稳健+积极的性价比标的

2024年06月30日 稳健+积极的性价比标的 核心观点： 分析师 ⚫大 单 品 稳 健 经 营：公 司 今 年 针 对 核 心 大 单 品 第 八 代 五 粮 液 实 施 了 控 量 挺价 的 策 略 。 从 目 前 进 展 来 看 ，在 销 量 方 面： 根 据 广 州 日 报 ，第 八 代 五 粮液 的 动 销 和 回 款 进 度 符 合 公 司 预 期 ， 社 会 库 存 也 比 较 合 理 。 在 刚 过 去的端 午 节 ， 第 八 代 五 粮 液 的 动 销 保 持 了 两 位 数 的 同 比 增 长 ；在 价 格 方 面：根 据 百 荣 酒 价 的 数 据 ，第 八 代 五 粮 液 批 发 价 格 在3月-4月 由925元 上 行至940元 ；5-6月 稳 定 在940元 ；6月20日 以 来 价 格 有 所 下 行 ，6月29日 价 格 显 示 降 至925元 。 我 们 认 为 最 近 价 格 下 行 受 淡 季 需 求 偏 淡 和 近 期茅 台 价 格 下 降 影 响 ， 目 前 茅 台 价 格 显 示 企 稳 迹 象 ， 五 粮 液 批 价 通 过 短期供 货 节 奏 调 整 也 有 望 修 复 。 整 体 而 言 ， 上 半 年 公 司 大 单 品 在 量 价 平 衡原则 下 实 现 了 稳 健 的 发 展 。 ⚫其 他 主 销 产 品 发 展 较 快：在第 八 代 五 粮 液 稳 健 经 营 的 基 础 上 ，新 增 投 放量 将 向 其 他 主 要 产 品 倾 斜 ， 主 要 包 括1618五 粮 液 、39度 五 粮 液 、45度五 粮 液 和68度 五 粮 液 ，加 强 市 场 布 局 。从 目 前 进 展 来 看 ，根 据 每 日 经 济新 闻 ，得 益 于 宴 席 活 动 和 红 包 扫 码 等 反 向 激 励 动 作 ，五 粮 液1618、39度五 粮 液 回 款 和 动 销 增 速 较 快 ；45度 五 粮 液 、68度 五 粮 液 的 招 商 签 约 、回款 等 工 作 也 在 按 照 计 划 有 序 推 进 之 中 。 整 体 来 看 ， 今 年 五 粮 液 其 他 主销产 品 发 展 状 态 较 好 ， 为 第 八 代 五 粮 液 分 担 了 增 长 任 务 ， 使 得 大 单 品 量价平 衡 策 略 得 以 稳 健 推 进 。 ⚫积 极 布 局2000元+市 场 ，抓“ 危 中 之 机 ”：根 据 钛 媒 体 ，公 司将 着 力 做强 年 份 酒 系 列 ，推 出 经 典 五 粮 液10年 、20年 、30年 、50年 ，不 断 满足2000元 价 位 段 以 上 需 求 。 新 的 经 典 五 粮 液 系 列 产 品 采 用 了 年 份 酒 概 念 ，我 们 认 为 更 容 易 被 高 端 酒 消 费 者 认 知 和 接 受 ； 渠 道 运 营 模 式 也 将 做 有利于 市 场 布 局 的 调 整 创 新 。 近 期 飞 天 茅 台 价 格 下 降 对 渠 道 信 心 有 所 影 响，在 此 环 境 下 ，五 粮 液 加 强2000元 以 上 价 位 段 布 局 ，我 们 认 为 是 在 抓“ 危中 之 机 ”， 树 立 品 牌 形 象 ， 为 公 司 未 来 发 展 打 下 重 要 基 础 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：从 目 前 进 展 看 ，“1+3”产 品 矩 阵 策 略 下 ，公 司 核 心 大 单 品 第八 代 五 粮 液 的 控 量 挺 价 策 略 得 以 稳 健 推 进 ，1618五 粮 液 和 其 他 新 品 也 较好 地 分 担 了 增 长 任 务 ；对 于2000元+市 场 的 布 局 其 实 是 在 抓“ 危 中 之 机 ”，有 望 为 公 司 长 期 发 展 打 下 重 要 基 础 。 我 们 认 为 在 行 业 景 气 度 下 行 和 市场集 中 度 提 升 双 向 趋 势 下 ， 五 粮 液 受 益 于 强 品 牌 力 、 千 元 价 格 带 竞 争 格局优 化 以 及 营 销 工 作 执 行 改 善 ， 属 于 稳 健+积 极 的 性 价 比 标 的 选 择 。 维 持2024-26年EPS预 测8.81/9.78/10.87元 ，2024/6/28收 盘 价128.04对 应P/E分 别 为14.5/13/12倍 ， 估 值 已 低 ， 重 申 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：第 八 代 五 粮 液 批 价 下 行 的 风 险 ， 白 酒 需 求 继 续 走 弱 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn