4月消费者价格指数：通胀趋势放缓对财产险和责任险公司的双重影响

日期2024年5月15日市场更新 通货膨胀趋势放缓对财产与责任保险公司而言是福祸相依。 卡夫·蒙塔泽里 机动车保险价格增长远超索赔通货膨胀 研究分析师 +1-212-250-2798 根据美国劳工统计局今天上午发布的最新消费者价格指数（CPI）报告，4月份汽车保险价格同比增长22.6%。这一增幅略高于3月份报告的22.2%，并且远高于我们估计的索赔成本，我们估计4月份索赔成本同比增长4.1%（汽车零部件及服务为2.8%，医疗服务为5.4%）。换句话说，从保险公司的角度来看，价格继续以比（损失）成本更快的速度增长，这对股东来说是有利的。 查看详细情况，我们注意到汽车零部件及服务成本通胀呈下降趋势（图表中的虚线浅蓝色线）。这主要是由于二手汽车和卡车价格下跌的加速所驱动，但被更高的汽车车身修理和维修费用所抵消。医疗保健成本（图表中的实线深蓝色线） 2024年5月15日 保险/非生命保险 4月消费者价格指数 继续上升，由更高的医院服务成本驱动。 机动车保险对CPI报告的贡献在过去两年增长了5倍，并在3月份对未经季节调整的3.4%的CPI（消费者价格指数）头衔数值贡献了58个基点。 过去五年中，机动车辆保险的调整后季节性CPI指数上涨了47%，自新冠疫情低谷以来上涨了72%。在CPI报告中，机动车辆保险相对于食品、服装、电力和学费/儿童保育等类别的相对重要性目前更高。这种价格水平的上涨可能不可持续，尤其是在成本通胀持续低于定价的情况下。这由哈特福德保险公司首席执行官克里斯·斯威夫特在其最近的电话会议中强调：“鉴于我们对今年余下时间里损失趋势缓和的观点，近26%的自动续订价格增长可能已达到顶峰。” 个人保险业务趋向正确的方向 而尽管CPI数据仅作为保险费率和索赔趋势的代理指标，但我们认为今天的报告是对已覆盖的非寿险公司在汽车保险承保暴露方面的又一个积极指标：Hartford（评级为持有，股价101.33美元），Travelers（评级为持有，股价217.59美元），Chubb（评级为买入，股价253.16美元）和AIG（评级为买入；股价79.44美元）。 我们维持对中长期更广泛的非人寿保险行业的乐观展望，包括个人和商业保险线。我们的信心源于预计价格将继续以比损失成本更快的速度增长。我们倾向于选择那些保守管理意外险储备的公司，通过及时承认坏消息并缓慢认可有利发展的公司。 行业轮动负面压力 今天的CPI报告与零售销售数据的降温相结合，导致固定收益曲线重新定价。债券市场现在预计今年美联储将降息两次，第一次降息可能最早在九月发生。这一预期促使金融行业内部发生行业轮动，从更为防御性的P&C（财产及意外伤害保险）行业转向Beta值更高且对利率更敏感的行业群体，如REITs（房地产投资信托）和银行。 这种趋势已经持续了几周，自从美联储基本上关闭了提前加息的可能性。今天的数据为市场提供了额外的证据，表明降息即将到来，并且可能比预期更早发生。因此，我们认为短期内风险回报可能倾向于下行，但我们并不从根本上担忧降息对财产与意外险（P&C）行业的影响，前提是降息周期较浅（我们的基本情景）且不会显著影响净投资收益。 附录1 重要披露 *其他信息可按请求提供 *价格以前一交易日的收盘价为准，除非另有说明，并来源于路透社、彭博社和其他供应商。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。有关对除本研究报告主体以外的证券做出的建议或估计的披露信息，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查找页面，网址为[此处应插入网址，但根据您的要求，未添加]。https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures除了在本报告内，重要的风险和冲突披露信息也可在以下位置找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者在投资前强烈建议审阅此信息。 分析师认证 本报告中所表达的观点准确反映了签署的主要分析师对相关发行人和其证券的个人观点。此外，签署的主要分析师未曾且未来也不会因提供本报告中的具体推荐或观点而获得任何报酬。Cave Montazeri。 股权评级关键股权评级分散度和银行业务关系 买入：基于当前12个月的TSR视图，我们建议投资者买入该股票。 基于当前12个月的总股东回报（TSR）观，我们建议投资者抛售股票。 维持：我们对该股票未来12个月的看法保持中立，基于这个时间范围，不建议买入或卖出。 TSR = 总股东回报。股票价格从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期股息收益率 新发布的研究建议和目标价格取代了之前发布的报告。 附加信息 本报告中的信息和观点由德意志银行股份有限公司或其关联机构（统称为“德意志银行”）编制。尽管认为报告中的信息是可靠的，并且已从被认为是可靠来源的地方获得，但德意志银行不对其准确性或完整性作出任何陈述。本报告中的第三方网站链接仅提供供读者方便使用。德意志银行不推荐或负责这些网站的内容准确性或安全控制。 自2023年10月13日起生效，德意志银行股份有限公司收购了Numis Corporation Plc及其子公司（统称为“Numis集团”）。NumisSecurities Limited（“NSL”）是Numis集团的一员，并是一家经授权和受英国金融 Conduct Authority监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行股份有限公司为客户提供包括投资研究在内的多项服务。NSL为客户提供包括非独立研究在内的多项服务。 在初始集成过程中，德意志银行股份有限公司（Deutsche Bank AG）和NSL的研究部门将保持各自独立的运营。因此，与德意志银行股份有限公司及其/或其关联公司可能存在的利益冲突相关的披露并未将Numis Group的商业活动和运营纳入考量。可能与Numis Group在研究报告提供方面存在的利益冲突，可在Numis网站找到：https://www.numis.com/https://www.numis.com/legal- and-regulatory/conditions-and-disclaimers-that-govern-research-cont ained-in-the-research-pages-of-this-website. 本Numis网页上的披露目前尚未考虑德意志银行股份有限公司及其/或其附属公司（非Numis集团成员）的业务和活动。 此外，关于本报告中提到的证券的具体推荐或估计的相关利益冲突的详细披露，或包含在我们最新发布的公司报告中或可在我们全球披露查询页面找到的披露，目前不考虑Numis集团的业务和活动。相反，有关Numis集团特定发行人或证券的详细利益冲突披露的详细信息，可以在以下地址找到：https://library.numis.com/regulatory_notice本Numis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露并未考虑德意志银行及其附属机构（非Numis集团成员）的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务，涉及本报告讨论的证券的购买或销售，或者涉及德意志银行分析师的另一份（口头或书面）通讯中包含或讨论的证券，德意志银行可能作为其自身的账户主体或作为其他人的代理人行事。 德意志银行可能将考虑此报告，以决定是否进行主经纪业务。它也可能以其自身的账户或与客户进行与其在此研究报告中采取的观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与研究报告中采取的观点不一致的看法。德意志银行提供各种研究产品，包括基本面分析、与股权相关的分析、定量分析和交易理念。一种通信方式中包含的建议可能与另一种通信方式中包含的建议不同，无论是因为时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其/或其关联公司也可能持有其撰写研究的发行人的债务或股权证券。分析师的部分报酬基于德意志银行AG及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不必然反映德意志银行的看法，并且可能随时更改，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司的证券买家和卖家提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点在研究网站上列为催化剂电话（）。https://research.db.com/Research/) ，可在一般覆盖范围列表中找到，也可在所覆盖公司的页面上找到。催化剂电话代 表分析师对某只股票将在不少于两周且不超过三个月的时间框架内跑赢或跑输市场及/或特定行业的高度信念。除了催化剂电话外，分析师有时会与我们的客户以及德意志银行的销售人员及交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，这种影响可能与分析师当前12个月对总回报或投资回报的看法方向相反，如本报告中所述。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告，或者在其他情况下通知任何收件人，如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确。覆盖范围和市场状况以及一般和特定公司经济前景的变化频率使得在定义的间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大部分报告以不规则的间隔发布。本报告仅提供信息目的，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的结果。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智的投资决策。金融工具的价格和可用性可能随时变动，投资交易可能导致由于价格波动和其他因素造成的损失。如果金融工具以除投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定预示未来结果。除非另有说明，否则绩效计算不包括交易成本。除非另有说明，否则价格截至前一交易日的收盘价，并来源于路透社、彭博社和其他供应商。数据还来源于德意志银行、相关公司和其它各方。 德意志银行研究部门独立于银行的其它业务部门。有关我们的组织安排以及我们为防止和避免与我们的研究相关的利益冲突所设立的信息壁垒的详细信息，可在我们的网站上查阅（）。https://research.db.com/Research/）免责声明。 宏观经济波动通常造成了暴露于承诺支付固定或浮动利率的金融工具所涉及的大部分风险。对于持有固定利率工具的投资者（因此收到这些现金流），利率的上升自然提高了应用于预期现金流的折现因子，从而导致亏损。特定现金流期限越长，折现因子变动越大，亏损就越高。通胀上行惊喜、财政融资需求和外汇贬值率的意外上升是接收方最常见的负面宏观经济冲击。但对手方风险敞口、发行人信用评级、客户细分、监管（包括不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸清算）、与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以减轻固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场是常见的。指数固定值可能会因构建上的原因而滞后或错误地衡量它们旨在跟踪的潜在变量的实际变动。在掉期市场中，选择适当的固定值（或指标）尤为重要，在掉期市场中，浮动利率（即，与通常短期利率参考指数挂钩的票息）被交换为固定利率票息。以不同于票息计价货币的资金融资承担外汇风险。掉期期权（swaptions）除了与利率变动相关的风险之外，还承担了典型的期权风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者的具体情况，包括其税收地位、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在参与任何类似于或受到本出版物内容启发的交易之前，投资者应征询专家的法律和财务建议。无论是国外还是国