存趋去化，也仍能保证供给充裕。 最后，从进口成本端看，因CBOT大豆呈疲，及升贴水报价较平缓，预计进口大豆成本整体仍趋下降，因此豆粕成本支撑不断弱化，但需要警惕下半年汇率带来的不利影响。资料来源：