信用策略周报：6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺”

信用策略周报20240623 6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” 2024年06月23日 回顾当周信用（6月17日-23日，下同）一二级市场表现： 6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” 6月以来，信用债合计实现净融资2178亿元，略高于2022年及2023年 水平，整体供给不弱。其中，城投债净融资933亿元，远低于2022-2023年的2000+亿元，城投债仍具“稀缺性”。与此同时，信用债发行期限进一步拉长。6月以来，除产业类5年期以上超长信用债继续保持增加外，越来越多的城投主体选择发行5年期长端债项。聚焦超长债方面，当周城投主体超长债认购情绪较高，多数债项有效认购倍数在3倍以上；其中，徐州经开、潍坊城建、淄博城资等非省会地市或园区平台当周亦有7-10年期超长债发行。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 此外，当周银行永续债发行继续放量，证券公司及保险公司亦有不小规模的 相关研究 净融入。 1.固收周度点评20240623：临近季末，无远 城投债成交拉久期明显 当周，公募信用债成交规模7798亿元，周度成交规模环比明显增加，为5 虑亦有近忧-2024/06/232.批文审核周度跟踪20240623：本周协会通过批文增加而交易所减少-2024/06/23 月以来的新高；加权成交期限为2.43年，较上周提高0.05年，1年内短端债项 3.高频数据跟踪周报20240622：本周猪肉均 成交占比环比有所减少，3年期以上各期限占比均有不同程度的增加。 价延续涨势-2024/06/22 其中，重庆、山东、河南等区域公募城投债的加权成交期限较上周有明显提升；而产业债及二永债成交久期均有一定下降，尤其是二永债，6月以来的成交久期持续下行。 4.流动性跟踪周报20240622：DR007上行至1.95%-2024/06/225.固收点评20240619：当30Y国债下破2.5%-2024/06/20 信用继续“卷”久期 当周，5月经济数据延续偏弱格局，地产下行趋势未改，基本面对债市仍形 成支撑，央行行长潘功胜强调支持性货币政策立场，30Y国债利率向下突破2.5%，周四降息预期落空带动市场止盈情绪升温，资金面均衡偏紧，债市维持低位震荡。 主要信用资产方面，信用继续拉久期，中长端信用收益率多下行，多数短端 债项小幅回调，信用利差基本同步变动。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行：6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺”3 1.1城投债：5年期城投债成发行主力5 1.2产业债：长端认购情绪仍高7 1.3金融债：银行永续债继续放量9 2二级成交：城投拉久期明显11 2.1城投债：重庆、山东、河南成交久期明显拉长11 2.2产业债：成交久期仍在高位14 2.3二永债：成交降久期15 3收益率与利差：信用继续“卷”久期17 4风险提示27 插图目录28 表格目录28 回顾当周信用（6月17日-23日，下同）一二级市场表现： 1一级发行：6月信用供给不弱，城投债仍“稀缺” 当周，信用债合计发行3496亿元，偿还2631亿元，实现净融资865亿元， 其中城投债净融入298亿元，产业债净融入567亿元。 6月以来，信用债合计实现净融资2178亿元，略高于2022年及2023年水 平，整体供给不弱；其中城投债净融资933亿元，远低于2022-2023年的2000+ 亿元，城投债仍具“稀缺性”。 图1：信用债月度净融资比较（亿元）图2：城投债月度净融资比较（亿元） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022年2023年2024年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2022年2023年2024年 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年6月截至2024-06-23。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 资料来源：wind，民生证券研究院注：2024年6月截至2024-06-23。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为27%、30%、30%、13%，加权发行期限为4.53年，较上周下降0.44年。 6月以来，信用债发行期限进一步拉长，除产业类5年期以上超长信用债继 续保持增加外，越来越多的城投主体选择发行5年期长端债项。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.30%，较上周下降8bp，6月以来，信用债一级发行票面整体在2.3%-2.4%区间波动；有效认购倍数为1.60倍，认购情绪较上周有明显下降。 图3：信用债周度净融资统计（亿元）图4：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 2000 1000 2024-06-16 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0 -1000 -2000 -3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-06-23。 06-23 06-09 05-26 05-12 04-28 04-14 03-31 03-17 03-03 02-18 02-04 01-21 01-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-06-23。 图5：信用债周度发行期限统计（年）图6：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5+Y发行占比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-06-08 2024-05-08 2024-04-08 2024-03-08 2024-02-08 2024-01-08 2023-12-08 2023-11-08 2023-10-08 2023-09-08 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 2023-04-08 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 加权发行票面有效认购倍数（右） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-06-08 2024-05-08 2024-04-08 2024-03-08 2024-02-08 2024-01-08 2023-12-08 2023-11-08 2023-10-08 2023-09-08 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 2023-04-08 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权；截至2024-06-23。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）；截至2024-06-23。 此外，当周共有33只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计 463亿元，包括城投债19只（规模合计148亿元）、产业债14只（规模合计315 亿元）。 其中，城投主体超长债认购情绪较高，多数债项有效认购倍数在3倍以上，包括：24发投03（郑州发投/7年期/票面2.70%）、24穗铁债01（广州地铁/15年期/票面2.60%）、24深铁10（深圳地铁/15年期/票面2.62%）、24赣水02 （江西水利/10年期/票面2.66%）、24赣投K1（江西投资/10年期/票面2.60%）等。 此外，徐州经开、潍坊城建、淄博城资等非省会地市或园区平台当周亦有7- 10年期超长债发行。 图7：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 发行日期 债券简称发行规模 发行利率 主体评级 发行人 企业属性行权期限 （年） 有效认购倍数 有效投标总量 发行方式 信用类别 行业/省份 2024-06-17 24湖南钢铁GN001(科创票据)10.00 2.65 AAA 湖南钢铁集团有限公司 地方国企10.00 1.45 14.50 公募 产业 钢铁 2024-06-17 24中交投MTN003B7.00 2.78 AAA 中交投资有限公司 央企15.00 1.06 7.40 公募 产业 房地产 2024-06-17 24中交投MTN003A8.00 2.67 AAA 中交投资有限公司 央企10.00 1.35 10.80 公募 产业 房地产 2024-06-18 华能YK1010.00 2.59 AAA 中国华能集团有限公司 央企10.00 5.40 54.00 公募 产业 公用事业 2024-06-18 24中电国际GN00215.00 2.58 AAA 中国电力国际发展有限公司 央企10.00 1.14 17.10 公募 产业 公用事业 2024-06-19 24中铁股MTN002B15.00 2.53 AAA 中国中铁股份有限公司 央企10.00 1.52 22.80 公募 产业 建筑装饰 2024-06-19 24中粮MTN00110.00 2.53 AAA 中粮集团有限公司 央企10.00 1.37 13.70 公募 产业 商贸零售 2024-06-19 24中国中煤MTN0025.00 2.53 AAA 中国中煤能源集团有限公司 央企10.00 1.00 5.00 公募 产业 煤炭 2024-06-20 24晋能装备MTN003B5.00 - AAA 晋能控股装备制造集团有限公司 地方国企10.00 - - 公募 产业 煤炭 2024-06-20 24鲁路桥MTN003(科创票据)5.00 - AAA 山东省路桥集团有限公司 地方国企10.00 - - 公募 产业 建筑装饰 2024-06-21 24鲁能源MTN001B12.50 - AAA 山东能源集团有限公司 地方国企15.00 - - 公募 产业 煤炭 2024-06-21 24鲁能源MTN001A12.50 - AAA 山东能源集团有限公司 地方国企10.00 - - 公募 产业 煤炭 2024-06-21 24铁道MTN005B100.00 - AAA 中国国家铁路集团有限公司 央企30.00 - - 公募 产业 交通运输 2024-06-21 24铁道MTN005A100.00 2.35 AAA 中国国家铁路集团有限公司 央企10.00 - - 公募 产业 交通运输 2024-06-17 24桂交投MTN012B5.00 2.89 AAA 广西交通投资集团有限公司 地方国企10.00 1.36 6.80 公募 城投 广西 2024-06-17 24亦庄投资MTN002B7.00 2.65 AAA 北京亦庄国际投资发展有限公司 地方国企10.00 1.74 12.20 公募 城投 北京 2024-06-18 24发投035.00 2.70 AAA 郑州发展投资集团有限公司 地方国企7.00 3.41 17.05 私募 城投 河南 2024-06-18 24穗铁债0110.00 2.60 AAA 广州地铁集团有限公司 地方国企15.00 5.20 52.00 公募 城投 广东 2024-06-18 24鲁高K210.00 2.73 AAA 山东高速集团有限公司 地方国企20.00 - - 公募 城投 山东 2024-06-18 24深铁1013.00 2.62 AAA 深圳市地铁集团有限公司 地方国