铁矿石：负反馈可能发生吗？

2024-07-01 铁矿石：负反馈可能发生吗？ 石头首席分析师从业资格号：F03106597交易咨询号：Z001827317740884007shitou@wkqh.cn 报告要点： 我们认为，24年铁矿石供应端的宽松是较为确定的，同时，铁水产量的高度可能受到终端需求的拖累，因此，铁矿石全年呈现供给过剩格局，表现为库存的高位持续难以去化。 在供需过剩的大背景下，我们对下半年负反馈可能发生的时点进行梳理和分析，我们认为，当前确实具备部分发生负反馈的条件，且高铁水与低需求的矛盾是显著存在的。由于当前钢厂利润尚未完全亏损，且高炉开工率仍在上升。我们更倾向于发生时点至少在7月三中全会后。风险点在于，今年市场交易节奏有所提前，也不排除负反馈更早发生的可能。 近期，铁矿石价格震荡运行，终端需求数据依旧偏弱，消息面上也出现粗钢限产的扰动。宏观方面，美联储降息预期持续降低，国内地产数据继续走弱，市场对于三中全会的政策预期也正在弱化。在此情况下，市场上存在对黑色系发生负反馈行情的担忧。我们将对此进行分析和探讨。 供应端：预计持续宽松格局 国产矿：稳中有增 在“基石计划”持续推进下，我们预计24年国内铁精粉产量将持续增加。2024年1-5月，国内铁精粉累计产量11288.60万吨，同比增加342.20万吨。我们保守估计24年全年国产铁精粉产量同比23年增加800万吨。部分值得关注的国内铁矿项目有：五矿陈台沟铁矿项目，一期设计年生产规模1100万吨、铁精矿产量470万吨；思山岭铁矿一期项目，第一阶段750万吨，第二阶段750万吨预计于2024年正式投入生产；马城铁矿项目，预计投产后铁精粉年产能700万吨。 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 四大矿山：预计24年增量1000-1500万吨 （1）力拓：24年新增产能释放项目主要有库戴德利（Gudai-Darri）铁矿提产计划以及与宝武集团合作的西坡铁矿项目（Western Range）。其中，库戴德利矿区已于23年达产，并计划提升产能700万吨；西坡铁矿项目设计年产能2500万吨铁矿石，计划于25年3月全面投产，当地时间6月17日，西坡铁矿项目开始首车铁矿石发运。我们预计力拓2024铁矿石产量增量在300-500万吨。 （2）BHP：24财年目标产量2.82-2.94亿吨，截至6月23日，根据其发运量及产量目标折算，已基本完成其预计发运目标。考虑到其南坡铁矿项目仍处于爬产阶段，我们估计其24年发运增量400-600万吨。 （3）FMG：24财年目标发运量1.92-1.97亿吨，尽管一季度发运环比下滑，但随着铁桥项目（Iron Bridge Project）的发力，预计完成目标发运量难度不大。我们估计在铁桥项目不断提产的情况下，FMG24年自然年发运增量约200万吨。 （4）淡水河谷：一季度，淡水河谷铁矿石产量7083.7万吨，同比增长6.1%，其北部、南部以及东南部系统产量均有提升。从其24全年产量目标来看，维持3.1-3.2亿吨不变，与23年持平，如果维持当前增产态势，则全年产量达到上边界目标是很有可能的。 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 非主流矿山：新增项目稳步投产，印度乌克兰受关注 非主流矿山中主要有澳洲MRL、利比里亚安赛乐米塔尔矿山等项目新增投产。此外，印度和乌克兰是非主流国家中的较大变量。印度在其粗钢产能计划的推动下，预计24年铁矿石供应将有较大增长；在俄乌冲突没有继续升级的背景下，乌克兰发运量也出现了明显增加。 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 总体来看，24年铁矿石供应量预计将维持宽松格局，同时，考虑到24年发往中国的比例有所提升，我们保守估计，全年国内铁矿石进口增量约3500万吨。 需求端：铁水高度或受压制 终端需求的疲弱可能压制铁水高度，再考虑《2024-2025年节能降碳行动方案》中涉及的粗钢调控政策、废钢利用占比以及严控低附加值基础原料产品出口的政策目标。我们分别按照全年粗钢同比降2%以及全年同比持平进行估算，则统计局口径下，6-12月铁水日均产量需达到238.26/230.12万吨；钢联口径下，6-12月铁水日均产量需达到246.81/238.67。预计后续铁水产量的高度将受到限制。 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 数据来源：钢联数据、五矿期货研究中心 供给乐观，需求谨慎不乐观，库存预计高位难去化 在供给宽松，需求或微降的情况下，铁矿石库存或将持续高位，较难去化。 负反馈可能发生的时点 根据前文，我们可以大致对24年国内铁矿石供需格局作出定性分析，即全年过剩是较大概率的事情，在这一大背景下，我们对负反馈可能发生的时点进行分析。 （1）当前时点。在当前时点，终端需求不断走弱，市场上存在下游需求能否承接铁水产量的担忧。若负反馈发生，则需要见到钢厂利润的较大亏损，或库存面临大的压力，最终带来钢厂的减产。同时市场对三中全会的政策预期开始全面转空。 （2）7月三中全会后。在这一时间点，我们需关注：一是三中全会前后的具体政策刺激情况；二是铁水产量的情况。若三中全会政策预期落空，叠加铁水产量的见顶回落，则可能引发一段负反馈行情。 （3）九月的旺季不旺。如果终端需求继续疲弱，钢厂旺季持续亏损，库存累积，则此时钢厂或被迫减产。 我们对上述三种情景进行再讨论。当下，是否具备发生负反馈的条件？我们的回答是确实有部分条件满足。从预期上来说，市场的降息预期基本被证伪、三中全会的政策预期也有弱化的迹象。从下游需求来说，建材的表需依旧是十分疲软的。从这两点来看，确有发生负反馈的迹象。但我们也需要注意到，钢厂利润还没有到完全亏损的地步，高炉开工率还是在提升的。因此，尽管我们已明确高铁水和低需求，即下游需求难以承接铁水产量的矛盾存在，但现在很难说已经到了矛盾爆发的时点。综上所述，我们更倾向于负反馈的发生时点在7月三中全会后至8月，以化解当前的矛盾。当然，如果是通过需求的改善来化解高铁水与低需求的矛盾则另当别论。 总结 本文对铁矿石供需格局进行了定性分析，并在此基础上对负反馈可能发生的时点进行阐述，并认为负反馈的发生节点在7月三中全会后至8月的可能性更高。同时，鉴于今年整体交易节奏的前移，我们不排除负反馈更早发生的可能性。建议关注铁水产量以及钢厂利润、库存情况。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn