中广核电力发行A股可转债点评：资金压力缓解，增长持续性可观

维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS0.25/0.26/0.28元。基于可比公司PE估值情况，考虑到公司的长期持续性增长及在H股核电的稀缺性，给予公司2025年14倍PE，上调目标价至4.06港元，维持“增持”评级。 事件：公司发布《向不特定对象发行A股可转换公司债券预案》，计划向不特定对象发行总额不超过人民币49亿元（含本数）的A股可转换公司债。 标的项目盈利可观，可转债发行有助于缓解资金压力。本次募集资金主要用于广东陆丰核电站5、6号机组项目（分别于2022年9月、2023年8月开工，预计于2027、2028年投产）。我们认为本次拟融资标的项目的盈利水平可观；据公司本次募集资金使用可行性分析报告：按照项目建设期58个月、两台机组间隔10个月、运行期间经济计算期30年计算，在各项计算参数不发生变动的情况下，陆丰5、6号机组项目资本金IRR预计可达9%水平。据公司公告：1）2024年计划资本开支305.9亿元，较2023年资本开支+163.4亿元；2）2023年经营性现金流净额331.2亿元，同比+17.5亿元。在多台机组同时建设背景下，公司资本开支规模仍呈扩张趋势；发行可转债有助于缓解公司资金压力，奠定可持续成长基础。 4513577 在建项目有序推进，远期增长持续性可观。截至2024年5月末，公司在运装机容量31.8 GW；管理10台已核准及在建机组，装机容量合计7.2GW。根据公司在建项目进度，2025~2028年公司核电装机稳健增长（平均每年1~2台机组投产）。同时，考虑到核电步入常态化核准阶段（2021~2023年分别核准5/10/10台核电机组），我们认为公司储备装机规模仍有提升空间，增长持续性可观。 风险提示：核电项目进度慢于预期，核电电价低于预期，利用小时数不及预期，核燃料成本超预期，发行可转债失败风险等。 表1：可比公司2025年平均PE为11倍 表2：可比公司2025年平均PB为1.0倍 表3：公司在建机组装机容量及预计投产时间