银河证券每日晨报

2024年6月25日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》 策 略 ：损 益 盈 虚 ，应 势 而 谋— —2024年 大 类 资 产 配 置 中 期 展 望 。2024年 下 半年 大 类 资 产 配 置 建 议 ：（ 一 ） 大 宗 商 品 ：全 球 经 济 逐 步 进 入 降 息 周 期 ，考 虑 到国 际 地 缘 因 素 的 不 确 定 性 可 能 更 加 常 态 化 ， 以 及 美 国 债 务 问 题 和 经 济 不 着 陆风 险 所 引 发 的 美 元 信 用 担 忧 ， 黄 金 避 险 属 性 有 望 巩 固 ， 预 判 黄 金 将 在2300-2650美 元/盎 司 区 间 宽 幅 波 动 。对 全 球 经 济 增 速 中 枢 下 移 的 预 期 或 将 导 致 原 油需 求 增 速 放 缓 ， 叠 加OPEC+供 应 正 常化 的 预 期 将 使 得 原 油 价 格 中 枢 下 移 压 力增 加 ，预 判 原 油 将 在75-85美 元/桶 范 围 波 动 。（ 二 ）债 券 市 场 ：预 计 美 联 储 将降 息1-2次 ， 但 通 胀 粘 性 和 美 债 的 大 规 模 供 应 将 延 缓 美 债 收 益 率 的 回 落 趋 势与 幅 度 ， 预 计10年 期 美 债 收 益 率 将 在3.8%-4.5%波 动 。 中 债 方 面 ， 随 着 专 项债 发 行 节 奏 的 加 快 ，结 合 央 行 在 维 护 汇 率 稳 定 性 方 面 的 考 虑 ，预 计10年 期 中债 收 益 率 将 在2.20%-2.55%波 动 。（ 三 ） 汇 率 市 场 ： 虽 然 降 息 会 对 美 元 产 生 负面 影 响 ，但 美 国 经 济 的 韧 性 和 潜 在 的 软 着 陆 将 会 为 美 元 提 供 支 持 。预 计 美 元 指数 的 中 枢 会 呈 现 下 行 趋 势 ，但 这 一 过 程 可 能 会 比 较 缓慢 ，美 元 指 数 将 在97.0-105.7波 动 。日 本 将 转 向 分 阶 段 缩 减 所 持 资 产 的“ 量 化 ”紧 缩 ，日 元 有 望 收 复部 分 贬 值 区 间 ，预 计 美 元 兑 日 元 在135-160波 动 。（ 四 ） 股 票 市 场 ：当 前 美 国典 型 的 成 长 行 业 存 在 估 值 过 高 的 问 题 ， 配 置 性 价 比 降 低 。 金 工 ：坚 守 量 化 策 略 长 期 收 益 ，积 极 寻 找 增 量 信 息— —2024年 中 期 策 略 。2024年 全 年 ，预 期 量 化 策 略 今 年 相 较 去 年 收 益 率 及 稳 定 性 均 会 有 明 显 提 升 。更 进 一步 ，宏 观 环 境 及 市 场 的 发 展 都 并 非 周 期 性 的 往 复 ，在 全 球 经 济 依 然 未 复 苏 及 全球 复 杂 的 政 治 环 境 下 ， 加 大 推 动 国 企 的 高 质 量 发 展 和 加 快 形 成 新 质 生 产 力 集群 依 然 是 投资 的 重 要 主 线 。依 靠 主 线 ，结 合 合 理 的 定 量 方 法 ，在 绝 对 收 益 策 略的 基 础 上 不 断 寻 找 新 的 收 益 来 源 ，形 成 策 略 的 迭 代 ，是 量 化 策 略 保 持 生 命 力 的重 要 方 式 。 策略：潜势待发——2024年港股市场中期投资展望 1、 核 心 观 点 2024年 上 半 年 港 股 市 场 复 盘 ：2024年 以 来 ，港 股 市 场 震 荡 向 上 ，走 出 了 两 轮 反 弹 行 情 。截 至6月14日 ，恒 生 指 数 、恒生 中 国 企 业 指 数 均 录 得 上 涨 ，恒 生 科 技 指 数 小 幅 下 跌 。行 业 表 现 分 化 ，能 源 业 和 原 材 料 业 领 涨 ，资 讯 科 技 业 、电 讯 业 和 公 用事 业 涨 势 相 对 较 好 。 相 比 而 言 ， 医 疗 保 健 业 跌 幅 较 深 。 基 本 面 ：（1）内 地 企 业 在 港 股 市 场 中 影 响 重 大 ，港 股 市 场 的 基 本 面 很 大 程 度 上 依 赖 于 国 内 宏 观 经 济 。当 前 我 国 仍 然 面 临供 给 强 、 需 求 弱 的 局 面 。 通 胀 水 平 呈 现 缓 步 回 暖 态 势 但 总 体 处 于 低 位 ， 下 半 年 仍 然 需 要 政 策 持 续 发 力 。 一 季 度GDP超 预 期的 增 速 ，主 要 是 第 二 产 业 中 的 工 业 回 升 带 动 的 ，尤 其 是 工 业 中 的 制 造 业 。当 前 国 内 仍 然 处 于 房 地 产 周 期 去 库 、新 动 能 增 长 的转 型 期 ，政 策 落 地 对 于 地 产 数 据 的 恢 复 效 果 将 受 到 市 场 的 更 多 关 注 。随 着 财 政 政 策 的 重 点 发 力 ，房 地 产 政 策 和 大 规 模 设 备 更新 行 动 的 不 断 推 进 ，社 融 增 速 有 望 逐 步 企 稳 上 行 ，年 内M1和M2下 行 压 力 或 将 缓 解 。（2）从2023年 年 报 来 看 ，港 股 业 绩 呈现 回 暖 态 势 。多 数 行 业 营 业 收 入 累 计 同 比 增 速 呈 现 改 善 态 势 。在 低 基 数 效 应 下 ，非 必 需 性 消 费 和 医 疗 保 健 业 归 母 净 利 润 累 计同 比 增 速 较 高 。 公 用 事 业 、 金 融 业 、 资 讯 科 技 业 、 电 讯 业 与 综 合 企 业 也 实 现 归 母 净 利 润 正 增 长 。 流 动 性 ：上 半 年 中 介 机 构 整 体 增 持 港 股 ，南 向 资 金 和 外 资 在 港 股 市 场 中 的 话 语 权 正 在 增 强 。（1）外 资 ：短 期 来 讲 ，在 市场 围 绕 美 联 储 降 息 时 点 博 弈 ，日 元 汇 率 弱 势 支 撑 日 本 出 口 数 据 的 形 势 下 ，外 资 流 入 港 股 的 幅 度 存 在 一 定 不 确 定 性 。但 随 着 美联 储 大 概 率 于 年 内 开 启 降 息 周 期 ，全 球 流 动 性 趋 于 改 善 ，叠 加 日 元 升 值 的 中 长 期 趋势 下 日 股 对 于 外 资 的 吸 引 力 减 弱 ，港 股 市场 有 望 受 到 外 资 的 青 睐 。（2） 南 向 资 金 ：AH股 溢 价 下 ， 港 股 的 性 价 比 优 势 仍 然 凸 显 。 下 半 年 国 内 货 币 政 策 预 计 维 持 适 度 宽松 ， 利 好 政 策 预 期 也 有 助 于 增 强 港 股 对 于 内 地 投 资 者 的 吸 引 力 。 南 向 资 金 有 望 为 港 股 市 场 注 入 更 多 流 动 性 。（3） 产 业 资 本 ：港 股 上 市 公 司 回 购 踊 跃 ， 也 是 港 股 市 场 资 金 面 的 重 要 支 撑 。 估 值 与 风 险 偏 好 ：（1）纵 向 来 看 ，当 前 恒 生 指 数 估 值 处 于 历 史 中 低 区 间 ，中 长 期 配 置 价 值 较 高 。横 向 对 比 来 看 ，全 球 主要 股 指 中 ， 恒 生 指 数PE估 值 相 对 较 低 ， 对 于 全 球 资 金 的 吸 引 力 更 大 。 恒 生 指 数ERP位 于3年 滚 动 均 值-1倍 标 准 差 左 右 ，市 场 情 绪 已 明 显 修 复 。（2） 关 注 地 缘 因 素 与 美 国 大 选 两 大 风 险 。 2、 投 资 建 议 2024年 下 半 年 ，内 地 政 策 面（ 预 期 ）利 好 港 股 市 场 ，预 计 港 股 市 场 维 持 震 荡 向 上 走 势 ，重 点 关 注 美 联 储 货 币 政 策 与 国 内基 本 面 的 积 极 信 号 。配 置 线 索 一 ，受 到 南 向 资 金 青 睐 ，具 备 稳 定 回 报 的 高 股 息 资 产 ，重 点 关 注 央 企 在 改 革 背 景 下 的 配 置 价 值 。配 置 线 索 二 ，美 联 储 大 概 率 于 年 内 开 启 降 息 ，对 于 利 率 更 为 敏 感 的 创 新 板 块 有 望 受 益 ，建 议 重 点 关 注 互 联 网 头 部 企 业 、新 能源 汽 车 、 消 费 电 子 等 板 块 。 此 外 ， 房 地 产 板 块 存 在 交 易 性 机 会 。 风 险 提 示 ： 海 外 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ； 国 内政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ； 地 缘 因 素 扰 动 的 风 险 ； 全 球 选 举 结 果 不 确 定 的 风 险 。 （分析师：杨超） 策略：损益盈虚，应势而谋——2024年大类资产配置中期展望 1、 核 心 观 点 2024年 上 半 年 全 球 大 类 资 产 行 情 回 顾 ：全 球 大 类 资 产 表 现 出 明 显 的 分 化 趋 势 。截 至6月14日 ，美 国 国 债 收 益 率 上 行32个 基 点 ，COMEX白 银 以21.53%的 收 益 率 表 现 强 劲 ，COMEX黄 金 也 以12.71%的 收 益 率 保 持 了 稳 定 的 增 长 。 纳 斯 达 克 指 数 以17.18%的 收 益 率 领 涨 ， 显 示 出 科 技 股 的 强 劲 势 头 。 日 经225指 数 和 恒 生 指 数 分 别 获 得15.73%和5.27%的 收 益 。 全 球 发 展 格 局 渐 趋 分化 ：（ 一） 美 国 ： 预 计 美 联 储 将 维 持 其 “ 根 据 数 据 决 策 ” 的 政 策 立 场 。 若 美 国 通 胀 得 到 有 效 控 制，美 联 储 在 第 三 季 度 开 启 降 息 周 期 的 可 能 性 将 有 所 增 加 。如 果 通 胀 出 现 回 升 或 反 弹 的 迹 象 ，那 么 降 息 的 时 机 可 能 会 被 推 迟 到 第四 季 度 。（ 二 ） 欧 洲 ： 当 前 欧 元 区 已 开 启 降 息 周 期 ， 不 过 为 应 对 经 济 增 长 放 缓 和 高 通 胀 的 双 重 压 力 ， 采 取 了 偏 鹰 派 的 降 息 策略 。 若 英 国CPI与 工 资 增 长 数 据 能 够 证 明 通 胀 风 险 正 持 续 消 退 ， 英 国 央 行 有 望 于 三 季 度 内 降 息 。（ 三 ） 日 本 ： 日 本 在 通 胀 目 标 接 近 实 现 的 情 况 下 ， 采 取 了 鸽 派 的 加 息 政 策 ， 以 期 实 现 经 济 的 稳 定 增 长 。（ 四 ） 中 国 ： 在 制 造 业 和 服 务 业 的 带 动下 ， 以 及政 府 在 财 政 、 货 币 和 产 业 政 策 方 面 的 积 极 作 为 ， 将 为 经 济 的 长 期 发 展 提 供 坚 实 的 支 撑 。（ 五 ） 东 南 亚 ： 在 全 球 降 息 潮 和 流 动性 改 善 的 背 景 下 ，东 南 亚 地 区 或 将 受 益 于 较 低 的 借 贷 成 本 和 更 宽 松 的 金 融 环 境 ，特 别 是 在 制 造 业 和 基 础 设 施 建 设 等 领 域 。在改 善 营 商 环 境 、 加 强 区 域 经 济 一 体 化 以 及 推 动 数 字 经 济 等 方 面 的 努 力 ， 有 利 于 推