全球内存技术

全球内存技术 每周主题：1月出口强劲，2月现货反弹，HBMEUV，三星重新评级 行业概述 韩国1月份的半成品出口同比增长56％ 02二月2024 韩国’ssemis出口增长率从11月/12月的+13%/+22%加速到 Equity全球技术 Simon Woo, CFA> >研究分析师美林(首尔)+82237070554 1月+56%（绝对金额94亿美元）。主要贡献者可能是ASP上涨（10%+MoM或30%+YoY）和组合改进–与商品DDR4相比，运输更昂贵的HBM3和DDR5。我们还观察到更多增值NAND产品出口，而不仅仅是制造晶圆(或原始芯片)。这远高于2019年低迷后的2020 - 21增长率(10 -30%)。自2月以来，出口将类似于1月’在90亿美元+/-（与一年前的60亿美元相比）的水平或略低（工作日减少），我们预计50％以上的增长率将是可持续的。一旦我们将Jan出口数据输入到我们的内存指标中，出口指数显示为121或上升周期，超过周期中期100。低谷在2023年1月至4月72-74（20年低点；参见图表13）。 戴神>>研究分析师美林(香港)dai.shen@bofa.com DRAM和NAND现货强度可能会继续 Vivek Arya研究分析师BofASvivek.arya@bofa.com 本周内存现货价格在512GbNAND（+7%WoW）和16GbDDR5（+2%）的带动下稳步上涨。这与内存上升周期一致–OEM’在农历新年假期或对芯片价格上涨的担忧之前，渠道库存重新库存。由于内存芯片制造商仍保持较低的利用率水平，而需求逐渐恢复（每盒内容也出现增长），我们预计即使在2月2日也将出现5％以上的现货价格反弹 平川美雄> >研究分析师BofAS Japan Matt Shin> >研究分析师美林(首尔) matt. shin2@ bofa. com 除了三星之外，更多适用于HynixHBM3e的EUV工具OurchannelcheckindicatesSKHynixisactivelyincreasingitsEUVcapacityforHBM3e(1bnodevsjust 1zforHBM3).Wealsolearnedofmgmt’s承诺“交叉”，这意味着HBM3e到2H24年将占HBM总销售额的50％以上，即使初始装运（HBM3e）仅在1季度后期开始。我们相信Hynix已经在M16工厂运营了4-5台EUV（用于HBM3e和DDR5），但到2024年底可能会达到9-10台。没错，与三星电子相比，这仍然是一个较小的规模’（20+单位的EUV用于DRAM），但海力士’sEUV的提升似乎比行业平均水平强得多。NVIDIA’订单(HBM3+HBM3e)已超过Hynix’在我们看来，2024年的产能翻了一番。 三星电子的潜在评级为2倍P/B 媒体报道称，韩国政府’t可能会宣布一项新政策（到2月底），使150家上市公司披露其公司治理改善计划，包括资本回报增加。它强调了这一新举措受到日本的影响’s2023年重新评级进展（更高的P/B倍数与股东回报增加计划）。事实上，一些投资者已经询问三星’s从当前市盈率水平（1.4倍；接近历史平均水平）重新评级。我们的目标市盈率（对于三星’sPO)为1.7x‘24-25BPS，考虑到强劲的盈利周转/增长（2024-25），接近历史波段（1-2倍）的上区间。也就是说，如果三星在未来5年内使用其净现金回购5-10％的流通股，则可能是2.0倍。Mgmt已经宣布延长2024-26年之前的回报政策（FCF的50％），但似乎更多的是以现金股息为中心的回报。我们在三星上的购买是基于内存的上升周期。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第8页至第12页的重要披露。第7页的分析师认证。价格 DRAM:动态随机存取存储器NAND: Not - AND内存AI:人工智能ASP：平均售价DDR5：第5代双倍数据速率DRAMEUV:极紫外光刻HBM:高内存带宽HBM3/3e:4/5代HBMOEM：原始设备制造商PO：价格目标 我们每周使用的图表 美国银行全球研究 资料来源:DRAMeXchange，美国银行全球研究 资料来源:DRAMeXchange，美国银行全球研究 美国银行全球研究 1月价格在2023年11月/12月强劲反弹（月环比为15-30%）后，月环比仅略有增长（+5%） 资料来源:DRAMeXchange，美国银行全球研究 美国银行全球研究 资料来源:MoTIE，美国银行全球研究 图表13：DRAM现货价格和韩国半成品出口-同比变化指数(历史平均值100)韩国半成品出口在1月24日显示出上升周期水平，而DRAM现货价格仍接近周期中期水平 资料来源:DRAMeXchange,MoTIE,美国银行全球研究 资料来源:DRAMeXchange,MoTIE,美国银行全球研究 截至2024年2月，SEC普通股和优先股之间的价差已扩大至接近20％，而2021-22年约为10％ 所有细分市场都有望在CY24年实现更高的销售增长；中国需求风险应被中国以外的增长所抵消 资料来源:美国银行全球研究公司估计 美国银行全球研究 截至2023年1月20日WitsView的面板价格更新资料来源:BofA全球研究中心WitsView 截至2023年1月20日WitsView的面板价格更新资料来源:BofA全球研究中心WitsView 与2023年3月至9月的恢复期相比，总体疲软（10月至12月和1月）；只有32“在2小时至1月显示恢复 截至2023年1月20日WitsView的面板价格更新资料来源:BofA全球研究中心WitsView232H231H232H24 截至2023年1月20日WitsView的面板价格更新资料来源:BofA全球研究中心WitsView 注：SSD价格截至2024年1月30日，由DRAMeXchange报告资料来源:DRAMeXchange，美国银行全球研究 注：SSD价格截至2024年1月30日，由DRAMeXchange报告。TB=TB。资料来源:DRAMeXchange，美国银行全球研究 美国银行全球研究 美国银行全球研究 提到的股票 价格客观基础和风险 三星电子(SSNLF/SSNHZ) W100,000的PO来自1.7倍2024-25EP/B。由于内存周期周转（截至第4季度，已优于中期周期），这比历史平均水平（1.4倍）高出20％。我们包括2025EP/B，以使用更先进的半制造技术（极紫外线光刻，全包围）来考虑长期增长机会。 一旦竞争对手消化了2023年创纪录的库存，拥有创纪录的资本支出支出的市场份额增长机会可能会从2H24开始更加有效。我们的SOTP（以内存为中心，现金价值在未充分利用的情况下折价25％）和DCF估值（9.5％WACC）也显示出接近100,000WO的公允价值。我们的GDRPO为1,940美元，以W1.3k/美元的汇率自动计算。 上行风险主要与semis（高带宽内存订单增加、DRAM合同价格提升、与NVIDIA/AMD/Intel/Qualcomm签订新代工协议）相关。 下行风险是内存价格意外下调，而市场普遍看涨。 三星电子首选(SSNNF) 我们的优先股PO为W89,000，是基于没有投票权的普通股的11%公平折扣。然而，两种类型的股息金额几乎相同。与普通股相比，这为优先股提供了更高的收益率。2021-22年的折扣率(优先股价与普通股)约为10%，但到2023年和2024年1月，折扣率升至近20%(与普通股相比被低估)。 根据2024-25EBPS，普通股的PO为W100,000，来自1.7倍的公允市盈率。由于内存周期的好转和上升前景，这比历史平均水平高出20％。我们的SOTP（以内存为中心，现金价值在未充分利用的情况下折价25％）和DCF估值（9.5％WACC）也显示出接近W100k的公允价值。 上行风险主要与semis（高带宽内存订单增加、DRAM合同价格提升、与NVIDIA/AMD/Intel/Qualcomm签订新代工协议）相关。 下行风险是内存价格意外下调，而市场普遍看涨。 分析师认证 我们，SimonWoo，CFA和MattShin，特此证明，我们每个人在本研究报告中表达的观点准确地反映了我们各自对标的证券和发行人的个人观点。我们还证明，我们各自的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 Disclosures 股票投资评级分布：环球集团（截至2023年12月31日） 基本权益观点关键：意见包括波动风险评级，投资评级和收益评级。波动风险评级是潜在价格波动的指标，为：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对两只股票的评估’其绝对总回报潜力以及相对于其覆盖范围集群(定义如下)内的其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2-中性股票预计持平或增值，吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳的股票是覆盖集群中最具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再以基本面为基础进行交易。分析师会考虑股票和公司的0-12个月总回报预期等因素，进行投资评级。’sguidelinesforratingsdispersures(showedinthetablebelow).Thecurrentpriceobjectiveforastockshouldbereferencedtobetterunderstandthetotalreturnexpectationatanygiventime.Thepriceobjectivereflectstheanalyst’我们对潜在价格升值(贬值)的看法。 收入评级是潜在现金股利的指标:7-相同/更高(股利被认为是安全的),8-相同/更低(股利不被认为是安全的),9-不支付现金股利。’其覆盖范围集群包含在最新的美国银行全球研究报告中，该报告引用了该股票。 本研究报告中引用的证券的价格图表可在价格图表网站上找到，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。在过去的12个月中，发行人是或曾经是BofAS和/或其一个或多个关联公司的投资银行客户：三星电子。 BofAS或关联公司在过去12个月内收到发行人的非投资银行服务或产品补偿：三星电子。发行人在过去12个月内是或曾经是BofAS和/或其一个或多个关联公司的非证券业务客户：三星电子。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：三星电子。美国银行或关联公司在过去12个月内从该发行人获得了投资银行服务的补偿：三星电子。 发行人在过去12个月内是或曾经是BofAS和/或其一个或多个关联公司的证券业务客户（非投资银行业务）：三星电子。 美国银行全球研究人员（包括负责本报告的分析师）根据美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务的利润）等因素获得薪酬。除其他因素外，负责本报告的分析师还可以根据与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力获得补偿。 其他重要披露 研究分析师不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究政策禁止研究分析师接受发行人对此类访问的差旅费的支付或报销。价格是指示性的，仅供参考。除报告中另有说明外，对于与股权证券有关的任何建议，所参考的价格是该证券在报告日期前一日收市时的公开交易价格，或如果报告是在盘中交易期间发布的，则所引用的价格是截至报告日期和