汽车：智能车，向未来
证券研究报告 智能车，向未来 姓名任浪（分析师） 证书编号：S0790519100001 邮箱：renlang@kysec.cn 2024年6月27日 投资逻辑 整车逻辑：寻找能够持续打造爆款车玩家 复盘乘用车关键的三个时代，发现不同时代消费者关注点持续变革升级：（1）燃油轿车和SUV时代，消费者更注重实用主义或综合性价比，爆款车依靠细分配置俘获更多消费者；（2）电动化时代，前期消费者更关注续航里程和充电便利性，在后期开始注重座舱的驾乘体验，冰箱、彩电、大沙发等成为焦点；（3）智能化时代，软硬件迭代速度明显加快，消费者对汽车的智能化 水平关注度提高，智驾系统提升驾驶安全性和便捷性的同时，也为消费者提供全新的驾驶体验。在电动智能化变革之下，新平台、新车型推出开始加速。消费者需求关注点开始集中，品牌、车型、SKU等都逐渐集中化，爆款车对车企而言将愈发重要。自动驾驶：契合消费者需求，趋势已成，技术引领下不断迭代 复盘自动挡与导航地图普及的历史，我们发现在驾驶场景中用户的核心诉求为轻松驾驶，符合这一核心诉求的产品往往具有（1）高频使用、（2）无感体验、（3）高用户粘性的特点。自动驾驶功能向着全场景覆盖、全程使用发展，能够简化驾驶操作、缓解驾驶疲劳，望重塑用户驾驶出行习惯，因而具有坚实的需求确定性，并且逐渐成为影响消费者购车决策的重要参考要素。这 其中自动驾驶的性能体验成为核心，近年以FSDV12为代表的端到端算法在体验上表现优异，为远期自驾技术演进指明方向。端到端算法具有信息无损传递、全局优化、拟人化等优势，同时，玩家也在探索构建类人的包含“系统一”和“系统二”的自驾系统，在算法、算力和数据的不断迭代下，自驾功能有望逐步完善，为用户所接受。 零部件：紧抓赛道龙头，把握爆款产业链 对零部件而言，消费属性和科技属性是决定行业发展的重要因素，玩家呈现出几类不同的成长路径，品类拓展或者单品价值提升带来的单车价值量的提升叠加国产化率或渗透率提升再叠加市场份额的增长，最终将成就王者，这其中大客户和爆款车型将成为玩家成长的源动力。 推荐及受益标的：推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、沪光股份、美格智能、华测导航，受益标的：小鹏汽车-W、理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、中科创达、博俊科技等。 风险提示：技术发展进度不及预期、市场需求不及预期、政策推进不及预期等。 目录 CONTENTS 1 整车：寻找下一个爆款车 2 自动驾驶：技术引领，趋势已成 3 4 零部件：紧抓赛道龙头，把握爆款产业链推荐及受益标的、风险提示 1.1寻找具有持续打造爆款车能力的车企 整车逻辑：寻找具有持续爆款能力的企业 品牌力 图1：持续打造爆品能力造就车企品牌力 爆品能力 战略定位技术能力营销能力产品打造能力 智 能 化 长期核心竞争力，能走多远 电动化 远期定位和规划做多大 公司基因创始人风格研发投入核心人物门店/流量口碑产品定位性价比 组织管理 + 供应链 资料来源：开源证券研究所 受益于SUV红利期和电动智能化，自主品牌加速崛起 2007-2010年，汽车消费逐渐向二、三线城市渗透，消费群体开始扩大，但销量靠前的品牌主要来自合资车企，比如一汽大众捷 达、广汽丰田雅阁、上汽通用凯越、上汽大众帕萨特等车型。 2011-2017年，在SUV红利期下，本土车企以成本优势推出高性价比的车型脱颖而出，长城哈弗H6（2011）、长安CS75 （2014）、广汽传祺GS4（2015）、吉利博越（2016）等陆续推出，自主品牌乘势而上，哈弗H6更是被称为“国产神车”。 2018-2020年，中国乘用车行业经历了多年高速增长期和稳健增长期后，2018年中国汽车销量首降，汽车行业进入存量市场。合资车企价格下探开始抢占SUV市场份额，外资豪华品牌亦积极进入SUV市场，自主品牌市场份额有所下降，同时市场往新四化方向发展。 2021至今，电动智能化提速，2023年新能源车渗透率提升至35%，蔚来、小鹏、理想等新势力车企近年来销量呈现稳步向上突破的态势，比亚迪、长安汽车、吉利汽车等传统自主品牌适时把握电动智能化节奏，以产品和营销为抓手，品牌持续向上，加速跑马圈地，2023年自主品牌市占率高达56%。此外，高工产业研究院预计2024年中国市场乘用车L2(含L2+)搭载率将突破45%，智能化将成为自主品牌在乘用车市场竞争的下半场武器。 图2：受益SUV红利期和电动智能化自主品牌崛起 图2：L2及以上的辅助驾驶功能装车率快速提高 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：中国乘用车销量数据已剔除出口） 国内的乘用车市场发展大体可分为三大时代 （1）轿车时代和SUV时代：消费者更注重汽车的实用主义或综合性价比，彼时的车型细分配置更多，车企通过推出不同的子品牌定位不同市场，推出众多细分配置来俘获更多的消费者。 （2）电动化时代：随着电动车市场的快速发展，消费者对电动车的期望逐渐提高，关注点从最初的续航里程和充电便利性逐步转向驾乘体验。以理想L系列为例，家庭消费者除了关注续航里程和充电便利性外，也更加注重车内的驾乘体验，空间、冰箱、彩电、 大沙发等配置成为消费者关注的焦点。理想汽车将曾经的高端选配变为标配，明显提升了整体的驾乘舒适度。同时，市场上涌现出更多的爆款车型，软硬件迭代速度也明显加快。 （3）智能化时代：以华为智选爆款车问界新M7为例，消费者对汽车的智能化水平关注度提高，智驾系统提升驾驶安全性和便捷性的同时，也为消费者提供全新的驾驶体验。 在目前国内电动化渗透率已经接近50%的背景下，传统的燃油车厂商不论是车系 的总数还是新能源/燃油车车系个数，亦或者是SKU的个数，都远大于新能源车企。在电动智能化时代，行业的需求是走在集中化的趋势之中。而电动智能化变革之下，技术迭代的速度加速，车企推出新平台和新车型的速度也在加快。在需求集 中、供给分散的背景下，打造爆款车对于车企来说将显得尤为重要。在极度“卷” 的市场竞争环境下，爆款车不仅能帮助车企提升市场份额、加强规模效应、强化供应链保障，还能不断提升产品竞争力和企业的盈利能力。未来爆款车型将是车企在淘汰赛竞争中十分重要的保障和胜负手。 图3：国内乘用车消费者需求重心转换，车型属性相应转变 资料来源：开源证券研究所 从轿车时代到SUV时代，从实用主义到综合性价比 2021-2023年燃油车核心价格带比较稳定，主要集中在10-15万元和15-20万元区间，2023年的市场份额分别为34%、17%，车企之间竞争也相对更激烈。10-15万元的轿车主要被日系合资车企占领，自主品牌通过切入SUV细分市场或增配置降价格抢占市场份额，车企之间主要竞争点在油耗、空间、硬件配置和价格；25万元以上爆款竞争主要是宝马、奔驰和奥迪三家，2023年北京奔驰C级和 E级分别蝉联25-30万元和40万元以上价格带的爆款车。 （1）燃油轿车集中在油耗、硬件配置和价格竞争，日产轩逸、大众朗逸/速腾/桑塔纳、丰田卡罗拉等日系合资品牌车型以低油耗、良好的配置、保有量大、有竞争力的价格占据领先地位，日产轩逸2023年月均销量超过3万台； （2）哈弗H6、吉利博越/帝豪、长安CS75 PLUS等自主品牌车型切入SUV蓝海市场，以 图4：合资品牌主要占据燃油车爆款销量榜，自主品牌以切入SUV市场或降价增配置提高渗透率 大空间、更高的硬件配置和高性价比跑马圈地，相比CR-V、RAV4等竞品各方面都很优秀，广泛受到消费者青睐，成功打造爆款SUV； （3）2023年，长安逸动以更大空间+更高动力性能+更高智能化的功能和配置（定速巡航 +360度全景影像+10.25英寸中控屏+3.5英寸液晶屏）打入10万元以下价格带燃油车市场，成为爆款，年销量实现15.47万辆。 资料来源：懂车帝、车主之家、开源证券研究所 新能源爆款车：新能源车企百花齐放，强势抢占燃油车份额 在SUV时代，自主品牌凭借高性价比和对本土市场需求的深刻理解，打造多款爆款SUV成功在汽车市场占据一席之地，如哈弗 H6/H2、长安CS75系列、吉利博越/帝豪等。随着全球汽车产业的电动智能化趋势日益凸显，同时受益政府的政策支持、消费者对 更好体验和环保的追求，全球尤其是中国电动车红利时代到来。特斯拉、比亚迪、蔚小理等车企凭借各自技术和产品定位优势提前布局，陆续推出了一系列覆盖全价格段的爆款车。 （1）各车企逐渐辐射0-5万元价格带，竞争加剧抢占上汽通用五菱份额：2022年五菱宏光MINI年销高达55.41万辆，2023年长安Lumin（中控大屏、ABS+EBD、倒车影像等亮点配置）、吉利熊猫（采用直流快充，动力等性能优秀）等新车型进入，2023年五菱宏光MINI和长安Lumin、吉利熊猫销量分别为23.79万辆、13.68万辆、11.63万辆。 （2）精准定位用户需求，打造爆款矩阵：比亚迪强势布局5-20万元中低端车型，实现多款车霸榜。2023年新能源爆款车中，比亚迪有6款车上榜，其中5-10万元：比亚迪向下布局A0级车市场，海鸥年销量为23.93万辆，自2023年5月发布以来，月销约3万辆，以空间更大、配置更高、性能更好、生命周期更长等优势抢占市场份额；10-15万元：秦PLUSDM-i和EV合计销量为43.42万辆，月均销售3.6万辆，其中DM-i月销约2.6万辆，登顶2023年新能源车10-15万元价格带榜首；15-20万元：元PLUS和宋PLUS 降价推出冠军版，月均销售均超过2.5万辆。 （3）爆款黑马车企：问界新M7于2023年下半年发布，发布即爆款，产品以领先的智能驾驶能力和全新升级的动力安全配置实现上市18天大定达3万辆；广汽埃安较早跟进价格战，目标客户定位年轻化+网约车，兼具大空间、高续航和智能化优势，并以先发降价优势将AIONY和AIONS分别打造成10-15万元和20-25万元价格带的爆款车型。 （4）单品冠军：特斯拉2023年单车型销量实现TOP1，ModelY在Model3现有优势的基础上，打造了更大的空间、更好的驱动系统和NVH表现，2023全年销量高达45.64万辆，打造25-30万元中高端车型爆款，ModelY成为全球新能源乘用车销量第一。 （5）细分市场王：理想汽车占据家庭细分市场高地，L系列填补了30万元以上高端新能源车空白，接连发布的3款车型满足不同细分客户需求，月销均超过1万辆。此外，理想于2024年发布的L6价格下探至25万元价格带，销量十分亮眼。 新能源爆款车：新能源车企百花齐放，强势抢占燃油车份额 图5：新能源车企百花齐放，不同价格区间纷纷涌现爆款车型 资料来源：懂车帝、车主之家、开源证券研究所 新能源爆款车：新能源车企百花齐放，强势抢占燃油车份额 新能源车市场下的整车市场有两个特点：（1）竞争更加集中，2021年“三峰三谷”转变为2023年的“两峰两谷”；（2）逐渐向高价格带渗透，2021年的渗透率高地为8万元以下、15-20万元、30-35万元价格带区间，而2023年则上移至15-20万元和30-35万元，且渗透率在提升，这两个价格带的销量渗透率分别为31%、12%。 在电动化性能逐步满足消费者需求之后，汽车行业竞争进入了下半场的智能化竞争。根据灼识咨询，2023年高级辅助驾驶技术在全球及中国乘用车市场的渗透率均超过50%，同时预计2030年，中国智能汽车销量将达到2980万辆，渗透率提升至99.7%。并且L4、L5级自动驾驶的汽车也将陆续落地加速渗透，Robotaxi类似的新商业模式也逐步走向现实。国产品牌在智能化方面的领先布局和快速迭代将使得自主品牌在下半场的竞争中占得先机，在新一轮的时代红利下打造新的上量车型。 数据来源：崔东树公众号、开源证券研究所 数据来源：中国汽车工业协会、开源证券研究所 图6：燃油车以8-20万元价格带为主要阵地图7：新
