企业对气候法规的响应——基于欧洲排放交易系统的实证研究

企业对气候法规的反应 基于欧盟排放交易系统的实证研究 Fotios Kalantzis, Salma Khalid, Alexandra Solovyeva, 和Marcin Wolski WP/24/135 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并发表以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织工作论文中表述的观点是作者（们）的个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 2024六月份 财政事务部国际货币基金组织工作论文 企业对气候法规的反应：基于欧洲排放交易系统的实证研究准备完毕Fotios Kalantzis, Salma Khalid, Alexandra Solovyeva, and Marcin Wolski* 经Davide Furceri授权分发，2024年6月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并发表以征求评论和促进辩论。国际货币基金组织（IMF）工作论文中表述的观点是作者的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理层的观点。此处表述的观点也不代表欧洲投资银行管理层的观点。 摘要：利用一个全新的跨国数据集，该数据集将公司层面的财务数据与公司在欧盟碳排放交易系统（ETS）中的参与信息相结合，我们研究了环境政策的加强（对污染定价）对公司业绩的影响。我们发现，更为严格的政策并没有对ETS监管公司或非ETS公司的盈利能力产生强烈的负面影响。尽管公司在碳价格上涨期间报告了其投入成本的上涨，但它们的销售报告也更高。在必须在欧盟ETS下购买排放证书的ETS监管公司中，高碳价格期间气候政策的加强导致了投资增加，尤其是在无形资产方面。我们通过量分位数回归分析验证了结果稳健性，确保我们的关键发现不是由分布的不规则性驱动的。我们的发现为欧盟ETS在促进公司气候转型方面的益处提供了支持，同时保持了公司层面的财务成本较低。 建议引用：Kalantzis, Fotios, Salma Khalid, Alexandra Solovyeva, and Marcin Wolski. 2024. 基于欧洲排放交易系统的实证研究，国际货币基金组织工作论文第24/135号。 工作论文 企业对气候法规的反应 基于欧盟排放交易系统的实证研究 由Fotios Kalantzis、Salma Khalid、Alexandra Solovyeva和Marcin Wolski准备* 目录 1.引言............................................................................................................................................3 2.欧盟排放交易系统.....................................................................................................5 3.数据与实证规格.........................................................................................................9 4. 结果..................................................................................................................................................135.稳健性..........................................................................................................................................16 6.结论...........................................................................................................................................21 1. 引言 碳定价是减少温室气体（GHG）排放和缓解气候风险的公共政策工具。它通过提高碳基燃料相对于低碳和/或能源效率较高的替代品的成本，从而激励企业和消费者转向低碳技术和行为。然而，碳定价也可能对企业经济表现产生影响，特别是那些直接受碳定价方案监管的企业。碳定价对企业的影响可能取决于多个因素，如监管的严格性、碳价格水平、低碳替代品的可用性、竞争程度以及向消费者转嫁成本的能力等（Dechezlepretre等，2023年）。 欧盟的排放交易系统（ETS）是世界上最大且运行时间最长的碳市场，于2005年启动，覆盖了欧盟总温室气体排放量的近40%。ETS通过设定受监管设施可排放的总排放量上限，并允许其所有者在二级市场上交易排放额度来运作，欧盟范围内的排放上限每年都在下降。每年结束时，设施的拥有者需要返还与实际排放量相匹配的额度数量。排放额度的价格反映了许可证的稀缺性和减排的边际成本。探讨欧盟ETS对企业绩效影响的研究显示出混合的结果，部分原因是使用了不同的样本、时间框架和方法论的变化（Martin等，2016；Calel和Dechezlepretre，2016；Abrell等，2019）。 我们的研究通过考察企业财务绩效如何响应基于市场的气候政策严格度的变化，从而扩展了这一文献。我们使用欧盟排放交易系统（ETS）作为自然实验，构建了一个新的数据集，该数据集包括1995年至2020年间来自12个欧洲国家的约100万家企业的样本。在这其中，我们能够识别出在2008年至2020年间至少拥有一家ETS设施的1,870家企业的子集。我们将来自Bureau van Dijk的Orbis数据库的欧盟经济体层面的财务账户与来自经合组织（OECD）的环境政策严格度（EPS）指数的国家层面的价格监管强度指标相结合，以及欧盟ETS市场上排放许可交易的价格信息，以及ETS监管企业是否需要在特定年份为其排放付费（以下简称应付费用）的信息。我们使用面板回归模型来检验基于市场的OECD EPS指数中价格监管收紧的影响，允许企业类型（监管或非监管）存在异质性。 对排放交易系统（ETS）进行了监管——以及企业直接或间接通过投入成本面临的碳价格异质性，这通过欧盟排放交易系统（EU ETS）市场的排放许可交易价格来衡量。 我们发现，在低碳价格期间，更加严格的基于市场的气候政策对一家普通企业的经济表现没有显著影响。在高碳价格期间，非排放交易系统（ETS）企业面临更高的投入成本，但也获得更多收入，使得它们的盈利能力保持稳定。这表明它们改变了产出构成或将不断增加的成本转嫁给客户。 更严格的气候规则对排放交易（ETS）企业产生不同的影响，具体取决于增加的排放成本如何影响它们的利润函数。我们的发现显示，对于那些无应付费用的排放企业而言：1在碳排放政策更加严格的高碳价时期，这些公司经历了意外之财。这很可能归因于它们能够在二级市场上以更高的价格出售未使用的排放配额。相反，具有正收益排放的企业在更严格的法规下面临更高的投入成本，但它们也见证了营业额的增加。尽管存在这些变化，但对其整体盈利能力没有产生统计上显著的影响。因此，这样的受规制公司通过调整其生产组合或转嫁成本给消费者，展现了其韧性，从而在高碳价和必须为排放付费的情况下保护了其盈利能力。此外，我们发现，这些公司基于市场的每股收益指数每增加一个单位，固定资产增加约4.5个百分点。2鉴于我们在没有应缴排放量的公司中没有发现高碳价格的投资效应，也没有在低碳价格期间观察到投资增加，我们的结果表明，高碳价格和强制法规的结合激励企业投资以减轻更高碳成本的影响。我们还发现，与没有应缴排放量的公司相比，有应缴排放量的公司将其投资重点转向对无形资本的更大投资。已有文献支持以下论断：在生产效率和能源效率方面的投资体现在无形资本的变化上（Wu和Wang，2022；Yang和Shi，2018），进一步支持了在低碳价格期间，受监管企业的投资行为变化是为了降低其碳排放足迹的论点。 我们的研究在各种旨在确保模型设定有效性的测试中均保持稳健。为了确认对ETS公司的估计效应不受异常值或分布不规律性的影响， 我们估计了一个结果变量的分布中位数的分位数面板模型。值得注意的是，我们发现主要效应持续存在，增强了我们结论的可靠性。此外，当我们引入额外的公司层面控制变量并使用替代的有形固定资产衡量方法时，我们的结果仍然经得起额外的审查。这表明我们观察到的模式是一致的，并不依赖于特定的变量或测量方法。最后，我们对具有应付款项排放的企业的行为进行调查，发现它们在高ETS价格水平时期而非高价格波动时期反应不同。这表明，更严格的气候法规的影响更多是由约束性预算限制驱动，而不是碳价格波动。 我们的研究结果与先前的研究一致，这些研究并未发现更严格的气候政策损害了企业的经济表现（Dechezleprêtre 等人，2023年；Dechezleprêtre 和 Krause，2022年）。我们还为那些发现欧盟排放交易系统（ETS）导致受监管企业固定资本资产投资增加的研究做出了贡献（Marin 等人，2018年；Dechezleprêtre 等人，2023年），我们提供了进一步证据表明，在2012-2020年期间，随着碳价格的上升，更严格的气候政策与ETS监管企业的固定资产增加相关，这一时期的特点是环境政策具有更强的约束力。总体而言，我们的结果表明，在基于市场的气候法规更加严格和碳价格上升的时期，ETS监管企业有调整空间，这使它们能够在保护盈利能力的同时提高其整体投资水平。 本文结构如下。第二章提供了关于ETS结构的背景信息，并考察了现有文献中对ETS对企业影响的研究。第三章概述了数据来源和实证策略。第四章讨论了结果，第五章得出结论。 第二，《欧洲排放交易体系》 欧盟正引领全球抗击气候变化的战斗，承诺成为第一个在2050年前实现气候中和的集团。这一承诺得到了一系列建议的支持，旨在使欧盟的气候、能源、交通和税收政策适应到2030年至少减少55%的净温室气体排放，与1990年水平相比。3虽然这些政策无疑将影响欧盟商业模式的功能，但其影响在事前是模糊的。一方面，更加严格的监管环境可能会导致成本增加，从而对竞争力产生影响。另一方面，波特假设认为，更加严格的 环境政策可以激发创新和技术进步，对公司产生净正面的影响。 绩效（波特和范德林德，1995）。 为了全面评估一系列更广泛的气候政策工具对企业管理动态的影响，我们仔细研究了经合组织的基于市场的环境政策严格性指数（EPS）。EPS指数是衡量各国环境政策严格性的跨国家指标。EPS指数的市场化子成分将征收污染费用的监管政策分组，包括二氧化碳交易方案（许可证价格）、二氧化碳税、燃料税、氮氧化物和二氧化硫税率等。4平均而言，市场导向政策的严格性保持在低水平直到2012年，且年度间波动较大（图1a）。从2012年起，各国开始逐渐加强对基于市场的环境政策，到2020年平均严格性几乎翻了一番。 Dechezlepretre和Sato（2018）发现，像EPS这样的雄心勃勃的环境政策，在短期内可能会对贸易、就业、工厂位置和生产力产生小但具有统计学意义的负面影响，尤其是在碳和能源密集型行业。我们研究气候相关的更严格政策在何种程度上会产生这些影响。 政策在特别暴露于更严格碳市场的企业群体中传递，即受欧盟排放交易体系监管的企业。 欧盟排放交易体系（EU ETS）是一种限额交易系统，用于规范来自各个领域（能源和工业）的碳排放。5通过设定总配额上