万联晨会

2024年06月25日星期二 概览 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.17%，深成指收跌 1.55%，创业板指收跌 1.39%。沪深两市成交额 6954.29 亿元，北向资金净流出 4.03 亿元。申万行业方面，银行、食品饮料、公用事业领涨，社会服务、综合、计算机领跌；概念板块方面，科创次新股、MR（混合现实）、脑机接口领跌。港股方面，恒生指数几乎收平，恒生科技指数收跌 0.65%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨 0.67%，标普 500 收跌 0.31%，纳指收跌 1.09%。 【重要新闻】 【国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》】《措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；拓展智能机器人在清洁、娱乐休闲、养老助残护理、教育培训等方面功能，探索开发基于人工智能大模型的人形机器人；加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准；研发融合数字孪生、脑机交互等技术的医疗装备和健康用品；支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡。 主持人:叶柏良Email:yebl@wlzq.com.cn 研报精选 新质生产力发展背景下，关注科创债扩容带来的投资机会随风潜入夜，润物细无声国潮崛起趋势明显，优秀品牌突围5 月机场数据跟踪点评5 月航空数据点评2024Q1：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升聚焦血制品业务，华润入主赋能提升核心竞争力 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.17%，深成指收跌 1.55%，创业板指收跌 1.39%。沪深两市成交额 6954.29 亿元，北向资金净流出 4.03 亿元。申万行业方面，银行、食品饮料、公用事业领涨，社会服务、综合、计算机领跌；概念板块方面，科创次新股、MR（混合现实）、脑机接口领跌。港股方面，恒生指数几乎收平，恒生科技指数收跌 0.65%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨 0.67%，标普 500 收跌 0.31%，纳指收跌 1.09%。 【重要新闻】 【国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》】《措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；拓展智能机器人在清洁、娱乐休闲、养老助残护理、教育培训等方面功能，探索开发基于人工智能大模型的人形机器人；加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准；研发融合数字孪生、脑机交互等技术的医疗装备和健康用品；支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 新质生产力发展背景下，关注科创债扩容带来的投资机会 ——固定收益深度报告 投资要点： 概述：科技创新公司债券，是指由科技创新领域相关企业发行，或者募集资金主要用于支持科技创新领域发展的公司债券。科创票据是指科技创新企业发行或募集资金用于科技创新领域的债务融资工具，即科创主体类和科创用途类科创票据。两者在期限结构上互为补充，我们将其统称为“科创债”。2022 年 5 月 20 日，沪深交易所和银行间交易商协会同时发文，科创债正式落地。 发行：市场加速扩容，结构显著改善。融资端政策利好不断释放，精准支持以高新技术和战略性新兴产业为主的科技创新领域企业融资，支持央企率先发行科创债，不断鼓励民营科创企业发债。2024 年以来，科创企业和科创项目融资需求不断提升，科创债发行规模持续攀升。2024 年 1-5 月，科创债发行规模 4,287.73 亿元，同比增长 96%，其中科技创新公司债同比增长 157%，科创票据同比增长 64%。央国企为科创债发行主力，民企发行占比有所抬升，发行结构逐步优化。长期限品种发行放量，发行久期拉长，供给端期限结构与科创类项目生命周期更加匹配。科创债因其自身属性，天然具备“高风险、高收益”特征，风险溢价相对偏高，但当前低利率环境下平均票面利率持续下行，发行成本整体压缩，且科创票据发行成本整体高于科技创新公司债券。 存量：央国企主体为主，中等期限品种占比高。截至 2024 年 5 月 31 日，债券市场存量科创债余额 10,378.88 亿元，债券数量 1037 只，科技创新公司债券存量规模略高于科创票据。中等期限存量科创债规模占比最大，长久期品种存量占比仍处于低位。央企和地方国企科创债存量规模占比超 90%，民企科创债存量占比较低。政策不断发力支持民企科创企业发债，民企获得增信支持的力度仍有较大提升空间。存量科创债发行主体大多集中在建筑装饰、非银金融、公用事业、煤炭、有色金属等传统行业。经济财政 实力和科技创新水平居前的省份存量科创债规模相对较大，存债规模前五的地区分别为北京、山东、广东、湖北、上海。 成交：成交量逐步放大，交易活跃度仍有待提升。资产荒叠加机构欠配行情下，科创债成交显著放量，换手率波动减弱。2024 年 1-5 月，科创债月均成交额 1,012 亿元，同比+124%，月均存债余额 8,633 亿元，同比+230%，成交额增速仍显著慢于市场扩容速度，成交量仍有继续放大空间。换手率波动明显减弱，2024 年以来月换手率维持在 10%左右波动。我们发现今年以来的活跃券主要为传统行业的中高等级央国企品种，“科创属性”未被市场充分交易，资金下沉意愿明显不足。 估值：收益率水平大多不足 3%，3Y 左右品种具有相对估值优势。债市持续走强，收益率全面下行，科创债平均估值水平大多降至 3%以下。短久期品种，AA 级公司债平均收益率 3.42%，仍处于相对高位，AA+级科创票据平均收益率 2.80%，收益仍有挖掘空间。中等久期品种，AA+级公司债和科创票据收益率相对较高。长久期品种，AAA 级公司债兼具高收益和低风险。无增信科技创新公司债收益率水平整体低于有增信债券，科创票据与之相反。科技创新公司债方面，央企和民企增信品种收益率水平显著高于无增信品种。多数大消费和科技企业科创债信用风险溢价相对较高。农林牧渔、纺织服装、通信行业科创债平均收益率水平高于 3%，医药生物行业在 2.5%-3.0%区间内，其余行业均低于 2.5%。 投资建议：服务新质生产力和建设高收益债券市场双重目标下，投融资齐发力，科创债市场将加速扩容，市场参与度将进一步提升，供需两端有望建立新平衡。 短期来看，钱多缺资产环境下，“科创属性”定价并不充分，高收益资产持续缩量，弱资质主体估值调整风险抬升。控制久期前提下，可适度下沉资质，1Y 以下 AA 级科创债仍有收益挖掘空间。同时，建议拉长久期增厚收益，AA+级 3Y 左右品种具备相对估值优势。 中长期来看，建设高收益债券市场目标下，民企科创债扩容将为市场补充高收益资产。一方面，政策鼓励相关机构为民企提供增信支持，预计后续政策将继续加码，进一步打通科技型中小民企的债券融资难点和堵点，民企科创债扩容是大势所趋。另一方面，随着科创债市场逐步完善，“科创属性”带来的风险将被市场充分定价，“高风险、高收益”特征将逐步显现，可关注优质民企科创债，博取较高收益。 风险因素：经济基本面变化超预期，政策效果不及预期，信用风险超预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 随风潜入夜，润物细无声——2024 年中期食品饮料行业投资策略报告 行业核心观点： 从需求端来看，2024 年消费温和修复，但居民边际消费倾向仍有待恢复，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，且更注重商品性价比。从政策面来看，上半年经济刺激政策相较于去年持续加码，消费、金融、地产领域政策频出，多项政策组合拳下，下半年的经济增长预计回升，有望提振顺周期的食饮行业消费需求。从资金面来看，经过近三年的股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间，2024 年上半年，外资流入有所增加，且偏好食饮板块，预计未来半年到 1 年，美联储有较大概率进入降息通道，有望加速外资流入，从而推动以食饮板块为代表的消费蓝筹估值修复。虽然以上积极因素不能立刻显效，但我们认为食饮的消费预期和估值均有逐步改善的趋势，建议关注食饮行业的投资机会，从顺周期、卷性价比、降成本三个角度进行推荐。 投资要点： 顺周期之白酒行业：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠定分红能力。从消费场景来看，以高端和次高端白酒消费为主的商务需求仍有改善空间。从现金流来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有提升空间。2024 年以来地产利好政策频出，白酒消费和地产行业具有较明显的正相关性，地产行业如果回暖有望带动白酒消费尤其是商务场景白酒消费的回升，进而利好高端、次高端白酒，此外美联储如果进入降息通道将有利于高端白酒金融属性释放所带来的需求提升。近期供需扰动导致茅台批价下行，我们认为上市公司调节量价工具箱足够丰富，有望与经销商合力稳价止住下跌趋势。建议重点关注业绩表现较好的高端、次高端，以及地产热门酒的投资机会。 卷性价比之零食行业：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食企业竞争力。近年来崛起的零食量贩模式，采用工厂直供方式实现了“总仓对总仓”的高效物流配送，通过压缩采购环节降低成本以实现更低售价，以高性价比席卷零食行业，迎合了年轻人的理性消费观，近 4 年销售规模 CAGR 高达 40%，成为当下低迷消费市场的一抹亮色。量贩零食店的成功吸引多家零食企业包括盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠等与其进行合作，并倒逼零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，从而提升了企业竞争力和盈利能力。预计量贩零食将继续推高零食行业景气度，并有效提升零食企业自身的竞争力，积极拥抱变革的零食企业将具备更加长远的发展前景。建议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 降成本之啤酒、乳制品、调味品行业：①啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续。2024 年纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，叠加澳麦“双反”政策取消，啤酒企业 2024 年的生产成本有望下降。中长期来看，啤酒行业处于存量竞争时代，中国啤酒行业正处于高端化进程中，建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②乳制品：原奶下行利好中游乳企，人均消费有提升空间。原奶价格自 2021 年下半年以来持续下降，产业链中游的乳企毛利率有所提升，但部分与上游牧场深度绑定的乳企受牧场亏损拖累，抵消成本下降红利。长期人均消费量有提升空间，结构升级仍是大趋势。建议关注业绩表现较好、分红较优的乳制品龙头。③调味品：盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。2024 年大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计多数调味品企业 2024 年毛利率将有所提升。随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对复合调味品和健康调味品的需求逐渐增加。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 国潮崛起趋势明显，优秀品牌突围 ——2024 年中期商贸零售行业投资策略报告 投资要点： 行业回顾与展望： 回顾：消费市场稳步恢复，政府报告强调培育新的消费增长点。2024 年以来，经济逐步修复，消费市场总体呈现稳定恢复态势，1-5 月社会消费品零售总额累计同比增速为+4.1%，限额以上单位金银珠宝/化妆品类商品零售额分别累计同比+0.9%/+5.4%。政策方面，2024 年政府报告对促进消费的工作目标更加积极，强调培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货潮品等新的消费增长点，利好在国货品牌崛起领域表现突出的美妆、黄金珠宝等消费行业。 国潮崛起背景主线下的细分行业推荐： 化妆品：国潮崛起趋势明显，优秀国货品牌突围 短期来看，近月化妆品