在当前全球铝供应紧张的背景下，特别是中国对铝产能的严格控制以及铝土矿供应不稳定，同时伴随着电动汽车轻量化、光伏行业增长以及中国房地产政策调整后建筑需求趋于稳定的需求上升，我们预计2024年电解铝和氧化铝的价格将分别上涨4.5%和10%，并在2025年保持高位。
宏桥作为全球市场份额约为9%的主要参与者，受益于其垂直整合的优势，包括拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品，这使得单位利润大幅扩张。我们预计宏桥在2024年和2025年的盈利增长将分别达到61%和5%，超出彭博预期的6%和4%。电解铝价格每上涨1%，预计将带动宏桥的盈利增加4%。
尽管宏桥的股价自年初以来已大幅上涨，但其目前的估值仍然处于周期中期水平（低于6倍2024年市盈率），相较于全球同行具有显著折让。目前的价格提供了超过7%的收益率，显示出吸引人的估值。
宏桥的目标价设定为17.9港元，基于8.5倍2024年市盈率（与历史平均相比高一个标准差）。行业产能受到严格管控，自2017年启动的供给侧改革以来，中国将铝产能上限限制在约4,500万吨。目前的高利用率意味着未来几年中国铝产量的上升空间有限。然而，需求侧存在增长潜力，尤其是汽车行业对铝需求的增长，以及光伏组件用铝需求的增加。
预计全球铝供需将在2024年开始走向短缺，2024年和2025年全球铝需求预计分别增长3.2%和2.2%，超过供应增长预测的2.3%和1.7%。我们预测全球铝供需将在2023年的剩余状态下转变为短缺状态。
主要风险包括全球经济放缓对铝和氧化铝价格的影响，以及铝土矿、煤炭、电价等成本的大幅上升。
