加密货币作为资本外逃的市场

加密货币作为市场资本外逃 克莱门斯·M·格拉夫·冯·勒克纳，罗宾·科普克和西尔维亚·斯特里 WP / 24 / 133 2024JUN 战略、政策和审查部 加密货币作为资本外逃的市场 由Martin Sommer授权分发2024年6月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要:本文展示了加密货币市场如何通过以下方式助长跨境资本外逃充当与有和没有（非法）外汇访问权限的同行相匹配的市场。在在国际交易受到限制的国家，加密货币交易所实际上允许国内代理商支付溢价购买外币。这些的对应方交易是可以访问FX的代理商，他们出售在国外购买的加密资产。A程式化模型说明，在经济失衡的情况下，受限的外汇激励这些交易通过与全球市场相关的本地持续加密溢价进行。我们分析了几个国家案例研究中的相对加密定价数据，提供了经验支持加密市场作为已经发生的资本外逃的市场，而不是资本外逃的新渠道。我们提供了一个关于加密的新数据集市场溢价，我们建议将其作为外汇和外汇超额需求的指标资本控制强度。数据集将与本文一起发布并更新定期。 推荐引用:Graf von Luckner et al. (2024). Crypto as a Marketplace for Capital Flight. IMF工作文件24 /133. 工作文件 Crypto作为市场资本外逃 由Clemens M. Graf von Luckner，Robin Koepke和Silvia编写： Contents 介绍…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………5 文学………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………8一个程式化的例证模型………概念框架：通过加密车辆交易进行资本外逃模型……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………12模型冲击13外卖……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………18实证分析21案例研究23 政策影响28 结论32 参考资料34 附录38加密影子利率38 Figures 1.插图：通过加密车辆交易进行资本外逃。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。2.情景一：资本外逃不影响（影子）汇率3.情景二：在加密市场上交易外汇配额。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。16。4.情景三：交易性非法资本外逃·························································································175.插图：通过加密车辆交易进行资本外逃。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。6.缺乏约束性资本控制的加密影子溢价…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………7.阿根廷和乌克兰：绑定资本管制中的加密影子溢价258.埃及和尼日利亚：绑定资本管制中的加密影子溢价。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。269.金融账户限制和加密货币禁令10.加密政策三难困境29 1Introduction 在过去的十年中，加密货币在全球范围内迅速得到采用，特别是在 新兴和前沿市场。的分散、无国界和假名性质 加密货币推动了它们用于跨境转移资金，特别是在资本 controls, as documented by Graf von Luckner, Reinhart and Rogoff (2023). This has raised 决策者对宏观经济和金融稳定的影响的担忧 (奥尔andClaessens,2018;Heetal.,2022;IMF,2022a,2021;：etal.,2023b）。在这个本文，我们研究了加密市场破坏资本的机制 流量管理和汇率政策.1为便于参考，我们使用“资本”一词 “逃亡”指的是规避限制的资本外流。 我们认为，加密交易所实际上是资本外逃的市场。也就是说， 这些交易所提供了一个平台，以匹配同行谁想要买卖访问 在限制外部交易的情况下兑换外汇。其核心是 加密作为资本外逃的市场很简单。在限制访问外国的国家 汇率、宏观经济失衡和金融稳定问题可能导致需求过剩 对于外汇。居民不能使用官方汇率转换当地货币，并愿意 支付溢价以获得FX。通常，加密交易所允许居民转换本地 该交易的交易对手是寻求进行反向交易的代理人(例如 汇款)；或有外汇访问权的人(通常是非法的).2通过使用FX购买加密 在全球市场和国内销售，伯爵rparty可以“赚取”套利 1对国际交易的相关限制包括资本流动管理措施(CFM、通常被称为资本管制)，汇率限制(与当前的国际交易有关如进口支付)，以及多种货币做法(即，施加不同汇率的措施不同类型交易的费率)。在本文中，我们使用对外部交易的限制，资本管制和CFM可以互换，因为大多数措施都与资本流动的限制有关。 2传统上发生资本外逃的典型方式是贸易误报。例如，出口商may underinvoice exports, returning only a portion of their export progress at the official exchange rate. The然后，剩余的出口收益可以用于在全球市场上购买加密货币。 居民愿意支付的溢价。因此，国内加密交易所匹配 该交易的两个对手方，作为资本外逃的市场。 这个市场的一个关键特征是加密外汇溢价，它平衡了供应和加密市场对FX的需求。这个溢价可以定义为加密的价格相对于全球市场上加密货币的价格，以当地货币观察(表示为使用官方汇率的当地货币)。其他条件相同，超额越大对外汇的需求，溢价越高。此外，国际交易越受限制溢价越高。溢价是推动外汇向当地市场供应的原因。 由于国内外汇供应稀缺，额外的供应通常是通过资本获得的飞行（即逃避资本管制）。因此，加密市场加强了传统资本外逃的渠道(如贸易误开发票)，通过货币化访问成为可能加密市场上的资本外逃。 在本文中，我们开发了一个风格化的投资组合选择模型来检验买家和卖家的加密在不同的设置。我们展示如何在国家与货币在约束性资本管制的压力下，外汇供应受限导致相对于全球市场价格，持续的加密外汇溢价的出现。 从理论上讲，我们记录了开放金融下加密货币交易所的价格平价 账户，而当外部交易受到严格限制时，会出现重大偏差。 加密外汇溢价的时间序列数据在引入外部限制时显示峰值 或收紧，这表明这些溢价可以解释为“影子汇率” 这反映了外汇供求的不平衡。我们认为这些数据包含 在压力时期，尤其是在接近危机的情况下，外汇压力的宝贵信号。我们 建议使用加密影子汇率的实时数据作为一种新的经验指标 监控货币贬值压力的累积。这个关于加密影子的新数据集 汇率可在[将在此处添加链接]在线获得，并将定期更新。 我们的分析表明，加密资产通常不会为资本提供新的渠道航班。相反，传统渠道（如贸易误报）持续存在，并且可以获得通过加密交易所的作用进行放大，这可以提供一种简单而有利可图的方式将外汇货币化。我们讨论相关的监管挑战，并认为大多数积极管理资本流动的国家已经一致调整了加密货币法规有了这些发现，金融账户限制之间的明显相关性证明了这一点并禁止加密交易。 值得注意的是，使用加密资产还有其他几个重要动机 在跨境交易中，除了追求资本外逃。其他动机包括（1） 投资/投机，从潜在的价格上涨中受益；(2)具有成本效益的汇款转移- 汇款；(3)利用假名进行非法活动，包括洗钱 加密资产的性质；以及(4)其他跨境支付，利用高 交易可以执行的速度。本文的重点是资本外逃 先前的研究探索了使用加密货币进行跨境和 交叉货币交易和资本流动管理措施的存在。节3 介绍了说明性模型，并说明了为什么相对价格更多关于 资本外逃比加密交易量大。以下部分4提出了四个国家的情况 支持一节中断言的研究3并表明加密监管机构已经 一般来说，加密货币交易所可以加强传统的观点是一致的 资本外逃的渠道。科5结论讨论了政策含义和重点 留给未来研究的问题。 2文学 我们的论文建立在现有文献的基础上，这些文献记录了加密货币的使用用于跨境和跨货币交易。格拉夫冯LuckneretAl.(2023)检查- 链涉及比特币的点对点交易，以识别加密货币的交易 用于进行跨境和跨货币转账(而不是“投资”比特币 本身）。重要的是，作者发现此类交易在有资本的经济体中最为常见 控制和汇率限制。着眼于中国的情况，HuetAl.(2021) 确定在中国交易所购买比特币并在外国交易所出售比特币的交易者 规避中国外流资本管制的目的。作者发现，总量 逃避资本管制的交易量相当大，与中国正相关 经济政策的不确定性和人民币比特币溢价。 利用调查数据和跨国相关性，AlnasaaetAl.(2022)确认密码- 资产使用与感知到的腐败增加和 资本管制的强度。ChenandSarkar(2022)确认资本管制的重要性 作为各国价格差异的驱动因素：特别是，价格差异被发现 与资本管制的时变强度相关。本文以此为基础 发现并建议利用加密货币在本地与外部的价格差异 市场作为外币超额需求的指标(数据集可用 在线作为公共物品)。 除了作为跨境交易的工具外，加密资产还 被发现作为对冲汇率和通胀风险的工具-特别是在经济基本面较弱的国家(国际货币基金组织，2021).CeruttietAl.(ming)发现通过比特币的跨境流动与投资组合资本流动的行为不同，因为它们较少对VIX和美元等传统驱动因素敏感。 我们的工作还涉及先前的研究记录跨县（和交叉交换） 相对价格差异(马卡罗夫andSchoar,2020;BorriandShakhnov,2022;Huand张，2023;Pieters,2016;PietersandVivanco,2017;唐and你,2021;BorriandShakhnov,2022)以及分析加密货币价格驱动因素的研究s(刘andTsyvinski,2021;Glaseretal.,2014;加西亚etal.,2014).我 们 的 模 型 和 经 验 证 据 与 以 下 观 点 一 致：加密货币相对价格的长期溢价反映了 存在金融账户限制；使它们类似于平行，或黑市 汇率S.3其他作品反而描述了这种价格差异是由风险驱动的 溢价(BorriandShakhnov,2022);法规差异（PietersandVivanco,2017)or 在特定国家普遍存在的文化程度的不信任(唐and你,2021). 研究加密货币对宏观经济政策影响的其他工作 更广泛地包括贝尼尼奥etAl.(2022),它认为全球贸易的存在 加密货币将迫使拥有开放金融账户的国家统一其利益 汇率，或冒着国家货币变