电动车2024年年中策略：大浪淘沙，拐点已现

1 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 大浪淘沙，拐点已现 --电动车2024年年中策略 首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年6月30日 摘要：国内电动车销量亮眼，产业链Q3旺季可期 24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望提速。24年中国本土需求强劲，受益于新车型交付，预计国内（含出口）销量同比25%增长预期至1180万辆，较年初预期略有上修，25年预计维持近20%增长至1400万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增5%至300万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比增速有望回升至15%达近350万辆；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销175万辆，未来引入中国供应链，有望提速。我们预期24年全球电动车同增20%至近1600万辆，25年略微提速至23%，销近2000万辆，对应24-25年动储电池需求分为1300/1650gwh，同增31%/23%。 主产业链资本开支开始缩减，24年下半年起供需格局改善，行业大周期底部明确，产业链重拾成长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓；目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，产业 链内产能利用率分化，6月由于储能去库+碳酸锂叠加，排产环比略有下滑，但龙头产能利用率基本达到80%+，其中裕能、尚太、贝特瑞、中科等基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%，预计下半年将延续强者恒强，小厂逐步退出；考虑行业融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，25年行业有效产能预计增长10%+，而动储需求增速预期仍有20%，供需格局将明显改善。 看好Q3旺季排产向上，Q2部分低价订单价格有所恢复，预计25年价格有望反转。Q3为锂电传统旺季，国内销量仍强劲，且行业内库存处于合理水平，看好产业链Q3旺季排产持续向上。盈利角度看，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，但由于行业仍处于出清过程，价格依然处于底部。随着供需格局改善，预计25H2价格有望反转，行业盈利拐点明确。 投资建议：看好Q3旺季排产再上台阶，Q1盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利可维持稳定，且供给侧改革、扩产放缓，25年有望反转，首推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧 目录 需求：国内增长有望恢复，海外26年需求提速 产业链周期底部确立，后续反转可期 中游材料：价格H1见底，加速去产能，强者恒强 投资建议与风险提示 Part1国内增长有望恢复，海外26年需求提速 国内：24年1-5月销量增33%，渗透率34%超预期 24年1-5月销量390万辆，同增33%超预期，其中纯电份额下滑11pct至62%。中汽协数据24年1-5月电动车销389.5万辆，同增32.5%，渗透率33.9%，较23年提升6.2pct，24全年预计1184万辆，同增25%。乘联会数据24年1-5月销量371万辆，同增33%，渗透率39%，较23年提升8pct。上险口径5月单月渗透率达47%超预期。 24年1-5月出口增速下滑，全年预计增长20%左右至144万辆。24年1-5月电动车出口51.9万辆，同比 +13.8%，乘用车50.9万辆，预计24全年销144万辆，增长20%。 图：国内月度销量及同比变化（万辆）图：国内月度电动车渗透率超预期（上险口径和中 汽协口径） 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 23年24年同比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月中汽协渗透率上险口径 国内：插电份额进一步提升，纯电10-15万价格带空间大 纯电销量同增幅度较小，插混同比高增，占比提升至39%。24年1-5月，纯电销量241万辆，同比+9%；而插混销量149万辆，同比+84%。24年1-5月插电份额同比+10.6pct至39.1%，纯电24年1-5月销量中，A00级同比增39%，份额提升3.6pct至16.7%；A0级销量下滑13.4%，份额跌6.3pct至24.4%；B级同比提升17%，份额提升2.3pct至34.6%；C级同比提升73.1%，份额提升1.3pct至3.6%。 10-15万价格带渗透率提升超预期，40万以上车型渗透率大幅增长。分价格带看24年1-5月累计渗透率，5万以下车型82.6%，同比+1.6pct；5-10万车型41.6%，同比+10.6pct；10-15万车型36.8%，同比+6.8pct；15-20万车型27.1%，同比+3.1pct；20-30万车型49.1%，同比+7.1pct；30-40万车型44.6%，同比+7.6pct；40万以上车型41.1%，同比+16.1%。 图：不同价格带电动车销量及渗透率（万辆）图：纯电不同份额电动车占比变化（年度，万辆） 120 100 80 60 40 20 0 5万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30-40万40万以上 24年1-5月销量同比增速渗透率 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 A00A0ABC 23年1-5月销量24年1-5月销量同增 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 国内：车企销量分化，比亚迪、小米、赛力斯等同比高增 车企销量分化，比亚迪、小米、赛力斯等同比高增。比亚迪、奇瑞、吉利24年前5月销量分别为127/12/25万辆，同比增210%/127%/299%，销量好于年初预期，广汽24年前5月销10万辆，同增126%；新势力分化，小鹏、理想24年前5月增速分别为24%/47%，销量预计较年初略有下修，小米销量好于年初预期。 图：国内分车企电动车销量（万辆） 车企 24年1-5月 同比 23年 同比 占比 较22年pct 24年E 同比 占比 比亚迪 127 210% 301 62% 34% 7 392 30% 36% 上汽通用五菱 15 35% 44 -28% 5% -4 43 -3% 4% 广汽埃安 10 126% 48 78% 5% 1 35 -27% 3% 奇瑞汽车 12 127% 13 -44% 1% -2 43 243% 4% 自主品牌 吉利汽车 25 299% 49 49% 5% 2 72 47% 7% 上汽乘用车 6 34% 32 37% 4% 0 14 -55% 1% 长城汽车 11 -3% 26 99% 3% 0 31 18% 3% 长安汽车 21 210% 42 76% 5% 3 63 48% 6% 智己汽车 2 4 711% 0% 0 5 35% 0% 上汽大众 5 73% 13 35% 1% 0 15 14% 1% 华晨宝马 4 32% 10 60% 1% 0 9 -9% 1% 合资车 一汽大众 3 51% 9 -12% 1% 0 9 -5% 1% 上汽通用 4 82% 10 104% 1% 1 8 -19% 1% 北京奔驰 1 169% 4 -6% 0% 0 2 -40% 0% 特斯拉中国 36 47% 95 33% 11% -3 90 -5% 8% 小鹏汽车 5 24% 14 18% 2% -2 17 20% 2% 理想汽车 14 47% 38 182% 4% 1 48 27% 4% 蔚来汽车 7 34% 16 31% 2% -1 23 47% 2% 新势力 小米 11 1% 赛力斯 16 12 1037% 1% 1 46 300% 4% 哪吒汽车 4 118% 13 -16% 0% -2 11 -12% 1% 零跑汽车 7 148% 14 30% 1% -1 22 50% 2% 乘用车合计 887 97% 887 36% 100% 0 1,094 23% 100% -自主品牌 615 122% 615 38% 69% 7 760 24% 69% -合资品牌 66 81% 66 13% 7% -1 63 -6% 6% -新造车势力 111 56% 111 48% 12% -3 181 64% 17% -特斯拉 95 47% 95 33% 11% -3 90 -5% 8% 客车 3 -24% 3 -25% - - 4 31% - 专用车 30 149% 30 42% - - 56 89% - 合计 919 97% 919 36% - - 1,154 25% - 国内：价格战已至尾声，电比油低抢占燃油车市场 各大车企基本完成降价，燃油车无力跟进。24年4月特斯拉Model3后驱标续降至23.19万元，ModelY标续降至24.99万元；理想L7、L8、L9降价1.8-2万元；比亚迪24年2月起多款车型降2-3万元，5月28日新上市秦LDM-i搭载全新第五代DM技术，定价9.98万元起超预期。同级别来看，新能源车型价格普遍低于同级别燃油车，燃油车终端优惠幅度大，但已无力进一步跟进新能源车型，价格战整体已至尾声。 图：主流车企年初至今降价信息汇总 品牌 车型 降价幅度（万元） 新价格 开始时间 特斯拉 Model3 1.4 23.19-27.19万元 4月21日 ModelY 0.9 24.99-29.09万元 比亚迪 秦PlusDM-i 2 7.98-12.88万元 2月19日 驱逐舰05 2-2.2 7.98-12.58万元 秦PlusEV荣耀版 2 10.98-13.98万元 汉EV荣耀版 3 17.98-24.98万元 2月28日 唐DM-I荣耀版 3 17.98-21.98万元 宋PlusEV荣耀版 2 14.98-18.98万元 2月29日 宋PlusDM-i荣耀版 2 12.98-16.98万元 元Plus荣耀版 1.6 11.98-14.78万元 3月4日 秦LDM-i 2 9.98-13.98万元 5月28日 理想 L7Pro 1.8 30.18万元 4月22日 L8Pro 1.8 32.18万元 L9Pro 2 40.98万元 极氪 极氪001WE版 3.1 26.9万元 2月27日 零跑 零跑C01EV 0.9 13.98-15.88万元 3月2日 品牌 车型 降价幅度（万元） 终端价格 日产 轩逸经典1.6L豪华版 3.5 8.36万元 天籁2.0L黑金版 4.1 15.02万元 丰田 卡罗拉1.2T精英版 2.5 10.38万元 凯美瑞2.0GVP豪华版 2.6 15.56万元 荣放2.0L两驱风尚版 4.5 15.18万元 本田 思域240TURBO劲势版 3.6 10.59万元 雅阁260TURBO智享版 4 15.68万元 CR-V240TURBO活力版 3.8 14.79万元 大众 帕萨特280TSI精英版 4.1 15.19万元 探岳300TSI 4.3 16.49万元 奥迪 Q5L45TFSI豪华动感型 12.3 33.13万 A6L45TFSI臻选动感型 9.6 35.94万元 奔驰 C260L运动版 13.3 22.18万元 E300L