铜周报：宏观预期主导，铜价减仓调整
正信期货铜周报20240617 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，沪铜价格主要运行于80000一线，周尾价格承压，重心靠近79000一线，宏观预期交易主导价格波动，铜价维持减仓调整格局。从宏观层面来看，降息预期博弈氛围浓，美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%（前值3.6%），两者均较上月放缓，这组通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心，但美联储议息会议维持偏鹰指引，点阵图下调年内降息次数至1次，中性利率水平抬升。总体来看，降息预期摇摆，宏观预期不稳，美元指数触底回升，风险偏好下降。 产业基本面：基本面方面来看，现货TC仍处低位，有一定触底反弹迹象，但预计高度仍较为有限，年中长单谈判陆续开始，冶炼厂仍不利，供给收缩预期或将延续，关注长单价格谈判结果，或一定程度产生新的预期驱动因素。需求端来看，高价反噬需求后，本周库存有所回落，现货结构，进出口结构都有一定改善，但当前库存高的现实情况改善程度有限，总库存水平逆季节性新高仍将施压，海外一端逼仓导致的价差已基本回归，LME铜库存连续回升，现货仍旧维持深度贴水。 策略：综合来看，过度乐观预期交易后铜价连续减仓调整，极端的价差与现货弱势结构均有所修复，但仍不足以产生较强驱动，宏观预期目前摇摆不定，倾向于认为减仓调整尚未结束，关注78000一线支撑，基本面驱动方面仍关注来自冶炼的供给扰动情况。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，收缩程度略有修复。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4%，较上月上升1.7个百分点；英国制造业PMI录得51.3%，环比上升2.2个百分点，美国ISM制造业PMI回落至48.7%，环比下降0.5个百分点。5月欧洲国家制造业有边际复苏，但美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比下行0.9个百分点，再度回落荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均有明细回落。 宏观面 美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%（前值3.6%），两者均较上月放缓，这组通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心，但美联储议息会议维持偏鹰指引，点阵图下调年内降息次数至1次，中性利率水平抬升。总体来看，降息预期摇摆，宏观预期不稳，美元指数触底回升，风险偏好下降。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年3月全球铜矿产量189.4万吨，同比增长3.84%，累计生产551.7万吨，同比增长4.61%。国际铜业研究组织（ICSG）月 报显示，2024年3月份全球精炼铜市场出现12.5万吨过剩，今年头三个月，全球精炼铜市场的供应过剩28.7万吨，高于去年同期的过剩量20万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 产业基本面 截至6月14日SMM进口铜精矿现货指数报0.87美元/吨，环比上涨1.42美元，TC短期止跌，但仍处低位。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。 进入6月，仍有不少冶炼厂要进行检修，有个别冶炼厂因采购不到足够的阳极板弥补铜精矿的缺口，在6月不得不主动降负荷。5月中下旬铜价自高位回落，精废价差收窄，令再生铜和阳极板供应量减少，部分冶炼厂原料补货量减少产量下降。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年4月进口废铜继续增加，单月进口22.61万吨，同比增长55.56%，1-4月累计进口78.32万吨，同比增长25%。精废价差扩 大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 废铜供应偏紧，精废价差收敛至1862元/吨，据SMM了解，电解铜社会库存去库，今日升贴水由负转正，表明下游消费逐步恢复，再生铜杆交投总体平淡，有再生铜杆厂不得不下调售价为求成交。 5月份再生铜杆企业开工率为41.91%，环比下降2.4个百分点，同比下降2.93个百分点。4月29日废旧资源实施“反向开票”政策后，各城市税务工作落实情况不一，有部分再生铜杆厂担心若维持旧政策采购再生铜原料，后续将承担补税甚至是罚款的风险，若按照政策执行“反向开票”相比周边没有执行新政的省份，在原料采购成本增加的情况下再生铜杆厂采购工作较为困难，因此不少再生铜杆厂被迫选择减产甚至是停产，待全国政策统一落实并实行后再恢复生产。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-4月电源累计投资1912亿元，同比增长5.2%，电网投资1229亿元，同比增长24.9%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-4月空调累计产量9914万台，同比增长17.6%。 产业基本面-消费端 汽车 5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3个和2个百分点。 新能源车方面，5月，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-5月地产竣工面积2.22亿平方米，同比下滑20.1%，新开工面积同比下滑24.2%，地产前中后端数据仍旧弱势，地产放松政策密集出台，关注6月季节性回升情况，关注地产竣工面积持续收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至6月14日，三大交易所总库存47.44万吨，周度库存持平。LME铜库存增加10000吨至13.39万吨；上期所库存减少6211吨至33.08万吨，COMEX铜库存减少4010吨至0.97万吨。 据SMM调研了解，截至6月13日国内保税区库存为9.26万吨，较上周增加0.2万吨。其中上海保税库环比增加0.12万吨至8.62万吨；广东保税区增加0.08万吨至0.64万吨，进口亏损快速收敛，但进口铜需求仍维持低位，海外持续交仓，导致保税区库存仍有所增加。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至6月11日CFTC非商业多头净持仓61,288手，周度增加161手。其中非商业多头持仓139,013手，周度环比减少3,699手，非商业空头持仓77,725手，周度环比减少3,860手。COMEX铜总持仓水平继续下降，多空均有减仓，且减仓速度较快。 其他要素 升贴水 截至6月14日LME铜现货贴水-125.98美元/吨，LME铜现货维持深度贴水；LME库存累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，美金铜现货需求低。 国内现货贴水一度回升至平水附近，但月间价差并未明细收敛，06合约换月后现货仍将重回百元以下的贴水状态，现货采买情绪有所修复，但实际去库速度一般，铜价转为下跌，下游观望情绪浓，开工率回升有限。 其他要素 基差 截至2024年6月14日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-160元/吨。 宏观层面：上周铜价承压震荡运行，沪铜价格主要运行于80000一线，周尾价格承压，重心靠近79000一线，宏观预期交易主导价格波动，铜价维持减仓调整格局。从宏观层面来看，降息预期博弈氛围浓，美国5月份CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%（前值3.6%），两者均较上月放缓，这组通胀数据降低了市场对于“二次通胀”的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫与信心，但美联储议息会议维持偏鹰指引，点阵图下调年内降息次数至1次，中性利率水平抬升。总体来看，降息预期摇摆，宏观预期不稳，美元指数触底回升，风险偏好下降。 产业基本面：基本面方面来看，现货TC仍处低位，有一定触底反弹迹象，但预计高度仍较为有限，年中长单谈判陆续开始，冶炼厂仍不利，供给收缩预期或将延续，关注长单价格谈判结果，或一定程度产生新的预期驱动因素。需求端来看，高价反噬需求后，本周库存有所回落，现货结构，进出口结构都有一定改善，但当前库存高的现实情况改善程度有限，总库存水平逆季节性新高仍将施压，海外一端逼仓导致的价差已基本回归，LME铜库存连续回升，现货仍旧维持深度贴水。 策略：综合来看，过度乐观预期交易后铜价连续减仓调整，极端的价差与现货弱势结构均有所修复，但仍不足以产生较强驱动，宏观预期目前摇摆不定，倾向于认为减仓调整尚未结束，关注78000一线支撑，基本面驱动方面仍关注来自冶炼的供给扰动情况。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何
