权益及期权策略周报（商品期权）：PVC期权全市场回溯

2024-06-15 PVC期权全市场回溯 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 近期PVC市场异动明显，本文从期权上市以来的流动性、波动率、策略等角度回溯 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 1031041051061071081091101112020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 ➢热点分析： PVC期权市场回溯：由于供需矛盾的扰动，叠加房地产政策的影响，5月中后旬，PVC价格出现阶段性上涨行情，并达到半年内高位，但从6月初开始出现高位回落。 市场方面，从上市以来到本周，成交量均值4.3万手/日，流动性不断向好，本周成交量中枢在10万手/日以上。期权指标长期具有较好的指向性和前瞻性，本周指标变动程度有限，震荡为主，期权市场情绪有限。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 隐含波动率方面，上市以后以降波趋势为主。近期由于PVC价格的异动，出现明显回升，但6月初开始，隐含波动率从历史分位数50%下降到历史分位数17%左右。 策略方面，PVC备兑期权策略能达到较好增厚作用。回测从2023年1月至本周，备兑策略年化收益2.57%，最大回撤-7.21%，远跑赢标的期货。 风险因素方面，建议关注期权市场流动性 一、热点分析：PVC期权市场回溯 PVC理论上属于能化类品种，但同时也受黑色地产因素的影响，5月中后旬，PVC价格出现阶段性上涨行情，并达到半年内高位，但从6月初开始出现高位回落。 近期，由于供需矛盾的扰动，叠加房地产政策的影响，PVC价格整体波动较大，关注度较高，本周将聚焦PVC期权市场，回顾其从上市以来指标的变动及策略表现。 （1）流动性 PVC期权于2020年7月6日在大商所上市交易，目前运行约4年的时间，流动性逐渐向好，截止本周，成交量均值4.3万手/日。尤其在进入2023中旬，成交量明显放量，中枢抬升至9.2万手/日。近期由于PVC价格整体波动较大，日均成交量多数在10万手以上，最高日均成交量达到66万手。 此外，PVC期权成交量主要集中当月、近月合约。以当前时刻为例，上周2407合约到期，目前活跃合约为2408、2409。 资料来源：Wind中信期货研究所 （2）市场指标 回顾PVC期权上市以来的持仓量PCR，多数情况下与标的走势相一致，且在价格变化时，PCR指标的异动比标的更明显。 具体来看近期持仓量PCR变动程度有限，在月初价格冲高回落期间，指标整体跟随程度有限，表明从指标角度，动能有限。本周持仓量PCR指标小幅走弱，PVC价格近期内下方空间有限。 结合持仓量分布来看，整体上认购、认沽力量比较均衡。但其中行权价在7000 左右的虚值看涨明显较多，不排除由投机力量所引起。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 从上市以来回溯，目前成交额PCR/成交量PCR处于历史相对低位，本周比值PCR以震荡走势为主，表示暂无反转迹象。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 从隐含波动率角度回顾PVC期权，从2022年中旬，长期以降波趋势为主。但近期由于PVC价格的异动，隐含波动率同样出现明显波动，6月初开始，隐含波动率从历史分位数50%下降到历史分位数17%左右。 资料来源：Wind中信期货研究所 （3）策略表现 由前面的指标分析可知，在前期高位回落情绪得到一定释放，叠加隐含波动率回落至历史20%分位数以下，考虑持有PVC的备兑策略。 回测区间从近年2023年1月至本周，基于PVC期货主力合约，同时卖出PVC虚二档看涨期权，提前3天移仓。从回测结果可知，PVC备兑策略跑赢PVC期货多头，备兑策略年化收益2.57%，最大回撤-7.21%，明显优于期货的年化收益0.31%，最大回撤-15.12%。 资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 资料来源：Wind，中信期货研究所 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 四、金属期权情绪指标：铜、铝 ➢铜期权观点：需求主导，保护策略 基本面方面，需求是当下主导因素，现货市场逢低买盘在增加，铜社会库存出现像样回落，预计铜价进一步向下空间可能有限。期权情绪方面，多空力量分布相对均匀，持仓量PCR持续下探，但比值PCR处于高位，下方相对有限，期权端可以考虑保护型策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢铝期权观点：通胀数据回落，备兑保护 基本面方面，美国通胀数据回落，美联储降息预期再度回升，整体对有色偏利好，铝价维持高位震荡。期权情绪方面，持仓量PCR随标的走低，但隐含波动率回落，策略推荐备兑保护。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、黑色期权情绪指标 ➢螺纹期权观点：需求有限，熊市价差 基本面方面，螺纹需求尚未有起色，叠加铁矿石库存高企，焦煤有复产预期，黑色产业链负反馈逻辑依然存在，短期预计震荡运行。期权情绪方面，比值PCR低位震荡，但持仓量PCR回落，震荡偏弱，期权端考虑熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 ➢豆粕期权观点：美豆单产，备兑增厚 基本面方面，美豆优良率较高，且美豆干旱面积比例偏低，暗示美豆单产或达到趋势单产水平，预计震荡为主。期权情绪方面，多空力量分布均匀，期权端可考虑备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢白糖期权观点：压榨高峰，熊市价差 基本面方面，巴西仍在压榨高峰，原有的利多消化基本完毕，原糖市场在巴西持续压榨的情况下，仍然具有回落潜力。期权情绪方面，持仓量PCR跟随标的持续走低，期权端考虑熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢棉花期权观点：驱动不强，熊市价差 基本面方面，美国农业部6月供需报告出炉，调整内容不多，基本面变化不大，驱动不强，预计震荡偏弱。期权情绪方面，持仓量PCR持续走弱，但比值PCR处于高位，下方空间预计有限，期权端考虑熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 七、化工期权情绪指标 ➢PTA权观点：大幅去库，备兑增厚 基本面方面，港口库存低位但随到船及交投情况缓和，PTA现货基差走弱；前期大幅去库下供需转宽松节奏预计偏缓，成本支撑下预计震荡偏强运行。期权情绪方面，持仓量PCR小幅上升，推荐以备兑增厚。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢甲醇期权观点：需求偏弱，备兑防御 基本面方面，供应端春检进入尾声，甲醇开工或逐步提升；需求端对于高价抵触情绪依然偏强，沿海烯烃装置多数停车降负导致MTO行业开工维持低位，供需边际转弱预期下甲醇预计震荡偏弱。期权情绪方面，持仓量PCR震荡为主，隐含波动率回落，动能有限，期权端考虑备兑防御。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826