港股策略周报：港股高分红风格的配置价值

2024.06.23 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 港股高分红风格的配置价值 ——港股策略周报 本报告导读： 年初至今，港股高分红行业跑赢大盘，背后有很大的原因来自内资的流入。主要是年初以来，市场利率下降、风险评价上升，港股确定性较高的红利资产价值凸显。 摘要： 国内数据反映经济运行总体平稳，海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。中国5月规模以上工业增加值和社零增速略低于市场预期；1- 5月份，固定资产投资增长4.0%，反映经济运行总体平稳。香港银行向金管局贴现窗借入19.55亿港元。1年期和5年期以上LPR报价均维持前值不变。海外方面，5月美国零售销售额环比增长低于市场预期，经济出现放缓迹象，美联储降息预期升温。瑞士央行2024年第二次降息25基点。上周恒生指数累计上涨0.48%，恒生科技指数累计下跌0.17%，恒生国企指数累计上涨1.02%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。高分红风格跑赢成长风格。行业方面，能源、金融、电讯、原材料和资讯科技行业表现靠前。 年初至今，高分红行业跑赢大盘，背后有很大的原因来自内资的流入 截至6月21日，高分红行业如能源、原材料、电讯和公用事业等高 分红行业在港股市场中涨幅居前，跑赢恒生指数。高分红相关行业领涨，背后有很大的原因来自内资的流入。年初以来，南向资金持续流入港股市场。其中，内资净流入规模最大的行业均来自高分红行业，分别是金融、能源、电讯和公用事业行业。内资对港股的话语权上升最快的行业分别是公用事业、能源、原材料和电讯行业等。 主要是年初以来，市场利率下降、风险评价上升，确定性的红利资产价值凸显。在国内经济进入高质量发展阶段，各类资产回报率普遍回落，投资热情趋理智，出现资金充裕但高质量资产相对少的不匹配现 象，国债收益率、存款利率等收益率中枢回落。高分红股票确定的股息率普遍超过资产荒时期各类资产的回报率，使其配置价值凸显。另外，在投资前景面临不确定性升高时，资本倾向寻找盈利确定性高的资产，低风险特征的红利资产能在风险事件频发时期提供确定性溢价，此时确定性更高的红利风格往往占优，跑赢大盘指数。 投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随 着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温； 3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 外资占比下降，港股高股息受内资青睐 2024.06.16 继续看好港股优质龙头 2024.06.10 港股短期降温，修复式行情有望延续 2024.05.27 港股的积极因素不断累积 2024.05.19 积极因素累积，港股在分歧中震荡上升 2024.05.13 目录 1.上周（6.14-6.21）港股震荡上行3 2.年初以来，内资持续流入港股红利股4 3.投资收益率下降环境，红利股价值凸显5 4.投资策略：成长扩散，但红利仍有配置价值6 5.风险因素7 1.上周（6.14-6.21）港股震荡上行 国内数据反映经济运行总体平稳，海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%；社零增长3.7%，略低于市场预期。1-5月份，固定资产投资（不含农户）增长4.0%，反映经济运行总体 平稳。6月19日，香港银行向金管局贴现窗借入19.55亿港元。中国央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上LPR报价均维持前值不变。海外方面，5月美国零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期，美国经济出现放缓迹象，美联储降息预期升温。瑞士央行2024年第二次降息25基点，至1.25%。上周恒生指数累计上涨0.48%，恒生科技指数累计下跌0.17%，恒生国企指数累计上涨1.02%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。高分红风格跑赢成长风格。行业方面，能源、金融、电讯、原材料和资讯科技行业表现靠前。 图1:上周恒指小幅上行，恒生科技小幅下跌图2:上周恒生国企指数震荡上行 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2,600 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 2023/06 4,500 恒生中国企业指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:上周大盘表现优于中小盘图4:上周红利风格表现优于成长 2023/11 2023/12 2024/01 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 周度表现年初至今表现（2024/06/21，RHS） 0.32% 8.00% -1.32% -1.70% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% -0.05% -0.10% -0.15% 周度表现年初至今表现（2024/06/21，RHS） 0.17% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -2.00% 大型股指数中型股指数小型股指数 -6.00% -0.20% -0.17%-4.00% 恒生高股息率指数恒生科技指数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周能源、金融、电信行业表现靠前 2.61% 1.76% 1.02% 1.12%1.02% 0.48%0.40% -0.17% -0.47% -0.98% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 一周表现（2024/06/14-2024/06/21）年初至今表现（2024/06/21，RHS） 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% -2.0% 0.0% -3.0% -2.34%-2.43%-2.47%-2.69% -10.0% -4.0% -20.0% -5.0% -4.39% -30.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.年初以来，内资持续流入港股红利股 年初至今，高分红行业跑赢大盘。我们在年初发布了一篇报告《让红利风格再“飞”一会》，提示红利风格的投资机会。年初以来，港股红利股持续受到市场的关注，截至6月21日，高分红行业如能源（累计上涨45.8%，下同）、原材料（31.9%）、电讯（14.1%）和公用事业（8.7%）等高分红行业在港股市场中涨幅居前，跑赢恒生指数（5.8%）。 高分红相关行业领涨，背后有很大的原因来自内资的流入。年初以来，南向资金持续流入港股市场。其中，内资净流入规模最大的行业均来自高分红行业，分别是金融（净流入901.6亿港元，下同）、能源（522.3亿港元）、电讯（384.1亿港元）和公用事业（276.8亿港元）行业。内资对港股的话语权上升最快的行业分别是公用事业、能源、原材料和电讯行业等 图6：年初以来，港股高分红和互联网相关行业涨幅靠前 50.0% 40.0% 30.0% 45.8% 31.9% 20.0%10.0% 5.8% 11.6% 15.1%14.1% 8.7% 7.0% 6.6% 0.0%-10.0% -1.7% -6.7% -7.7% -20.0% -13.2%-14.0% -30.0% -26.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：其中，内资净流入规模最大的行业均来自高分红行业 1,000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 资金流入行业规模（亿港元）话语权（2024/06/21,RHS）话语权（2024/01/02,RHS）901.6 522.3 384.1 276.8237.7 203.4190.3172.9160.8138.9 69.825.1 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 金能电公工融源讯用业业业业事 业 非医地原 必疗产材 需保建料 性健筑业 消业业费 资必综 讯需合 科性企 技消业 业费 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图8：内资对港股的话语权上升最快的行业分别是公用事业、能源、原材料和电讯行业等 3.00 2.50 2.00 话语权变化（pct）话语权（2024/06/21,RHS） 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 1.50 1.00 0.50 0.00 8.3% 公能 用源 事业 业 8.8% 原材料业 7.2% 电讯业 10.7% 工业 6.5% 医疗保健业 11.1% 地产建筑业 5.3%5.1% 金必 融需 业性 消费 4.0% 非必需性消费 4.9% 综合企业 1.7% 资讯科技业 10.6%10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.投资收益率下降环境，红利股价值凸显 在市场利率下降的阶段，确定性的红利资产价值凸显。在国内经济进入高质量发展阶段，各类资产回报率普遍换挡回落，资金的投资热情趋于理智，市场容易出现资金充裕但高质量资产相对少的不匹配的“资产荒”现象，国债 收益率、存款利率等收益率中枢回落。高分红股票确定的股息率普遍超过资产荒时期各类资产的回报率，使其配置价值凸显。 另外，在投资前景面临不确定性升高时，红利资产能提供确定性溢价。资本倾向寻找盈利确定性高的资产，低风险特征的红利资产能在风险事件频发时期提供确定性溢价，此时确定性更高的红利风格往往占优，跑赢大盘指数。反之，当国内经济增长动能增强，国债收益率上升时，资本更倾向于流入与经济相关、成长性更好的企业，高股息相关资产的价格表现往往跑输大盘指数 图9：高分红股票确定的股息率普遍超过资产荒时期各类资产的回报率，高股息配置价值凸显 % 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 恒生科技指数股息率美国:国债收益率:10年国债收益率:10年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：在国内经济动能转弱阶段，国债收益率等各类资产回报率下降，红利风格占优 % 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 国债到期收益率:10年红利/恒生指数（RHS）% 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0