策略点评报告：一枝独秀与盛夏未央

证券分析师：张冬冬研究助理：徐梓铭电话：13817265616电话：15638880193E-Mail：zhangdd@tpyzq.comE-Mail：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001一般证券业务编号：S1190123050005 核心观点：CBO上调美国赤字支撑美国经济在全球主要经济体中一枝独秀，大选前美国财政发力叠加欧洲政治风险，美元有望成为确定性最强的资产。 资产配置：汇率做多美元；权益做多美股的同时做空欧股。 风险提示：美国经济快速衰退；欧洲政治风险消退；欧洲经济超预期 事件：美国国会预算办公室（CBO）更新了2024-2034年的债务和经济展望，其中赤字率较2月份预估的5.6%大幅上修至7%，大幅超出市场一致预期的5.8%。 美国国会预算办公室（CBO）大幅上调了2024-2034年美国财政赤字率。CBO更新了6月份美国2024-2034年的债务和经济展望，其中财政赤字上升4080亿美元，带动赤字率较2月份预估的5.6%大幅上修至7%，不包括利息支出的基础赤字升至3.9%。对于长期财政赤字的预测，主要来自于立法变化和技术性因素调整。立法方面，《2024紧急补充拨款法案》预计每年向海外军事援助至少在950亿美元，未来10年将增长1.6万亿美元。技术性调整方面来自于模型预测对企业所得税、利息开支、医疗补助以及保费税收抵免的变化，总计1.1万亿美元。从收支两方面来看22024年财政赤字预测的超预期上调：支出方面上调的主要有四项：一是拜登政府对学生贷款额度豁免增加1450亿；二是FDIC在硅谷银行破产风波中支出了大量存款保险资金，目前资金收回未达CBO预期水平，CBO将资金回收预期由2024年推迟至未来10年，使得2024年财政支出增加720亿美元；三是联邦医疗补助支出Medicaid由于申请数量超预期，移民增加等因素支出增加470亿美元；四是新颁布的紧急拨款法案支出较2月增加600亿美元，CBO预计该拨款每年将达950亿美元。收入方面下调主要来自于个税和企业税，CBO出于模型技术调整因素下调了模型预测，其中个人所得税预测减少730亿美元，公司所得税减少610亿美元。 资料来源：CBO，太平洋证券整理 资料来源：CBO，太平洋证券整理 财政赤字扩大预计拉动美国经济增长0.35个百分点，对美债市场流动性影响不大。从CBO对财政赤字上调的种类中，学生贷款额度的减免以及联邦医疗补助两类对经济拉动意义较大，按照0.5的财政乘数来计算两者合计可贡献GDP960亿美元（（1450+470）*0.5=960），推动GDP增长约0.35个百分点。目前美国隔夜逆回购额约3900亿元，基本与此次新增的4080亿规模相当，对银行准备金规模和流动性预计不会造成较大影响。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美国大选前财政发力将使得美国经济在主要经济体中一枝独秀，汇率作为天生的比价类资产确定性最强，美元盛夏未央。在《二〇二四年度策略：文武之道，一张一弛》、《日本央行靴子落地，美联储还能“嘴硬”多久》、《“无为无治”下的机与危》等多篇文中我们详述了美国强与欧洲日本弱的内在逻辑和基本面。此次CBO对美国2024财年赤字的大幅上调强化了财政这一逻辑点对美国强的支撑，而日本产出停滞下薪资通胀不可持续与欧洲内部信贷增长乏力，有效汇率过高压制外需的逻辑点并无变化，甚至最近欧洲政坛的右转更是强化了欧洲资产的弱势。汇率作为大类资产中对各国对比的最直接表达，使得未来一段时间美元指数的上行拥有最高的确定性。 资料来源：Bloomberg，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资产配置：逻辑上财政发力下的美国经济预计在未来一个季度全球主要经济体中一枝独秀，美国将获得与非美经济体的比较优势。 该逻辑下的资产确定性最高的为比价策略：权益：做多美股，做空欧洲股市；汇率：做多美元/非美货币。 债券：美国与非美经济体的利差将扩大，不确定性来自于欧洲政治右倾担忧引发的欧洲国家债券的信用风险。 商品不确定性较强：预计短期表现较强，但随着美元上行，非美经济体压力加大下，确定性和上行空间弱于美元。 风险提示：美国经济快速衰退；欧洲政治风险消退；欧洲经济超预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。