浆价是本轮造纸行情的核心因素20240619

全文摘要 造纸行业近期内受多种因素影响，股价与市场供需紧密相连。龙头企业凭借成本控制和市场份额优 势，在价格波动中维持盈利稳定性。然而，市场需求减少和原料价格波动导致造纸价格经历调整，引发市场对未来走势的不确定性。优质针叶浆品种价格略降，低品质产品跌幅更大，影响纸企股价表现及现货价格变动的忧虑。国内外纸浆及纸张价格差异持续扩大，加之新增产能和季节性需求等因素，使得价 格走势难以预测。中国市场呈现出高库存状态，价格小幅度下跌，但随着旺季到来，价格可能好转。龙 头企业的盈利情况良好，部分企业通过低价木浆库存保持或提升盈利能力。新产能的投放增加了供给压 力，但特殊纸类产品需求增长有助于缓解这一压力。总体来看，尽管存在一定风险和不确定性，市场动 态显示出积极改善的趋势。投资者应关注企业的基本面和业绩表现，尤其是那些具有核心竞争力和抗风 险能力的企业。 章节速览 ● 00：00 长江证券：造纸行业市场分析与预测造纸行业近期市场动态及趋势分析。去年下半年以来，造纸行业股价与市场供需关系紧密相关，特别是 龙头企业如’太阳’公司在成本控制和市场份额方面的优势明显。此外，2023年3月份后，由于市场需求减 少和原料价格波动，造纸价格经历了一定程度的调整，但头部企业凭借之前的库存管理，在盈利上仍保 持了一定的稳定性。预计未来股价走势将更多依赖于企业的经营策略和市场反应能力。 ● 07：37 纸浆与纸张期货价格下跌影响市场近期， 针叶浆品种现货价格中， 银杏等优质品略有下降而鹅珍等价格较低的产品跌幅较大， 导致市场普遍 认为是价格上涨带动了纸张期货价格的下跌。此波下跌不仅影响了纸企的股价表现， 也让市场对后续现 货价格的变动产生了忧虑。此外， 国内外纸浆及纸张价格差异持续扩大， 主要由于欧洲港口库存较低提供 了价格支撑， 而中国市场需求减弱及大量新增产能将加剧供需矛盾， 进一步影响市场价格。 ● 13：01 纸价趋势与市场供需分析自四月份以来， 国内及国际纸价持续下降， 其间伴随内外盘价差扩大. 分析指出， 这种趋势对行业业绩和股 价有重大影响， 特别是考虑到即将迎来的季节性需求旺季及其与新产能投产的动态平衡. 新增产能的爬坡 速度、国内外需求表现成为关键因素决定未来价格走向： 若需求旺盛且爬坡缓慢， 价格可能呈现高位震荡； 若需求平平或爬坡迅速， 则可能导致价格调整. 现阶段难以给出明确判断， 倾向于认为旺季需求下价格不 会大幅变化， 而是可能出现震荡. ● 16：59 造纸产业链库存高，价格波动 中国造纸产业链在四五月份显示出高库存状态，接近60%的分位数，目前处于主动去库存阶段。价格方 面，自四月份以来，包括大宗纸和特种纸在内的大部分品类经历了小幅下跌，只有部分特种纸如格拉 星、热转印在三四月份提价后，价格未见明显下滑。部分企业虽已发布提价函，但由于当前处于销售淡 季，提价执行面临一定困难。预计随着旺季的到来，价格表现将有所好转。 ● 20：16 纸制品行业盈利与供给现状分析近期纸制品行业的盈利情况基本保持在历史平均水平以上，但并未显著超出。其中，部分龙头企业如太 阳、仙鹤等的盈利水平位于过去数据的60%-80%分位数之间。然而，包装纸企业因其历史盈利表现良 好，当前盈利分位数相对较低。对于即将到来的第二季度，拥有低价木浆库存的企业有望保持或提升盈 利能力，而对于缺乏此类资源的企业，则面临盈利压力。供给方面，开工率呈现季节性下降趋势，而进 口纸比例在经历年初关税调整后逐渐回落，显示进口压力有所缓解。整体来看，尽管存在不确定因 素，但市场动态显示出积极改善的趋势。 ● 24：24 纸业市场分析：关注新产能及供需变化随着每月对新增产能的跟踪，尤其注意到了4月至5月间香港瓦楞纸新增约40万吨产能，主要来自规模较 小的企业。全年来看，新增产能的主要压力来源于白卡和双焦等品种，预计将实现两位数的增长。尽管 产能增速可观，但由于产能利用率仅为60%左右，实际产量受到影响。供给压力较大的情况下，存在供 给过剩的风险。但从年度与季度的需求变化来看，良好的需求变化可能暂时缓解供给过剩带来的价格压 力。特种纸领域方面，如食品卡和装饰纸等的需求增速较大，而热转印、格拉辛、热敏等领域新增产能 压力相对较小。新产能的投放时间点不同，加上持续的需求增长，特种纸的整体需求依然保持良好。需 要注意的是，即便新产能投入生产，其对市场价格的影响并非立即显现，需继续观察市场的变化。 ● 28：08 分析纸业市场动态与未来趋势短期内，国内外港口库存均处于历史较低水平，表明市场需求尚可。文化纸及教材教辅订单有所恢 复，但面临季节性淡季。香巴瓦楞纸和白卡纸等产品价格已处历史低位，需求改善可能导致价格和盈利 边际改善。出口情况稳定，但国内压力较大，主要因新增产能逐步投放但短期影响有限。长期看，需关 注新产能对供需格局的影响以及可能出现的价格调整。 ● 32：17 关注造纸行业：基本面与业绩驱动的投资策略当前时点，投资者应聚焦于企业的基本面及其业绩表现或预期，特别推荐关注具有较强核心竞争力的太 阳纸业，因其在磷脂、浆、磷等多个领域持续进步，具备良好的抗风险能力。同时，关注华旺科技、金 和股份、五洲特指等特种纸企业，这些公司在二季度展现出稳健的业绩，并具有较高的分红率，值得关 注。仙鹤五中近期也开始自产细线，预计将对其成本和盈利产生正面影响。此外，这些公司的自主生产 能力提升，将是未来关注的重点之一。 问答回顾 发言人 问：本次会议的主题是什么？ 发言人答：本次会议的主题是关于长江证券轻工团队周明丽发布最新的造纸行业月报，报告结合了4-5月份的基本面变化及从去年年底至今的降价相关复盘。 发言人 问：造纸行业股价与市场走势的关系如何？ 发言人答：在过去一年中，造纸行业二级市场的股价表现主要受到市场价格的影响。具体来说，市场 价格先于企业股价波动，并随后带动了企业股价的反弹，特别是在去年年底至今年初期间，由于市 场价 格触底回升，使得像太阳这样的公司在产品的价值平衡上有优势，从而率先复苏并带动了整体行业股价 上涨。 发言人 问：过去两年中纸价变动趋势及其对企业业绩的影响是什么？ 发言人答：2022年3月至2024年3月间，纸价经历了一轮上涨过程，尤其是阔叶纸价从650美元涨 至770美元，涨幅较大。这轮价格上涨不仅提升了太阳公司的盈利能力，也使部分特种纸厂商实现了较 好的成本传导，从而推动了其股价上升。相比之下，由于某些纸种如包装纸、香槟瓦楞纸和白卡纸在供 需和竞争格局上的弱化，其价格和盈利并未明显好转，相应地，这类企业的股价反弹幅度较小。 发言人 问：近期造纸市场价格下跌对上市公司股价有何影响？ 发言人答：尽管当前造纸市场价格出现了不同程度的下跌（如白卡纸、文化纸），但相关上市公司的 股价反应较为平淡。这主要是因为在春节期间价格有所上涨后，进入淡季导致价格下跌符合常理，并且 不少头部造纸企业仍有较低成本的木浆库存作为缓冲，因此预计这些企业在二季度的整体盈利虽有压 力，但最终结果可能并不会很糟糕。这也意味着此次价格下跌对上市公司股价的影响不会过于显著。 发言人 问：纸浆及纸制品行业近期有哪些重要变化？ 发言人答：近期，主要表现为三个方面。首先，五月下旬开始，国内市场上质量期货价格尤其是针叶 浆期货价格出现下跌，其中银杏等优质针叶浆现货价格仅轻微下跌，而鹅珍这类价格较低的品种则跌幅 较大，推测可能是由原料价格下跌所驱动。其次，由于纸张期货交割存在争议性以及对市场价格走势的 提前反映，这种期货价格的下跌直接影响到了整个造纸板块的股票表现，相关上市公司的股价下跌幅度 高于参考指数。最后，国内外盘价格差异正在扩大，尽管两者都受到需求疲软的影响，但由于海外市场 需求较强且港口库存处于低位，相比而言，国内市场的纸浆价格更为弱势。 发言人 问：未来纸浆价格的趋势如何判断？ 发言人答：考虑到国内外基本面的不同及可能出现的新产能冲击，预计今年下半年至年底前，全球尤 其是中国市场将会迎来纸品行业的传统旺季。然而，在旺季需求和新增产能之间可能存在对冲效应，具 体表现为：如果市场需求强劲，季节性需求增长能抵消新增产能初期较低的爬坡率和潜在的延迟投 放，那么纸浆价格可能会呈现高位震荡而非大幅度下跌的局面；相反，若市场需求疲软（即旺季不旺），加之新产能爬坡迅速且实际增量显著增加，则未来纸浆价格仍面临调整的风险。因此，对新产能 爬坡速度、市场供需关系以及季节性需求表现等因素进行深入分析至关重要。 发言人 问：下半年旺季需求会对纸价产生何种影响？ 发言人答：根据目前分析，若进入下半年旺季需求阶段，预计纸价不会出现大幅上涨或下跌，而是呈 现震荡态势。 发言人 问：造纸产业链当前处于什么阶段？ 发言人答：从库存角度来看，中国造纸产业链处于主动去库存阶段，由于各种条件不具备及当前处 于 淡季，尚未到达被动去库存阶段。尽管价格自四月份以来小幅下跌，但总体来说，整个行业的库存仍较 高。 发言人 问：特种纸与大宗纸的价格变化情况如何？ 发言人答：特种纸方面，部分企业在三、四月份涨价的基础上，价格在淡季保持相对稳定或继续提价；而大宗纸则普遍呈现出下降的趋势，其中一些大型企业在五月中旬发布提价函后，实际落地效果并 不理想。 发言人 问：龙头企业的盈利状况如何？企业在二季度面临的盈利压力如何？ 发言人答：根据统计，诸如太阳、仙鹤、华旺、五洲等代表性的造纸龙头企业的盈利情况相较于历史 平均水平略高，但也并未超出太多，存在波动性。相比之下，包装纸企业的盈利水平相对较低，二季度 盈利能力仍有不确定性。拥有相对低价木浆库存的企业，在面对纸价下跌时能够较好地控制利润下 滑，而缺乏此类优势的企业则面临较大盈利压力。此外，开工率的下降和成本上升也对盈利造成负面影 响。 发言人 问：香港瓦楞纸进口比例的变化及其原因是什么？ 发言人 答：自2017年1月1日关税取消以来，香港瓦楞纸进口比例呈现下降趋势，这是由于基数效应和 政策变化导致的。最初几月由于基数较低而未显现出明显变化，随后随着基数的增长，进口增速逐渐趋 缓，从而减轻了香港地区的进口压力。 发言人 问：今年前几个月新增产能及全年供需平衡表状况如何？ 发言人答：截至四到五月，新增40万吨香港瓦楞纸主要来自小型企业，并非大型企业的直接投产。全 年来看，新增产能的主要压力仍来自白卡和双胶等品种，增速高达两位数；此外，瓦楞箱板也有高 于5%-10%的增速。不过，考虑到产能利用率通常在6折左右，最终产量还需结合开工率及市场需求情况 进行观察。 发言人 问：特种纸市场特别是冠豪食品卡的情况如何？ 发言人答：冠豪已成功投产30万吨食品卡，用于高档银行卡或其他卡纸制作。全年特种纸行业中，食 品卡与装饰纸等细分领域的供给增速较大，而热转印、格拉辛、热敏等品种新增产能较少，整体上 看，特种纸市场的供给增速与总需求相比还算不错，但需密切关注新产能投产后的开工率及市场变化对 盈利能力的影响。 发言人 问：下半年需求及价格走势预判有哪些关键点？ 发言人答：下半年旺季需求尤其是教材教辅订单的释放将成为重要观察节点，尽管需求改善有助于价 格上涨和盈利提升，但是否能带来显著提价还需进一步观察。同时，由于纸张价格处于历史低位且下游 淡季效应，即便需求有所改善，价格和盈利也不会有太大下行空间，反而会有较好的环比改善。发言人 问：国内外港口库存、停产检修以及新产能投产等因素对未来市场的影响是什么？ 发言人答：短期内，国内外港口库存不高，木浆库存合理，海外商场因检修停机将使阶段性供给收缩。国内新产能陆续投放，而海外暂无大量新产能投入，这使得国内市场面临更大压力，内外盘价差 可 能进一步扩大。中期来看，苏丹诺的大规模产能一旦投产爬坡并达到较高产能利用率，将对市场供应产 生明显影响，可能导致价格调整。关注的重点公司应注重基本面表现和业绩预期，如太阳纸业具有较强 的核心竞争力和品类均衡优势，有望在未来景气回升时展现出良好的业绩弹性和股价弹性。