万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数震荡下挫，上证指数跌0.42%报3005.44点，深证成指跌1.63%，创业板指跌1.44%。沪深两市成交额0.72万亿元，北向资金净流出32.70亿元。申万行业方面，煤炭和石油石化上涨，其余行业均下跌，其中，房地产、商贸零售、传媒、计算机等领跌；概念板块方面，科创次新股、CRO概念、减肥药等领涨，PEEK材料、通用航空、太赫兹等领跌。港股方面，香港恒生指数收跌0.52%报18335.32点，恒生科技指数跌1.68%；海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.77%报39134.76点，标普500指数跌0.25%报5473.17点，纳指跌0.79%报17721.59点。欧洲三大股指收盘全线上涨，亚太主要股指收盘多数上涨。 【重要新闻】 【6月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变】中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。自今年2月以来，LPR已连续4个月维持不变。业内人士表示，在6月MLF利率持平的情况下，本月LPR维持“按兵不动”符合市场预期。为进一步提振内需、加大对实体经济的支持力度，随着内外部约束逐步缓解，后续LPR仍有调降空间。 【国家金融监督管理总局针对部分信托公司、银行理财公司、保险资管公司下发《资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》】意见稿明确了信息披露的一般规定，对产品募集期的信息披露相关要求进行具化，明确产品存续期信息披露规定，提及产品管理人要在每个季度结束起十五个工作日内披露产品季度运作报告，在8月31日之前披露产品的半年度运作报告，在每年4月30日之前披露上一年的年度报告。 研报精选 固本强基，推动资本市场高质量发展 聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力 【市场回顾】 【重要新闻】 【6月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变】中国6月LPR出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与5月持平。自今年2月以来，LPR已连续4个月维持不变。业内人士表示，在6月MLF利率持平的情况下，本月LPR维持“按兵不动”符合市场预期。为进一步提振内需、加大对实体经济的支持力度，随着内外部约束逐步缓解，后续LPR仍有调降空间。 【国家金融监督管理总局针对部分信托公司、银行理财公司、保险资管公司下发《资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》】意见稿明确了信息披露的一般规定，对产品募集期的信息披露相关要求进行具化，明确产品存续期信息披露规定，提及产品管理人要在每个季度结束起十五个工作日内披露产品季度运作报告，在8月31日之前披露产品的半年度运作报告，在每年4月30日之前披露上一年的年度报告。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 固本强基，推动资本市场高质量发展——策略跟踪报告 投资要点： l证监会主席吴清阐明推动资本市场高质量发展的三大重点任务：6月19日陆家嘴论坛开幕，证监会主席吴清发表主旨演讲，强调资本市场高质量发展的重点任务，一是积极主动拥抱新质生产力发展；二是大力推动上市公司提升投资价值；三是坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。 l（1）资本市场积极主动拥抱新质生产力发展：资本市场服务新质生产力发展的具体要求包括提升多层次市场的服务覆盖面和精准度、壮大耐心资本、从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。（2）提高上市公司投资价值是资本市场下一阶段服务实体经济的着力点：吴清主席特别指出要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同，尤其是加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业链上下游的并购重组，支持相关上市公司吸收合并。此次表述释放出更大力度支持并购重组的信号。（3）持续加大投资者保护力度：吴清主席表示证监会坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。传达出证监会打击违法行为的坚定决心，强化保护中小投资者的权益。 l证监会发布深化科创板改革的八条措施：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。针对市场反映较为集中的新股发行高价超募、活跃并购重组市场、加强上市公司监管等问题，新规作出了相应安排。 l投资建议：证监会主席吴清在陆家嘴论坛的发言及证监会科创板改革新规进一步明确支持科技创新，加强资本市场服务科技创新、培育新质生产力的能力。科创板新一轮改革开启，预计投资者情绪将得到提振，推动板块交易热度回升，吸引中长期资金入市。建议关注：（1）竞争优势突出、聚焦主业、业绩表现向好的科创板龙头公司；（2）行业技术壁垒较高、自身科技研发实力较强的科技型企业；（3）并购重组需求有望增加，利好券商投行业务拓展。 l风险因素：政策效果未如预期；国内经济表现不及预期；投资者情绪波动。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 行稳致远 ——2024年中期银行行业投资策略报告 投资要点： 行业经营继续承压：2024.1Q，42家上市银行归母净利润增速转负，除了收入端营收增速降幅扩大以外，成本端拨备计提降幅收窄是主要影响因素，所得税率环比有所抬升，不过仍低于2023年同期。 需求端尚未明显回升，汇率约束仍存：综合考虑当前的国内外宏观经济环境、汇率因素、存款增长情况以及新增政府债等因素，我们预计从银行本身的角度看，新增准备金的要求或低于此前的预期。而利率方面，根据《国家发展改革委办公厅等关于做好2024年降成本重点工作的通知》表述，推动贷款利率稳中有降，持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。基于此，我们预计如果要促进融资利率的进一步下行，存款利率会同步调降。 资产质量的变动趋势影响利润增长的韧性：2024.1Q，42家上市银行整体的信用成本率均值为0.86%，较2023年信用成本率均值0.79%，环比回升7BP。同期，拨备覆盖率均值为306.33%，环比下降3.1个百分点。不良率为1.23%，较2023年末下降3BP。上市银行资产质量总体保持稳健态势。前瞻指标，结合社融数据贷款核销分项，2024.1Q核销规模合计2549亿元，单季同比增加635亿元，测算的单季不良新生成率为0.78%，单季同比回升0.07%。如果仅从整体拨备覆盖率的角度看，2024年全年利润增速放缓的可能性并不大。后续仍需观察资产质量的变动情况。如果银行的资产质量出现边际走弱，或影响信用成本率的下降幅度，使得利润增速相应放缓。 投资策略：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级——福瑞达（600223）首次覆盖 投资要点: l概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。 l化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。 l原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。 l医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。 l盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002 央企血制品龙头，浆站获批能力强，研发布局夯实长期竞争力——天坛生物（600161）首次覆盖 报告关键要素: 依托央企股东背景，公司具备较强的浆站获批能力，2021年以来新设浆站资源储备丰厚，未来有望逐步进入收益兑现期。长期看，血制品属于高壁垒资源型赛道，公司有望凭借内生增长和外延拓展双实力实现稳健增长。 投资要点: l央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000吨，匹配公司未来增长需求。 l l采浆效率和浆源综合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前采浆效率较低