深耕精细氧化铝二十余年，产能释放+结构优化引领高质量成长

2024年06月22日 核心观点： 分析师 ⚫氧 化 铝 单 项 行 业 冠 军 ，电 子 陶 瓷 和 电 子 玻 璃 为 主 要 应 用 下 游 。天 马 新材 专 注 于 精 细 氧 化 铝 粉 体 研 发 、 生 产 和 销 售 二 十 年余 年， 公 司 主 要 产品高 性 能 精 细 氧 化 铝 粉 体 根 据 应 用 领 域 不 同 分 为 电 子 陶 瓷 用 、电 子 玻 璃 用 、高 压 电 器 用 、 高 导 热 封 装 材 料 用 、 锂 电 池 隔 膜 涂 覆 用 、 研 磨 抛 光 用 和耐火 材 料 用 粉 体 材 料 七 大 类 别 ， 其 中 电 子 陶 瓷 类 粉 体 和 电 子 玻 璃 类 粉 体对营 收 贡 献 最 大 （2023年 销 售 收 入 占 比 分 别 约 为39%和38%）。2024年 一季 度 公 司 实 现 营 收4,982.01万 元 ，同 比+ 40.93%；实 现 归 母 净 利 润746.27万 元 ，同 比+56.09%，随 着 公 司 新 建 产 能 投 产 和 下 游 行 业 复 苏 ，天 马 新 材有 望进 入加 速成 长 期。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫精 细 氧 化 铝 市 场 潜 力 大 ，公 司 与 下 游 龙 头 企 业 长 期 合 作 。精 细 氧 化铝具 备 高 硬 度 、 高 熔 点、绝 缘 性 好 等特 点， 覆 盖 集 成 电 路 、 消 费 电 子 、电力 工 程 等 多 个 重 点 领 域 ，市 场 潜 力 巨 大 。国 内 精 细 氧 化 铝 行 业 起 步 较 晚 ，以天 马 新 材为 代 表 的 本 土 企 业 通 过 自 主 研 发 已 在 中 高 端 市 场 逐 步 实 现进口 替 代 。公 司被 工 信 部 认 定 为 国 家 级 专 精 特 新“ 小 巨 人 ”企 业、“ 制 造业单 项 冠 军 示 范 企 业 ”，与下 游 主 要 客 户 三 环 集 团 、彩 虹 集 团 等建 立 了 长 期稳 定 的 合 作 关 系 。 ⚫研 发 投 入 持 续 增 长 ，高 纯 氧 化 铝 前 瞻 性 布 局 。2023年 公司 研 发 费 用 同比 增 长18.56%， 拥 有 发 明 专 利7项 、 实 用 新 型37项 ，新 增 研 发 人 员6人 ，在 研 项 目 十 余 项 。其 中 公 司 正 在 研 发 的 高 纯 氧 化 铝 粉 体 纯 度 达 到4N和5N级 别 ， 可 应 用 于 精 细 陶 瓷 基 片 、 蓝 宝 石 衬 底 、 透 明 陶 瓷 、 生 物 陶瓷 、 半 导 体 集 成 电 路 基 片 等 领 域 ， 该 类 产 品 未 来 量 产 后 有 望 打 破 国 内主要 依 赖 进 口 的 行 业 格 局 ， 成 为 公 司 新 的 营 收 增 长 级 。 ⚫募 投 项 目 进 入 产 能 释 放 期 ，“ 产 能 释 放+结 构 优 化 ”公 司 盈 利 能 力 有 望显 著 提 升 。在 建 产 能 方 面 ，年 产5万 吨 的 电 子 陶 瓷 粉 体 材 料 生 产 线 已 有一 条 回 转 窑 在2023年 底 投 入 使 用 ，产 出 成 品 各 项 指 标 超 越 可 研 目 标 ，另有 一 条 回 转 窑 已 于2024年4月 点 火 试 生 产 ；勃 姆 石5,000吨 生 产 线 处 在带料 试 生 产 阶 段 ； 高 导 热 材 料5,000吨 生 产 线处 于设 备 安 装阶 段 ， 其主要 产 品 球 形 氧 化 铝 可 用 于 制 作 导 热 界 面 材 料 、 导 热 铝 基 覆 铜 板 、 特 种陶瓷 领 域 等 ， 最 终 延 伸 可 用 于 电 子 材 料 、 高 端 基 板 行 业 等 的 封 装 封 测 。新产 能 投 产 不 仅 会 提 升 公 司 销 量 ， 还 有 望 带 来 产 品 结 构 的 优 化 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司回 购 注 销 股 票 有 助 于 增 厚 每 股 收 益，提 升 股 东 价 值 。我们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 为0.50/0.72/0.99亿 元 ， 同 比 增 长308.73%/44.26%/37.13%，对 应 市 盈 率 分 别 为20.35/14.11/10.29倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：主 要 客 户 收 入 占 比 较 高 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 风 险 ；下 游需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 范 想 想 ，北 交 所 分 析 师 。日 本 法 政 大 学 工 学 硕 士 ，哈 尔 滨 工 业 大 学 工 学 学 士 ，2018年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。曾 获 奖 项 包 括 日 本第14届 机 器 人 大 赛 团 体 第 一 名 ，FPM学 术 会 议Best Paper Award。 曾 为 新 财 富 机 械 军 工 团 队 成 员 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分析 工作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn