铝半年报：新增产能有限 铝价易涨难跌

新增产能有限铝价易涨难跌 范玲 期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01行情回顾 02宏观面 04后市研判 2024年国内电解铝价格重心上移 美联储3月开启降息预期被市场逐步修正、国内下游需求趋弱推升电解铝社会库存增加，使沪铝价格震荡偏弱；后因美联储降息和放缓缩表预期、美国经济与就业表现强劲、传統消费旺季和经济刺激政策引导下游乐观需求预期，使沪铝价格震荡偏强。 PART 02宏观面 美联储降息和放缓缩表预期支撑有色金属价格 美国通胀延续缓解。5月美国CPI同比为3.3%，较4月下行0.1%:核心CPI同比为3.4%，较4月下行0.2%，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为2.0%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。从结构来看，5月整体通胀的缓解很大程度上仍与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上是小幅拖累项。目前核心商品通胀已经连续5个月为负，尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而租金外的核心服务通胀仍在缓解。总的来说，美国通胀延续缓解，主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干抚项。美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加美国较欧洲经济增长表现相对强动、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压;美联储降息和放缓缩表预期(每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债养MBS不变)，中长期仍将支撑有色企属价格。 PART 02宏观面 全球趋于货币宽松 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购情计划(PEPP)再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，但因欧元区和德图5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。 英国央行6月维特关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CP1年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业(服务业)PMI为51.4(51.2)高于预期和前值(低于预期和前值)，或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 PART 02宏观面 国内经济基本面稳中有升 5月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7%。数据表明我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。从制造业看，5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。但企业生产继续扩张，生产指数为50.8%，仍高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。 1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元，同比下降4.2%。总体来看，2024上半年国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固。 PART 02宏观面 稳增长依旧是主基调 国家发改委召开6月份新闻发布会，具体要点包括：①大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%②今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个③抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划④推动汽车产业转型升级和企业优化重组，积极欢迎全球汽车企业共享中国超大规模市场红利⑤持续发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用。稳增长依旧是主基调，后续关注地方债和城投债的发行情况。2024年国家电网公司将继续加大数智化电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。 围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。南方电网固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%,投资规模连续4年维持在1250亿元以上，将充分发挥有效投资带动作用，助力经济持续向好。 PART 03基本面 矿石供应偏紧难以缓解 受国内铝土矿山环保限产影响，国内铝土矿价格持续上升，进口矿占比持续提高，进而也拉动了海内外铝土矿价格的同步走高。开年至今，国内铝土矿产量始终处于相对低位，累计产量远低于往年同期。河南山西等地的铝土矿有部分复产，整体以洞采矿为主，在晋豫两地均有，前期矿石采量不高，矿商多边开采边满足安全检查和解决新发现问题。露天矿复工复产十分有限，暂无明显外供量，持续生产的露天矿多以大型集团矿权下的合规矿山开采为主，主要集中在长治、平顶山、登封和新密等地，以外包为主，但矿权单位严格控制矿石外流，同时内部收购价格较低，外包商开采积极性不高。在国内铝土矿产量远低于往年同期的情况下，铝土矿进口将远高于往年同期。 PART 03基本面 氧化铝价格维持高位 电解铝成本抬升 铝土矿价格的走高也带动了氧化铝价格的走高，目前国内氧化铝价格位于4000元/吨附近，国内铝土矿供应不足的问题对氧化铝的生产造成了持续的扰动。考虑到今年国内云南地区电解铝的超预期复产以及内蒙古新投产，氧化铝产量预计较去年小幅度上升。自去年年末开始，国内铝土矿山以及氧化铝厂生产均因为环保检查受到不同程度的影响。国务院最新出台的节能减排方案要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，因此氧化铝整体产能虽然小幅过剩，但考虑到国内部分产能依赖国内铝土矿供应，全年实际供应过剩量预计将极为有限，氧化铝价格整体维持高位的可能性较大。受到氧化铝以及电力成本上涨的影响，2024年电解铝运行成本出现极为明显的抬升。 PART 03基本面 原铝新增产量极为有限 国家统计局发布报告显示，5月，中国原铝（电解铝）产量为365万吨，同比增长7.2%。云南省电力供给好转叠加铝价高位，刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动，此外，内蒙古有炼厂重新投产，导致5月电解铝产量环比有所增加。进入6月份，SMM表示，国内电解铝运行产能维持抬升为主，主因云南地区电力供给稳步恢复，剩余产能稳步复产中，且内蒙古华云三期新增项目预计仍将继续投产。整体来说，受限于产能天花板限制，2024年及远期新增投产极为有限，基本由产能置换为主，目前国内电解铝供给主要变数为云南地区复产，鉴于目前云南水较好，我们预计2024年全年国内供给量约为4264万吨。海外供给方面，目前海外新增投产仅有印尼华青25万吨以及俄铝泰舍特13万吨，我们预计全年供给量约为2932万吨。总体而言，全球范围内短期内新增投产仅为38万吨，新增产量极为有限。 PART 03基本面 新能源领域前景巨大 据SMM调研数据，今年1-5月国内线缆企业开工率整体偏弱，传统线缆消费旺季在今年并未有明显体现。根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。据预测，我国光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的87.4GW、49.83GW、705.8万辆提升至2025年的230GW、63GW、1339万辆；全球光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的230GW、78GW、1014.2万辆提升至2025年的470GW、135GW、2186万辆。2024年，电力相关的光伏和风电装机延续增长。1-4月我国光伏新增装机容量60.1GW，同比增长24.4%；风电新增装机容量16.8GW，同比增长18.6%。从光伏组件看，1-4月产量178.3GW，同比增长28.3%；1-4月出口量89.2GW，同比增长28.2%，总体维持较高的增速。 地产继续以弱势改善为主 1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1-5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。在销售基本面企稳前，房企投资意愿及实力仍显不足，后续仍需观察销售复苏以及融资协调机制的落位情况。 PART 03基本面 汽车领域消费依旧保持强盛 5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3%和2%。5月份，新能源汽车产销量分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达39.5%。汽车出口保持增长态势，传统燃料汽车的出口增速高于新能源汽车。前5个月，传统燃料汽车出口178.9万辆，同比增长37.5%；新能源汽车出口51.9万辆，同比增长13.7%。展望下半年，在耐用品以旧换新、取消新能源车“限购”等政策支持下，新能源汽车产量有望维持20%以上的中高速增长。 PART 03基本面 电解铝社会库存去库缓慢 5月下半月里，国内电解铝锭社会库存呈现累库趋势，对铝价的支撑有所削弱。这主要受到了铝市场需求疲软及广西地区部分铝棒厂停产的推动。6月初后，广西地区棒厂进入全面复产阶段，随着铝棒加工费回暖，铝水合金化比例提高，行业铸锭量出现边际下滑。同时国内铝价运行重心下移使得下游补库积极性得到一定提振。在此背景下，国内电解铝锭社会库存自6月中旬后再度迎来去库。截至6月24日，电解铝锭社会总库存为75.9万吨。鉴于国内铝加工企业开工率短期低迷态势难改，预计近期电解铝锭社会库存去库幅度将有限。 PART 04后市研判 美国通胀趋降引导美联储降息预期，叠加美国财政宽松政策持续，引导美国经济“软着陆”预期，中长期仍将支撑有色企属价格。2024上半年国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固，稳增长依旧是主基调。供应端受铝土矿影响存在的不确定性，成本端受氧化铝价格持续走高影响持续攀升，整体利润仍维持相对高位，冶炼企业开工积极性不减，但受到电解铝产能天花板限制，预计新增产能有限。需求端传统消费地产维持弱复苏，新能源汽车和新能源领域继续维持高增速，下半年铝价预计仍将呈现易涨难跌的趋势，参考运行区间：20000-22500元/吨，整体以逢低做多为主。 感 谢 您 的 观 看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。