中报前瞻：重视军民两用的科技型军工股

评级及分析师信息 板块估值处于绝对低位，股价压制严重。近两年来，受中期调整、人事变动等因素影响，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双杀。申万国防军工指数较22年、23年、24年年初分别下跌37.36%、16.13%、10.03%，截止24年6月28日，板块市盈率分位数（三年）为9.362%，处于绝对低位。春节以来，市场有所回暖，二月至五月周成交额有所提升，5月10日当周突破2000亿元，但此后一个月来，周成交额仍持续下滑，回到1000亿元水平。 ►人事落地，订单陆续释放，军民两用成为潮流 半年多来一系列人事任免颁布，23年12月海军原司令员董军接任国防部长；24年3月中国商飞总经理调任航空工业集团董事长，陈鸣波出任航天科技集团董事长，4月陈锡明任航天科工集团董事长，5月程福波任兵器工业集团董事长；6月，两任原国防部长受到处理。同时，去年底起，多家公司披露新签订单，涉及材料、惯导装置、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域，涉及陆、空、火等军兵种。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下 鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 ►投资建议 站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业。我们建议更加重视军民两栖、科技优势突出的细分领域。从行业发展规律看，武器装备仅仅是军工行业的“小核心”，而军工行业的广泛外围则涵盖了科技含量极高的若干新兴产业，军民两用技术和产品在半导体、民机、民船、无人机、机器人、导航定位、卫星互联网、6G等领域拥有巨大发展空间，将成为科技创新的重要源头。此外，如民用飞机零部件转包生产、无人机等领域也是军民融合企业出海的重要渠道。建议关注以下几条主线： 1、议价权较强、竞争格局稳定的细分龙头企业：包括具有新订单新机型催化、改革及激励推动同时掌控定价权的下游主机厂（受益标的：中航沈飞、中航 西飞、 中航 电测、 航 发 动 力等），管理较稳健、资金容纳力较强的白马（受益标的：中航光电、中航重机等）。 2、 以 商业航天和低空经济为代表的新质生产力，以及民用、出海逻辑顺畅的C919和船舶产业链： 1）卫星互联网：低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：航天电子、普天科技等。 2） 低空经济：低空是长期趋势，近期政策频发，产业链发展加速，催化因素较多。受益标的包括：莱斯信息、四川九洲等。 3）C919产业链：国产大飞机C919近期签单不断，产线调整到位，即将进入放量周期，千亿元市场即将开启。受益标的包括：中航西飞、三角防务、中航高科等。 4） 船舶：船舶新一轮周期来临，需求端，新船交付、老船更新、军贸出口等需求将陆续释放；供给端，行业格局稳固，分工明确，增长确定性极强。受益标的包括中国船舶、中国动力、中船防务等。 受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科 技 股，如国力股份、奥普光电等，以及困境反转的大立科技等。 ►风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 1.板块利空出尽，估值处于绝对低位 板块估值处于绝对低位，股价压制严重。近两年来，受中期调整、人事变动等因素影响，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双 杀。申万国防军工指数较22年、23年、24年年初分别下跌37.36%、16.13%、10.03%，截止24年6月28日，板块市盈率分位数（三年）为9.62%，处于绝对低位。春节以来，市场有所回暖，二月至五月周成交额有所提升，5月10日当周突破2000亿元，但此后一个月来，周成交额仍持续下滑，回到1000亿元水平。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.人事调整到位，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 人事调整到位，订单陆续释放，新一轮景气周期即将来临。半年多来一系列人事任免颁布，23年12月海军原司令员董军接任国防部长；24年3月中国商飞总经理调任航空工业集团董事长，陈鸣波出任航天科技集团董事长，4月陈锡明任航天科 工集团董事长，5月程福波任兵器工业集团董事长；6月，两任原国防部长李尚福、魏凤和受到开除党籍处分。同时，去年底起，多家公司披露新签订单，涉及材料、惯导装 置、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域 ，涉 及陆、空、火等军兵种。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视 “低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 中央军委政治工作会议召开，强军目标不变。6月17日至19日，中央军委政治工作会议在陕西延安召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出 席会议并发表重要讲话。习近平强调，要坚持党对军队绝对领导，贯彻落实新时代政 治建军方略，牢牢把握政治建军时代要求，聚焦打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战 ，发扬彻底的自我革命精神，持续深化政治整训，锻造政治坚定、能力过硬的坚强党组 织，锻造忠诚干净担当、堪当强军重任的高素质干部队伍，为强军事业提供坚强政治保 证。 3.投资建议 站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业。我们建议更加重视军民两栖 、科 技 优势突出的细分领域。从行业发展规律看，武器装备仅仅是军工行业的“小核心”，而军工行业的广泛外围则涵盖了科技含量极高的若干新兴产业，军民两用技术和产品在半导体、民机、民船、无人机、机器人、导航定位、卫星互联网、6G等领域拥有巨大发展空间，将成为科技创新的重要源头。此外，如民用飞机零部件转包生产、无人机等领域也是军民融合企业出海的重要渠道。建议关注以下几条主线： 1、议价权较强、竞争格局稳定的细分龙头企业：包括具有新订单新机型催化、改革及激励推动同时掌控定价权的下游主机厂（受益标的：中航沈飞、中航西飞 、中航电测、航发动力等），管理较稳健、资金容纳力较强的白马（受益标的：中航光电、中航重机等）。 2、以商业航天和低空经济为代表的新质生产力，以及民用、出海逻辑顺畅的C919和船舶产业链： 1）卫星互联网：低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：航天电子、普天科技等。 2）低空经济：低空是长期趋势，近期政策频发，产业链发展加速，催 化因素较多。受益标的包括：莱斯信息、四川九洲等。 3）C919产业链：国产大飞机C919近期签单不断，产线调整到位，即将进入放量周期，千亿元市场即将开启。受益标的包括：中航西飞、三角防务、中航高科等。 4）船舶：船舶新一轮周期来临，需求端，新船交付、老船更新、军贸 出口等需求将陆续释放；供给端，行业格局稳固，分工明确，增长确定性极强。受益标的 包括中国船舶、中国动力、中船防务等。 受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电等，以及困境反转的大立科技等。 4.风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。