全球宏观思路 ： 走不通快

Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386 全球宏观思考 无处可去快 Kaanhari Singh+852 2903 2651 2024年6月3日 请参阅第9页开始的分析师认证和重要披露。 世界一目了然 •美国正在放缓，而整个西方的通货膨胀仍然很棘手•欧洲央行本周似乎将降息，今年剩余时间可能每季度降息一次•关注美元，尤其是对亚洲货币•这是另一个良好的收益季节，Big Tech再次举起了火炬•这一切的意义 美国数据略微走软，欧元区通胀略高 •上周有更多迹象表明美国经济温和放缓1 o待售房屋销售和m - o - m FHFA价格指数都对下行感到惊讶o第一季度国内最终销售额低于第一次GDP读数（2.8%对3.1%），如果仍然健康的话o实际消费略低于预期，实际商品支出尤其疲软 •核心PCE通胀率为0.249%，与第一季度非常强劲的数据相比有所下降1 o但是，尽管我们预计未来几个月的数据将有所疲软，但2024年年初至今的核心通胀率仍然令人不安。o核心服务PCE通胀上升0.27%，也远低于第一季度的速度，但还不足以让美联储感到舒适o克利夫兰联储最近的一篇论文认为，关闭通货膨胀的最后一英里可能需要数年时间2 •这种顽固的通胀主题也开始出现在欧元区数据中1 o欧元区2.6%的整体通胀率略高于市场共识，但2.9%的核心通胀率比预期高出20个基点o特别是，服务业通胀上升至4.1%；尽管德国运输受到基数影响，但这仍然是一个有问题的数字 •同时，欧元区失业率降至6.4％的新记录低点；几乎可以肯定的是，7月被排除在外1o我们预计欧洲央行将从本周开始，在今年剩余时间内每季度削减一次 上周美国经济放缓的温和迹象 由于亚马逊3月份的回报效应，消费者支出在4月份下降销售 4月份核心PCE价格通胀进一步放缓，但仍处于高位 这是一个令人愉快的强劲美国财报季 •由于几乎所有公司都有报告，标准普尔500指数的收益在本季度带来了惊喜1 o每股收益增长7.8%，远高于5.24%的7年平均水平o80%的公司报告超出预期，高于76%的长期平均水平 •在NVDA和GOOGL收益的帮助下，美国大科技公司再次举起了火炬1 o在23年第四季度，大科技公司强劲的同比每股收益增长被较少的上行惊喜所抵消o第一季度按年每股收益增长放缓（第423季度为63％至第24季度为56％），但每股收益表现强劲oBig Tech还为S & P500带来了连续第三个季度的正经营杠杆 Big Tech在未来12个月（NTM）的年初至今修正收益方面也处于领先地位 o但值得注意的是，标准普尔500指数其他部分的修订最近也转为积极o小盘股仍然是薄弱环节，NTM收益没有上调 •诚然，对于我们的基本情况，股票似乎是完全有价值的；我们的S & P500年终目标(5300)就在现场1 o但我们认为，美国股市从目前水平大幅回调需要彻底衰退o在“完美”的软着陆中，我们认为收益和倍数都有上升的空间 1美国股票洞察：收益学习：多么令人惊喜（2024年5月30日） Big Tech在第一季度的财报季中传递了火炬 大型科技公司1Q24的每股收益惊喜高于长期趋势… … 这一切的意义 •我们认为，本周的起点对美元有利1o外汇波动率接近COVID后的低点，美元负的月末流动已经结束o特别是，我们正在关注大量东亚货币的压力迹象 o据报道，自4月下旬以来，日本财政部已在外汇干预上花费了620亿美元，但日元再次超过157美元o美国数据走弱将是亚洲货币的可喜救济；印刷走强可能导致2024年新低 •与此同时，美国持续时间似乎更公平，美国数据略有放缓，10s高于4.5%2 o普遍的q4 / q4 GDP增长为0.7％；现在是1.75％，这似乎更合理o关于第四季度/第四季度核心PCE通胀的共识预测也从2024年初的2.3%上升至2.8%o不过，从上周的拍卖中可以看出，供应仍然是一个问题；我们保持中立的持续时间 •上周，我们预计股市将上涨，这是阻力最小的道路，尽管几乎没有信心 o我们的观点不变；我们再次预计本周风险资产表现会好一点o今年甚至连小幅下跌都被买来了，包括上周五的日内o股票波动性一直很低，这是一个良好的收益季节 •我们是中性久期，增持风险资产进入一周 1外汇和新兴市场每周思考：拐点（2024年6月2日）2全球利率周刊：无处可去(2024年5月30日) 选定的研究 •《全球经济周刊》：如有疑问，请谨慎行事（2024年5月31日） •全球利率周刊：无处可去(2024年5月30日) •外汇和新兴市场每周思考：拐点（2024年6月2日） •股票市场回顾-为欧洲央行降息做好准备（2024年5月31日） •美国股票洞察：收益学习：多么令人惊喜（2024年5月30日） 欧洲央行预览：每一次旅程都从一个步骤开始（2024年5月30日） •5月就业预测：就业人数将加强（2024年5月30日） 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Max Kitso和Kaahari Sigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https: / / publicresearch. barcles. com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1 - 212 - 526 - 1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm。 关于信息来源的披露版权所有©（2024）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https: / / www提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /. Bloomberg ®是Bloomberg Fiace L.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC Research分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https: / / live. barcap. com / go /research / Recommendations。 Barclays does not assign ratings to asset backed securities. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates may have act as an underwriter for public offerings of any asset backed securities that are otherwise recommended intrading ideas contained in its secursit研究报告。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克 莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱银行香港分行(巴克莱银行,香港)巴克莱银行墨西哥(BBMX,墨西哥)巴克莱资本Casa de Bolsa, S. A. de C. V. (BCCB,墨西哥)巴克莱证券(印度)私人有限公司(BSIPL,印度)巴克莱银行新加坡分行(巴克莱银行,新加坡)巴克莱银行, DIFC分行(巴克莱银行, DIFC) 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱银行研究部和/或其一个或多个分支机构（统称为“巴克莱银行”）制作。 它是为机构投资者而不是为散户投资者准备的。它已由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且非附属的第三方实体分发（该第三方实体在与您的通信中可能会传达给您）。它仅用于提供信息目的，巴克莱银行不作任何明示或暗示的保证，并明确否认本出版物中包含的任何数据的适销性或适用于特定目的或用途的所有保证。在某种程度上，本出版物在首页上指出，它是针对机构投资者的，并且不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242，它是一份“机构债务研究报告”，严格禁止向散户分发。巴