权益及期权策略周报（商品期权）：如何理解烧碱期权的特殊市场结构

2023-12-23 如何理解烧碱期权的特殊市场结构 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 烧碱期权深度虚值认购的成交量、持仓量占比极高，如何理解这个特点？ 摘要： ➢热点分析：如何理解烧碱期权的特殊市场结构 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 烧碱期权是今年新上市品种，期权流动性在迅速改善，不过距离活跃品种仍有一定差距。 烧碱深虚认购期权成交极度活跃，执行价为3440的认购期权成交量占品种总成交量的36.5%、持仓量占总持仓比例超过20%。这一方面反映当前市场进攻情绪强烈，另一方面反映纯碱期权投机属性资金占比更高，期权指标的作用或更加显著。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 从期权指标来看当前情绪中性偏弱。（1）持仓量PCR出现底部反弹，但是反弹力度有待观察；12月22日内虚值认购期权的持仓量再度增加，表明卖权方认为向上的风险可控。（2）成交额PCR/成交量PCR回落至0.65。（3）突发事件后隐波反弹至高位。 当前烧碱趋势性上涨的特征不显著，且隐波处在高位，可关注卖虚值认购或空波动率策略。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 风险因子：1）市场流动性萎缩 一、热点分析：如何理解烧碱期权的特殊市场结构 本周受几内亚中央油库爆炸影响，市场对铝土矿供应产生担忧，氧化铝期货价格连续攀升，带动烧碱期货价格同步上涨，于周五一度触及涨停，本周周报将聚焦于烧碱期权，讨论烧碱期权市场结构、情绪指标及波动率情况。 烧碱期权是今年新上市品种，期权流动性在迅速改善，不过距离活跃品种仍有一定差距。烧碱期权自2023年9月15日起于郑商所上市交易，随着市场的发展期权流动性日渐提高，截止12月22日品种期权持仓量达2.57万张，反映期权活跃度的指标期权成交量/期货成交量也从不到2%提高至中枢在10%附近，不过于合约品种仍有一定差距。目前合约月份为烧碱2405、烧碱2406的期权在挂牌交易，其中流动性主要集中在烧碱2405合约（SH405期权持仓量2.44万，SH406期权持仓量1455张）。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 烧碱深虚认购期权成交极度活跃，反映期权市场投机资金占比较高，期权指标的作用或更佳显著。从本周不同档位的成交量来看，烧碱的深度虚值认购期权成交量占比巨大，本周仅执行价为3440的认购期权成交量占品种总成交量的36.5%；从持仓量来看，深虚认购持仓量占比也极高，仅SH405C3440期权持仓量占总持仓比例超过20%。这一方面反映当前市场进攻情绪强烈，另一方面反映纯碱期权投机属性资金占比更高，期权指标的作用或更加显著。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 从期权指标来看当前情绪中性偏弱。（1）随着标的价格上涨，持仓量PCR出现底部反弹，但是反弹力度有待观察；另外从12月22日内虚值认购期权的持仓量变动来看，盘中标的价格上涨带动持仓量减少，不过标的价格回落后持仓量再度增加，表明卖权方认为向上的风险可控。（2）成交额PCR/成交量PCR回落至0.65，考虑到认购端成交量集中在深度虚值档位，因此该指标回落的原因一方面是标的价格上涨导致认购期权价格被动上升、认沽期权价格被动下降，一方面反映认沽端交易虚值期权比重提升。（3）突发事件后隐波反弹至高位，可关注降波带来的卖权机会。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 综上，烧碱期权流动性日益改善，且投机资金占比较高，期权指标的作用或更佳显著。从期权指标来看当前市场情绪中性，趋势性上涨的特征不显著，且隐波处在高位，可关注卖虚值认购或空波动率策略。 二、商品期权市场整体流动性 资料来源：Wind，中信期货研究所 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 四、金属期权情绪指标：铜、铝 ➢铜期权观点：上行高度受限，备兑保护。 基本面方面，宏观面预期反复，整体上偏乐观；短期矿端扰动支撑铜价，需求走弱限制铜价上行高度。期权情绪方面，偏度指数下探至低位、持仓量PCR也处在低位，综合来看期权端建议备兑保护。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢铝期权观点：低库存支撑，卖虚认购 基本面方面，进口窗口关闭、云南减产落地，铝库存继续去化至历史极低水平，铝价仍有支撑。期权情绪方面，成交额PCR/成交量PCR回落至低位，偏度下探，铝价短期或有调整可能；波动率小幅回升，期权端建议卖虚认购策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、黑色期权情绪指标 ➢螺纹期权观点：宏观向好，备兑策略 基本面方面，市场受降息预期和地产狠抓落实政策提振情绪，虽然短期供需偏松，但炉料端补库和成材冬储正在进行，短期易涨难跌。期权情绪方面，持仓量PCR上升、成交额PCR回落，隐波下降，整体情绪中性，综合来看建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 ➢豆粕期权观点：累库压力较大，熊市价差 基本面方面，虽然大豆进口量预期下调，但是下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高施压价格，预计震荡偏弱。期权情绪方面，持仓量PCR继续回落成交额PCR/成交量PCR未见反弹，偏度指数在100附近，情绪中性，建议熊市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢白糖期权观点：缺乏驱动，保护型策略 基本面方面，虽然郑糖估值偏低，但短期仍有季节性累库压力，盘面缺乏明显驱动，短期或与外盘趋同为主，预计维持震荡偏弱。期权情绪方面，本周标的反弹，但持仓量PCR未见反弹，或暗示反弹持续性差，建议保护型策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢棉花期权观点：短期压力缓解，备兑策略 基本面方面，短期供应充裕，下游需求边际好转，短期棉价较为抗跌，预计区间震荡为主。期权情绪方面，本周标的价格出现反弹，但持仓量PCR未现拐点，情绪仍未好转，建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 七、化工期权情绪指标 ➢PTA期权观点：震荡反弹，备兑策略 基本面方面，油价反弹提振PTA价格，叠加短期供应端有所收缩，价格出现反弹，短期预计仍以震荡为主。期权情绪方面，偏度指数上升至高位，其余指标跟随标的变动，情绪中性，建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢甲醇期权观点：利多兑现，熊市价差 基本面方面，伊朗装置限气利好甲醇，但12月伊朗装船仍较多，对应1月进口减量或不明显，利多兑现后关注情绪反转，短期仍以逢高偏空思路对待。期权情绪方面，成交额PCR/成交量PCR指标回落至低位，关注价格短期出现调整的风险，建议熊市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826