业绩符合预期，核心利润增长28.9%

证券研究报告 公司研究 2024年6月19日 投资评级上次评级 点评： 中国大陆实现营收896.98亿港元，同比增长9.9%，固定汇率下增长14.1%。分渠道来看，其中直营/加盟分别增长3.6%/15.1%。截至2024.3.31中国大陆共有7403家周大福珠宝门店，净开店143家，其中直营/加盟分别净开21/122家。FY2024中国大陆同店销售同比+1.8%，其中镶嵌/黄金分别-14.4%/+6.4%。 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 中国港澳台及海外实现营收190.15亿港元，同增45.6%，占总营收的17.5%。分渠道来看，来自中国大陆的客流量增长带动零售收入增长40.4%，来自海南省的免税店业务反弹带动批发收入增长85.6%。FY2024中国香港/中国澳门/其他市场RSV分别同增32%/53%/119%，周大福珠宝品牌分别净开店2/0/8家。FY2024中国港澳同店销售同比+42.4%，其中镶嵌/黄金分别-4.8%/+67.7%。 黄金产品贡献了主要的销售增长。分产品来看，FY2024商品销售收入合计1077.57亿 港 元 ， 同 增15%， 其 中 镶 嵌/黄 金/钟 表 收 入 分 别 同 比-13.3%/+22.5%/+0.5%，占比13.4%/82.0%/4.6%。 FY2024核心利润率11.2%，同比提升1.2PCT。拆分来看，经调整毛利率22.8%，同比下降0.9PCT，SG&A%为12.2%，同比下降2.3PCT。其中，经调整毛利率的下降主要来自黄金产品销售占比的提升（影响1.5PCT）、批发业务销售占比提升（影响0.4PCT）以及区域占比、珠宝贸易因素（合计负向影响0.4PCT），金价上涨带来的利润弹性贡献了1.4PCT的毛利率增幅。SG&A同比下降了2.9%，使得SG&A%下降2.3PCT，主要来自包材及营销支出的节省，两项费用分别下降44.2%/17.0%。 FY2024税前利润87.28亿港元，与核心利润的差异主要来自黄金租赁的未实现亏损。FY2024黄金租赁的未实现亏损为24.89亿港元，FY2023的未实现亏损为12.30亿港元，此部分差异主要由于FY2024年内伦敦金价收盘价同比增长了11.9%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测：展望FY2025，4-5月受制于金价，销售承压，2024.4.1-2024.5.31 集团零售值下滑20.2%，中国大陆/中国港澳同店销售分别-27.6%/-32.0%。我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.15/73.07亿港元，同增5%/4%/3%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元，对应6月18日收盘价PE 13/12/12X。 风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。