铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺

2024年06月26日 看好/维持 执业证书编号：S1480520100001 投资摘要： 铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂（Platinum），俗称白金，是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀，因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023年约占总需求48.8%；工业需求占铂金总需求的32.1%左右，比重仅次于汽车领域，其中化工、玻璃制品、医药领域各占9.8%、5.93%、3.95%；首饰消费占铂金总需求的18%；氢能占铂金总需求的1.1%。 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征，供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局（United StatesGeological Survey，简称USGS）数据，全球2023年铂资源储量约7.1万吨，其中南非铂矿储量6.3万吨，占全球总储量的88.73%。2023年全球铂矿年产量约558万盎司，其中南非以400万盎司供给量占比71.68%；加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国，全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量97.7%以上。从矿山及生产商角度观察，全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量83%，而行业CR10则高达99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC等机构的预测，我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在540-560万盎司/年。 中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度高。2018年中国已查明铂族金属总储量约400吨，但该数据受新冠疫情影响，在2020年严重下滑，至2022年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至80.91吨。2023年中国铂金进口约101.8吨，是中国2023年铂金需求量的1.79倍，中国铂金进口依赖度达86.5%。 再生铂供应收缩背景下，占铂金总供应比重趋势性提升。2019-2023近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重25%，较2014-2018平均比重（24%）提高一个百分点。2023年再生铂回收量1390吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580吨）。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升，意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。2020-2023期间再生铂供应持续收缩，CAGR降至-8%，而2023年该数据进一步下降12.58%至139万盎司（39.4吨）。从再生铂供给分类观察，汽车催化剂再生铂占总供应比重大，2023年占比达到78.4%，是再生铂供应的关键变量。 铂金需求或再度进入扩张期，铂金市场进入结构性短缺。2024年全球铂金总需求预计达到722万盎司，较2020年增加约20.33%（122万盎司）。其中汽车催化用铂或维持2020-2023年的增长速度，进入持续的扩张期，而工业需求预计也会保持稳定的增长，首饰铂金需求预计在2024年也会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，通过量化结合各行业机构的相关数据，我们的拟合数据显示，预计2024-2027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约46.3万盎司，平均占当年需求约6%左右，这意味着铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升。 国内相关上市公司：贵研铂业、紫金矿业、白银有色。 风险提示：矿端供应增速不及预期，欧洲柴油车市场份额下降，铂钯反向替代，燃料电池轻型车普及率不理想。 目录 1.1铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属...........................................................................................................51.2铂用途呈现多样化特点...............................................................................................................................................6 2.铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征.....................................................................................................6 2.1铂金供应链：金字塔分布，矿产商话语权强...............................................................................................................62.2全球铂矿分布：生产商高度集中度，铂产量增速刚性................................................................................................72.3中国铂族金属现状：铂矿禀赋较差，进口依赖度高....................................................................................................92.4铂金矿端总供应：未来三年全球产量维持在540-560万盎司/年区间.......................................................................10 3.1再生铂占比趋势性提升..............................................................................................................................................113.2全球再生铂供应前四大区域占比高达85%................................................................................................................113.3再生铂供应收缩，汽车催化剂是关键变量................................................................................................................12 4.铂金市场进入结构性短缺..................................................................................................................................................12 4.1全球铂金需求或再度进入扩张期..............................................................................................................................124.2铂金需求的核心推动力：汽车催化剂市场的复苏与扩张...........................................................................................134.3铂金需求的稳定推力：工业需求的稳定增长.............................................................................................................144.4铂金需求的重要变量：氢能需求的结构性增长.........................................................................................................144.5铂金需求的边际变量：关注首饰需求的回暖状态.....................................................................................................144.6铂金市场或进入结构性短缺......................................................................................................................................15 5.全球主要铂族金属矿业公司梳理.......................................................................................................................................16 5.1英美铂业：全球最大铂金生产商..............................................................................................................................165.2斯班一静水：十年并购史，铂族金属巨头的蜕变.....................................................................................................185.3羚羊铂业：坐拥产量排名第一Impala矿山..............................................................................................................205.4诺里尔斯克镍业：铂钯产量可观的全球最大镍生产商..............................................................................................22 6.1贵研铂业（600459.SH）：国内贵金属回收行业龙头................................................................................................226.2紫金矿业（601899.SH）：控股加拉陶优质铂族金属矿............................................................................................236.3白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水0.52%股份............................................................................................24 插图目录 图1：铂金展现图..................................................................