专注LED商业及工业照明，成长性向好

公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样。公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45万元，同比增长13.53%。 分产品看 ，2023年 ， 商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78%/37.81%/5.33%；分地区看，海外收入占比达95%+。回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。 LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好 行业概况：LED性能优异，应用场景多样。LED是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。我国LED占照明行业出口额比例约为七成，2022年其出口额为461亿美元，同比下降2.9%。北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。 市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好。LED渗透率呈现快速提升态势， 且我国进度快于全球。 全球LED照明市场规模不断增长，2020-2026年复合增速可达13%，预计2023年市场规模超千亿美元。 我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022年复合增速为13.4%。 商业及工业照明市场空间超200亿美元，且仍有较大增长空间。 竞争格局：市场高度分散，头部企业集中度有望提升。LED照明市场竞争高度分散，家居、商业照明企业主要有立达信、阳光照明等，工业及户外照明企业主要有民爆光电、恒太照明、联域股份等。展望未来，智能照明将催生新兴市场，特种照明领域有望迎来增长机遇。 公司业务：盈利能力优异，未来成长可期 盈利能力优异，分红比例较高。公司客户类型为区域品牌商和工程商，销售模式主要为ODM。公司产品设计经验丰富，能积极响应客户需求。 公司积累了庞大的客户群体，其中老客户贡献主要收入。公司面向海外 市场的中小客户，议价能力较强，毛利率高于可比公司。公司现金充裕，资产负债率较低。分红比例较高，2023年现金分红占归母净利润比例高达108%。同时，公司发布未来三年股东回报规划（2023-2025年），每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的50%。 开拓新市场和新领域，打造第二成长曲线。公司出口区域较为分散，以欧洲、亚洲、大洋洲等为主。公司积极开拓北美市场，差异化布局思路清晰。特种照明多用于专业场所，技术要求较高，LED替代进程较晚。 公司特种照明产品主要包括植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等，对应全球市场空间百亿美元以上。2023年，公司特种照明领域实现收入8149.99万元，同比增长85.85%。 募投产能持续释放，奠定未来成长之基。2023年，公司商业照明、工业照明产能分别达到1002.71、97.39万个，产能利用率均维持较高水平。 产能扩张进行时，公司通过IPO募集资金11.02亿元，拟投入LED照明灯具自动化扩产、总部大楼及研发中心建设及补充流动资金项目。 投资建议：公司专注商业和工业LED领域，盈利能力优异，首次覆盖，给予增持评级。预计公司2024~2026年公司归母净利润分别为2.70、3.21、3.86亿元，同比分别增长17%、19%、20%，对应PE分别为14、11、9倍。全球LED照明渗透率稳步提升，市场需求向好。公司深耕海外，积累了数量庞大的客户群体，订单持续性较好。同时，公司大力开拓新领域，新市场，未来成长性较好。 风险提示：汇率波动风险；原材料上涨风险；募投项目推进不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 1.公司概况：专注LED照明灯具，产品应用领域多样 公司是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司于2010年成立，2022年成立海外生产基地“易欣光电（越南）有限公司”，2023年上市深圳创业板。成立十余年来，公司始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。 图表1：公司发展历程 图表2：公司旗下子公司及孙公司（截至2023年底） 公司产品主要应用领域为商业照明、工业照明及特种照明。商业照明领域的灯具主要应用于店铺、商场、办公等场所；工业照明包括城市照明、景观照明、体育照明等；特种照明主要包括植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等。公司深耕多年，积累了长期稳定的优质客户资源。 图表3：公司商业及工业照明产品 截至2024年一季度，公司前五大股东持股比例为73.09%，股权较为集中。谢祖华为公司第一大股东和实际控制人，其直接持股37.19%，立勤投资、睿赣合伙、立鸿合伙则分别持股27.81%、3.33%、3.33%。 图表4：公司前五大股东持股情况（截至2024.03.31） 2024年一季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润5090.45万元，同比增长13.53%。近年来公司收入整体呈现增长态势，业绩则受汇率及原材料等因素影响有所波动，2018-2023年公司收入/归母净利润复合增速分别为11.86%/13.52%，其中2021年公司收入增幅明显，主要原因是国际贸易环境变化导致部分产品需求向国内供应商转移以及公司自身生产能力的提升。2024年一季度，公司收入/归母净利润增速分别为-0.18%/+13.53%。毛利率方面，公司多数年份稳定在30%以上，2021年受汇率波动以及原材料价格上涨影响，毛利率下降至历史低位28.16%。2024年一季度，公司毛利率为30.91%，同比下降1.64pct；净利率为14.48%，同比增长1.79pct。 图表5：2018-2023年公司营业收入及同比增速 图表6：2018-2023年公司归母净利润及同比增速 图表7：2018-2023年公司毛利率及净利率 分产品看，2023年，商业/工业/特种照明收入占比分别为56.78%/37.81%/5.33%； 分地区看，海外收入占比达95%+。2023年，公司在商业照明领域收入为8.68亿元，占比56.78%；工业照明为5.78亿元，占比37.81%；特种照明为0.81亿元，占比5.33%。 分区域看，公司深耕海外市场，海外收入占比长期维持在95%左右。2023年，公司境外收入为14.68亿元，占比为96.06%。2022年，境外收入占比为95.76%，其中在欧洲、亚洲、大洋洲、美洲的收入占比分别为43.80%、21.25%、16.09%、13.29%。 图表8：2018-2023年公司收入构成（分产品） 图表9：2018-2022年公司收入构成（分地区） 回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。2024年2月27日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过48.00元/股（含），回购金额不低于3000万元（含）且不超过5000万元（含）。资金来源为公司首次公开发行股票的超募资金不超过4000万元（含）及自有资金不超过1000万元（含）。本次回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，有利于进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力。截至2024年5月31日，公司累计回购公司股份89.05万股，占公司当前总股本的0.85%。 2.LED照明行业：渗透率稳步提升，市场需求向好 2.1行业概况：LED性能优异，应用场景多样 LED是一种半导体固体发光器件，具有高效节能、寿命长、安全稳定等特点。按照产品类型分，LED照明包括LED灯具和LED光源。LED灯具是指能透光、分配和改变LED光源分布的照明器具。LED光源属于替代性照明产品，外型结构及接口设计普遍与传统的节能灯一致，但相较于传统照明产品具备节能环保、寿命更长等特性。 图表10：不同类型照明光源对比 LED照明细分应用场景催生更多差异化、个性化需求。LED照明发展初期主要应用于疏散指示标志灯、路灯、景观照明等领域，随着LED技术的成熟，产品价格逐步降低，LED逐渐在室内功能性照明得到应用。家居照明、商业照明等较小功率的产品替换环境适应简易，因此较早迎来大规模升级换代的市场需求，产业成熟度较高。目前，LED照明应用领域主要以家居照明和商业照明为主。而户外、工业照明主要应用于市政道路、工业车间等大型应用场所，功率普遍较大，整体而言技术应用和替换进程较晚。 LED上游主要是电子元器件、结构件、电源等，下游包括客户及终端用户。LED照明产业链上游主要是电子元器件（灯珠、PCB、电容、集成电路IC、变压器等）、结构件（散热器、灯体、导光板、支架、透镜、扩散板、灯罩、后盖板、吸顶盘等）、电源、线材、包材及辅料等原材料行业。下游包括客户及终端用户，其中，客户包括渠道商、品牌商和工程商，终端用户是指家居照明、商业照明、工业照明等终端消费市场。 图表11：LED照明产业链 我国LED占照明行业出口额比例约为七成，2022年其出口额为461亿美元，同比下降2.9%。2018-2022年，我国LED照明出口形势整体向好，出口额从325亿美元增长至461亿美元，复合增速达9.1%。2022年，受外需下滑、贸易条件恶化、疫情冲击等因素影响，照明行业出口额略有下降，全年出口总额达627亿美元，同比下降4.3%，其中LED照明出口额461亿美元，同比下降2.9%，占LED行业出口额比例为74%。 2023年，受外贸环境和供应链调整加速等外部不利因素干扰，我国照明行业出口总额约563亿美元，同比下降7%。 图表12：2018-2023年我国照明产品出口情况 图表13：2018-2022年我国LED照明出口额 图表14：2018-2022年我国LED出口占照明行业比例 北美、欧洲等发达地区仍为我国照明产品主要出口地，但新兴市场（RCEP+其他）已展现潜力。从出口目的地来看，2023年，北美、欧洲市场分别占中国照明产品出口额的25%、23%。其中出口美国的金额超过120亿美元，显著领先其他国家。新兴市场出口额约为291亿美元，同比增长2%，占出口比重为52%，同比提升5pct。 图表15：2023年我国照明产品出口目的地占比情况 图表16：2022年我国照明产品出口目的地占比情况 2.2市场需求：渗透率持续提升，市场需求向好 LED渗透率呈现快速提升态势，且我国进度快于全球。目前全球LED照明已经初步形成以北美、欧洲、亚洲三大区域为中心的产业格局。受益于政策推动，近十年我国LED渗透率快速提升，2012年仅为3%，2021年已上升至80%。海外地区略晚于我国LED推广及替换阶段，2012年全球渗透率为2%，2021年提升至66%。 图表17：2012-2021年我国及全球LED渗透率 全球LED照明市场规模不断增长，2020-2026年复合增速可达13%，预计2023年市场规模超千亿美元。根据Statista数据显示，2020年度全球LED照明市场规模达到758.1亿美元，预计2023年将达到1101.4亿美元，2026年将达到1600.3亿美元，2020-2026年复合增速为13.26%。长期来看，上升趋势明显。 图表18：2020-2026年全球LED照明市场规模及预测 我国LED照明总产值整体呈上升趋势，2012-2022年复合增速为13.40%。我国LED照明总产值从2012年1920亿元增长至2022年的6750亿元，复合增速为13.40%。2020年产值出现一定下滑，但2021年度LED照明行业整体回温，实现正增长，主要是受益于国内2021年宏观经济的强势复苏及产业新兴市场的起量。2022年，由于海外客户消化库存、欧美等主要经济体通胀、高企抑制部分需求，我国LED照明产值呈一定下滑态势。 图表19：2012-2022年我国LED照明产值及同比增速 商业及工业照明