港股策略周报：港股科技股将有望反弹

2024.07.01 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 港股科技股将有望反弹 本报告导读： ——港股策略周报 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 5月下旬以来，A股、港股整体均出现调整，但近期港股表现更有韧性。通过对比重点公司的业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，我们认为港股韧性的背后是权重股具有更好的业绩和盈利预期、高股息以及低估值三个原因，预计其韧性后续仍将持续。 摘要： 国内企业盈利增速回落，美国通胀减速，上周港股市场震荡下行。中国5月工业企业利润同比增速+0.7%，前值+4.0%，营业收入同比增速 登记编号S0880123030019 相关报告 港股高分红风格的配置价值 2024.06.24 +4.0%，前值+3.5%。5月企业盈利增速回落明显，主因利润率拖累，企业维持“以价换量”。海外方面，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期，5月PCE通胀全面减速。上周恒生指数累计下跌1.7%，恒生科技指数累计下跌4.0%，恒 外资占比下降，港股高股息受内资青睐 2024.06.16 继续看好港股优质龙头 2024.06.10 港股短期降温，修复式行情有望延续 生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，电信、食品零售板块表现靠前 2024.05.27 技术硬件设备、半导体板块大幅下跌。 港股的积极因素不断累积 在近期的市场调整中，港股相较于A股更具韧性。5月中下旬以来， 无论是A股还是港股，大盘指数均呈现一定程度的调整，当前A股指数已回落至4月中旬的位置以下，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。1）大盘指数层面，截至6月28日，上证指数已回落至4月中旬的位置以下，而恒生指数较4月15日仍有8.52%的距离；沪深300指数同样回落至4月中旬的位置以下，而恒生科技指数较4月15日仍有6.08%的距离。2）板块层面，当前港股较4月15日仍上涨的行业共20个，占比66.7%，而A股仍上涨的行业仅6个占比20.0%。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为15.40%，A股为3.35%。下跌的行业中，港股平均跌幅为5.71%，A股为7.86% 港股韧性背后，主要由更好的业绩及盈利预期、高股息、低估值三个 2024.05.19 因素支撑，且韧性后续或仍将延续。1）港股传媒板块权重股2024年一季度营收同比、2024年盈利预期均高于A股权重股；2）港股石油石化板块权重股“三桶油”依靠高股息和低估值的两大优势，股价表现出比A股有更强的韧性；3）港股通信板块三大运营商同样依靠高股息和低估值两大优势。因此，港股权重板块展现出的韧性，背后是有业绩及盈利预期支撑的。除此之外，高股息相关板块（能源、通信方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内不会改变，因此港股的韧性后续或仍将延续。投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上，港股科技股占优。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，港股科技股、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 目录 1.上周（6.21-6.28）港股震荡下行3 2.港股相对A股更具韧性3 3.港股韧性或将延续5 3.1.港股、A股权重股业绩比较5 3.2.港股、A股情绪指标比较7 4.投资策略：不确定性下降将成为港股上升的关键动力7 5.风险因素8 1.上周（6.21-6.28）港股震荡下行 国内企业盈利增速回落，美国通胀减速，上周港股市场震荡下行。中国5月工业企业利润同比增速+0.7%，前值+4.0%，营业收入同比增速+4.0%，前值 +3.5%。5月企业盈利增速回落明显，主因利润率拖累，企业维持“以价换量”。海外方面，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期，5月PCE通胀全面减速。上周恒生指数累计下跌1.7%，恒生科技指数累计下跌4.0%，恒生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，电信、食品零售板块表现靠前，技术硬件设备、半导体板块大幅下跌。 图1:上周港股三大指数集体下行图2:电信领涨，技术硬件设备、半导体板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2024年5月中下旬以来，无论是A股还是港股，大盘指数均呈现一定程度的调整，当前A股指数已回落至4月中旬的位置以下，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。部分投资者比较关心为何近期港股更有韧性。我们通过对比公司业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，分析港股具有韧性的原因，并判断其韧性后续是否可持续。 2.港股相对A股更具韧性 从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。我们选取A股的上证指数对标港股的恒生指数，沪深300指数对标恒生科技指数。2024年4月15 日至5月20日，上证指数上涨3.72%，恒生指数上涨18.29%，截至6月28 日，上证指数已回落至4月中旬的位置以下，而恒生指数较4月15日仍有 8.52%的距离；沪深300指数在4-5月的涨幅为4.00%，恒生科技指数涨幅 为20.13%，目前沪深300指数同样回落至4月中旬以下，而恒生科技指数 较4月15日仍有6.08%的距离。因此，从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。 表1：从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：A股已回落至4月中旬的位置以下图4：调整后港股仍保有一定的涨幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从行业指数的角度来看，港股较2024年4月15日仍上涨的行业较多，且平均涨幅大于A股。港股方面，对比2022年10月底，当前仍上涨的行业共20个，占比66.7%。按照中信一级行业指数划分，细分行业中涨幅前�分别为基础化工（39.45%）、国防军工（26.47%）、传媒（27.72）、石油石化（17.08%）和通信（16.53%）。A股方面，当前仍上涨的行业仅6个，占比20.0%。涨幅前三的行业分别为银行（5.66%）、电子（5.63%）和通信（2.91%）。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为15.40%，A股为3.35%。下跌的行业中，港股平均跌幅为5.71%，A股为7.86%。 图5：A股仅6个行业维持上涨图6：港股仍上涨的行业共20个 行业 较2024/4/15涨跌幅 行业 较2024/4/15涨跌幅 银行 5.66% 综合HK 51.67% 电子 5.63% 基础化工HK 39.45% 通信 2.91% 国防军工HK 26.47% 国防军工 2.64% 传媒HK 21.72% 电力及公用事业 2.39% 石油石化HK 17.08% 交通运输 0.88% 通信HK 16.53% 非银行金融 -1.27% 电力及公用事业HK 14.81% 家电 -1.76% 非银行金融HK 14.19% 房地产 -2.20% 轻工制造HK 13.65% 汽车 -3.14% 银行HK 13.41% 建筑 -3.62% 建筑HK 13.14% 农林牧渔 -3.79% 计算机HK 11.27% 煤炭 -3.84% 电子HK 10.48% 石油石化 -4.48% 交通运输HK 10.23% 机械 -5.97% 煤炭HK 9.78% 计算机 -6.31% 建材HK 7.64% 建材 -6.57% 综合金融HK 5.85% 医药 -6.68% 家电HK 5.12% 基础化工 -7.07% 房地产HK 4.45% 综合金融 -7.21% 消费者服务HK 1.03% 纺织服装 -8.17% 有色金属HK -0.25% 电力设备及新能源 -8.97% 农林牧渔HK -0.38% 有色金属 -10.27% 钢铁HK -1.98% 轻工制造 -10.29% 医药HK -2.51% 钢铁 -10.31% 纺织服装HK -2.65% 食品饮料 -10.85% 汽车HK -4.41% 传媒 -13.50% 食品饮料HK -7.27% 商贸零售 -14.87% 机械HK -9.65% 消费者服务 -17.23% 电力设备及新能源HK -12.21% 综合 -20.37% 商贸零售HK -15.81% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：中信一级行业指数。 3.港股韧性或将延续 3.1.港股、A股权重股业绩比较 2024年上半年收官，港股涨幅靠前的行业包括石油石化、有色金属、家电、煤炭、传媒以及通信。我们认为，表现靠前的港股行业展现出的韧性背后是有业绩及盈利预期支撑的。除此之外，高股息相关板块（石油石化、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内依然保持，因此港股韧性后续或仍将延续。 1）港股传媒板块权重股为腾讯、快手、哔哩哔哩，A股为分众传媒、昆仑万维、芒果超媒。从2024年一季报营业总收入同比增速、2024年盈利预测两个维度来看，港股权重股2024Q1营收同比平均值为12.07%，远高于A股 的4.14%；港股2024年盈利预测平均值为11.98%，略高于A股的11.19%。 表2：港股传媒板块权重股整体业绩和盈利预期优于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2）港股和A股石油石化板块权重股均为中石油、中海油、中石化，从业绩和盈利预期角度来看差异不大，但港股“三桶油”依靠着高股息和低估值的两大优势，股价方面表现出比A股更强的韧性。 表3：港股石油石化板块依靠高股息和低估值两大优势，韧性强于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3）港股和A股通信板块权重股均为中国移动、中国电信、中国联通，类似于石油石化板块，通信板块的业绩及盈利预期上没有差异，港股三大运营商同样是依靠高股息和低估值两大优势，股价展现出比A股更强的韧性。 表4：港股通信板块依靠高股息和低估值两大优势，韧性强于A股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.2.港股、A股情绪指标比较 港股情绪指标处于均值下方，A股情绪指标当前处于低位,下行空间或相对有限。贪恐指数可以作为刻画市场情绪的指标，对于短线交易有一定的指导意义。港股的恒生指数和恒生科技当前处于均值下方，A股的上证指数和沪深300指数当前均低于下沿。 图7：恒生指数贪恐指数处于均值下方图8：上证指数贪恐指数低于下沿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：恒生科技贪恐指数处于均值下方图10：沪深300贪恐指数低于下沿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.投资策略：不确定性下降将成为港股上升的关键动力 投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策 领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰，但美联储呵