全球水电建设龙头，新签订单增长稳健

中国电建(601669) 全球水电建设龙头，新签订单增长稳健 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 投资要点： 总书记座谈会听取电力体制改革建议，国务院发布节能降碳行动方案。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元，对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。(3)5月28日国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知要求省级能源部门明确新增抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(4)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地，积极发展抽水蓄能、新型储能，到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。 中国电建前5月新签4785亿元增7%，能源电力新签2884亿元增28%。 (1)中国电建2024年1-5月新签4785亿元增7%，两年复合增速11%。2024 年单5月新签721亿元下降5%。(2)2024年1-5月新签分业务：能源电力 新签2884亿元(占比60%)增28%，水资源与环境新签733亿元(占比15%)下降1.3%，基础设施新签972亿元(占比20%)下降30%，其他业务新签196亿元(占比4.1%)增97%。(3)2024年1-5月新签境内订单4046亿元(占比85%)增6%，境外订单739亿元(占比15%)增9%。 承担我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，是水电和新能源产业的发起者、推动者。(1)公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电 站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(2)公司是水电和新能源产业的发起者、推动者，创造过全球最高大坝等一系列世界纪录，持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题。(3)2023年水利工程新签1007亿元增70%。(4)“十四个�年规划和2035年远景目标纲要”提出实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。 承担我国抽水蓄能电站78%的建设任务，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(1)公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设 任务，深化发展“三地一区”抽水蓄能建设技术，成功建造世界最大“超级充电宝”丰宁抽蓄电站。(2)2023年抽水蓄能业务合同金额780.5亿元，同比增长220.6%。(3)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006% 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。 工业 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：7.50 上次预测:7.50 当前价格：5.48 2024.06.26 交易数据 52周内股价区间（元）4.50-6.00 总市值（百万元）94,399总股本/流通A股（百万股）17,226/13,072流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 中国电建 上证指数 9% 3% -2% -8% -13% -19% 2023-062023-102024-02 相关报告 净利增13.6%加速，光伏装机增190%2024.04.29 12月新签订单增123%，央企市值管理考核待重估2024.01.29 前三季度净利增10%，境外新签增43%2023.11.01 2022年新签增29%，一带一路建设龙头 2023.05.18 水电/绿电建设预期加速，国改/电改/一带一路多重催化2023.03.02 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 表1：中国电建历史估值与财务指标表 指标2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿)36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 114 130 142 增速24% 13% 10% 5% -25% 29% 9% 4% -6% 10% 8% 16% 14% 9% EPS(元/股)0.21 0.24 0.26 0.28 0.30 0.39 0.43 0.45 0.42 0.46 0.50 0.66 0.75 0.82 平均PE17.1 12.9 10.1 9.8 28.1 14.5 16.3 12.0 10.9 8.0 10.1 11.2 8.1 5.9 最高PE19.2 15.3 12.5 24.6 52.6 18.6 18.3 15.5 13.2 9.1 18.2 13.2 10.2 6.3 最低PE15.2 10.1 8.5 7.9 18.5 12.4 14.7 9.5 9.0 6.9 6.8 10.1 6.2 5.5 资产负债率81% 81% 82% 83% 83% 83% 79% 80% 76% 75% 75% 77% 78% ROE23.0% 14.1% 14.1% 13.5% 10.8% 12.3% 10.7% 9.7% 8.5% 7.9% 7.9% 10.0% 9.5% 净利率3.2% 3.2% 3.1% 2.9% 2.5% 2.8% 2.8% 2.6% 2.1% 2.0% 1.9% 2.0% 2.1% 经营现金流58 24 54 68 107 289 56 192 92 430 156 308 223 经营现金流/ 1.60 0.59 1.19 1.41 2.04 4.27 0.76 2.49 1.27 5.38 1.81 2.70 1.71 净利润应收账款164 186 212 240 295 365 444 438 547 561 726 1004 1063 增速6% 13% 14% 13% 23% 24% 22% -1% 25% 3% 30% 38% 6% 应收账款/营 14% 15% 15% 14% 14% 15% 17% 15% 16% 14% 16% 18% 17% 业收入减值损失("-" 5.8 4.4 7.8 13.0 11.2 10.0 12.4 29.2 -33.0 -55.8 -37.4 -50.3 -66.9 号为损失)当年股息率2.9% 3.1% 3.9% 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 2.5% 2.8% 3.1% 1.5% 1.7% 2.7% 分红比例10.1% 30.0% 30.1% 20.1% 20.2% 19.3% 19.2% 19.3% 8.3% 17.6% 17.5% 18.1% 20.0% 订单(亿)1278 1719 2102 2380 3278 3610 4068 4558 5118 6733 7803 10092 11428 增速/ 34.4% 22.3% 13.2% 37.7% 10.1% 12.7% 12.1% 12.3% 31.5% 15.9% 29.3% 13.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 业务类型 2023全年 2022全年 增长率 能源电力 6168 4529 36.2% 其中：太阳能发电 2799 1936 44.5% 其中：抽水蓄能 781 243 220.6% 其中：火力发电 336 224 50.4% 其中：风力发电 1148 1455 -21.1% 水资源与环境 1548 1767 -12.4% 其中：水利 1007 591 70.4% 其中：水环境治理 541 1176 -54.0% 城市建设与基础设施 3360 3566 -5.8% 其中：房建 1397 1124 24.4% 其中：市政 524 760 -31.0% 其中：公路 290 230 25.9% 其中：铁路及轨道交通 450 470 -4.2% 其他 352 230 53.4% 合计：新签合同额 11428 10092 13.2% 其中：境内 9277 8168 13.6% 其中：境外 2152 1923 11.9% 表2：中国电建2023年新签订单结构拆分 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：新签合同额为亿元 表3：中国电建2021-2024年5月新签订单一览 时间 新签合同 新签合计 累计增速 单月增速 新签合同 境内新签 累计增速 单月增速 新签合同 境外新签 累计增速 单月增速 2024-05 4785 7% -5% 4046 6% -5% 739 9% -3% 2024-04 4064 9% 51% 3415 9% 38% 649 11% 208% 2024-03 3311 3% 3% 2779 4% 4% 532 -2% -4% 2024-02 1785 3% -10% 1555 3% -10% 231 1% -21% 2024-01 1035 15% 15% 857 16% 16% 177 9% 9% 2023-12 11428 13% 123% 9277 14% 288% 2152 12% -1% 2023-11 9730 4% 85% 8006 2% 177% 1724 16% -44% 2023-10 8676 -1% -51% 7086 -6% -48% 1590 27% -65% 2023-09 8168 6% -6% 6643 0% -9% 1525 43% 4% 2023-08 7144 8% 32% 5922 1% 22% 1222 58% 79% 2023-07 6547 6% 21% 5465 -1% 20% 1083 56% 35% 2023-06 6036 5% -19% 4996 -2% -35% 1040 57% 307% 2023-05 4481 16% 45% 3806 16% 44% 675 17% 52% 2023-04 3722 11% -42% 3139 11% -45% 583 13% 22% 2023-03 3224 30% 18% 2679 34% 20% 545 13% -5% 2023-02 1736 43% 51% 1507 49% 130% 229 15% 29% 2023-01 898 37% 37% 736 41% 41% 162 22% 22% 2022-12 10092 29% -52% 8168 33% -71% 1923 17% -8% 2022-11 9332 50% -2% 7841 55% -15% 1490 27% 25% 2022-10 8761 55% 140% 7508 61% 133% 1253 27% 183% 2022-09 7730 48% 103% 6665 55% 84% 1065 16% 182% 2022-08 6645 42% 25% 5871 52% 40% 774 -5% -16% 2022-07 6192 44% -14% 5496 53% -18% 696 -3% 107% 2022-06 5771 51% 129% 5107 64% 159% 664 -6% -33% 2022-05 3863 29.3% 84.0% 3288 36.1% 81.6% 575 0.5% 106.9% 2022-04 3338 23.5% 121.2% 2824 30.7% 145.9% 514 -5.2% -40.4% 2022-03